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新股發(fā)行：“點(diǎn)燃原木”才是關(guān)鍵
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2012-04-20 作者：李允峰 來源：證券時(shí)報(bào)
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中國證監(jiān)會(huì)主席郭樹清17日參加湖北省資本市場建設(shè)工作會(huì)議時(shí)表示，要深化發(fā)行體制改革，解決一、二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展的問題，要進(jìn)一步控制新股發(fā)行價(jià)。今年一季度，A股首次公開募股(IPO)平均市盈率從前年的58倍降至30倍，4月進(jìn)一步下降至20倍左右，這一勢頭要繼續(xù)保持。
一提新股兩個(gè)字，A股市場的投資者充滿了一種恐懼心態(tài)，定價(jià)過高，限售股沖擊，業(yè)績變臉……這些問題每一個(gè)都足以讓證券市場的牛頭低下。消除新股恐懼癥和新股發(fā)行給證券市場帶來的負(fù)面作用，無疑對重樹市場信心和扭轉(zhuǎn)市場長期低迷擁有積極的作用。郭樹清主席提出降低新股發(fā)行市盈率，可以說抓住了新股發(fā)行的核心問題。
無論是在香港股市，還是美國股市，IPO時(shí)承銷商和機(jī)構(gòu)存在一個(gè)利用新股推介時(shí)機(jī)相互博弈的過程，如果定價(jià)過高，新股發(fā)行很可能失敗。這些成熟市場之所以沒有新股恐懼癥，主要的原因就是存在機(jī)構(gòu)與承銷商的激烈博弈，而一旦機(jī)構(gòu)不認(rèn)可公司股價(jià)，直接會(huì)導(dǎo)致新股發(fā)行失敗。但反身看看我們A股市場的詢價(jià)過程，機(jī)構(gòu)與承銷商哪里是在博弈，那簡直就是相互合作的兩個(gè)好兄弟。作為詢價(jià)對象，基金等機(jī)構(gòu)投資者由于想獲得配售權(quán)，報(bào)低價(jià)可能要出局，所以干脆與想發(fā)高價(jià)的承銷商合作，博弈變合作，新股發(fā)行根本沒有失敗的可能，如此一來，降低新股發(fā)行市盈率只能是一個(gè)美好的愿望。
當(dāng)然，管理層意識到了詢價(jià)過程存在的問題，于是出臺改革措施讓散戶參與詢價(jià)，由于參與散戶數(shù)量較少，對詢價(jià)最終結(jié)果起的作用并不大，被媒體嚴(yán)重質(zhì)疑為作秀。顯然，如果不能讓機(jī)構(gòu)和新股承銷商真正博弈起來，新股發(fā)行改革中的新股定價(jià)過高問題很難得到長期有效解決。
管理層要想點(diǎn)燃新股存在問題的一堆原木，必須從原木上劈下樹皮和不同大小的木條，并依次點(diǎn)燃它們，而不是無望而心存僥幸地劃燃一根根火柴。因?yàn)閯澣蓟鸩癫⒎莿?chuàng)新（盡管很多投資者天真地以為是），讓原木“著火”才是真正的突破和創(chuàng)新。比如，讓承銷商獲得承銷費(fèi)用不再與IPO募集資金掛鉤，那么承銷商和上市公司的關(guān)系就不再那么合作，而是變成博弈關(guān)系；再比如，讓凡是參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)都有獲得新股配售權(quán)，配售股票的多少由詢價(jià)報(bào)價(jià)高低決定，報(bào)價(jià)高的獲得配售數(shù)量最少，報(bào)價(jià)低的獲得最多數(shù)量。如此，機(jī)構(gòu)不會(huì)為了獲得配售權(quán)和承銷商合作，而是回到博弈的正路上來。
至于要點(diǎn)燃投資者對新股的熱情之火，那不妨學(xué)學(xué)香港股市的“紅鞋制度”。即只要參與申購，每個(gè)賬戶就能得到一定數(shù)量新股的方案，而不是A股市場按照資金量分配號碼來確定中簽率。這樣能盡量保證每個(gè)申購賬戶都可以得到一手新股。除此之外，香港股市還采取打新股“不對稱中簽率”做法，保證散戶利益。散戶申購量小的，中簽率幾乎100%，那些申購量大的，中簽率只有1%左右，這樣股市中的優(yōu)秀股票才能從一上市就落入老百姓手中，這樣的做法肯定能夠讓散戶賺錢，激發(fā)投資者對新股的熱情。
一根火柴點(diǎn)燃不了所有原木，期待管理層把心思用在劈下IPO存在諸多問題的“大樹”上的樹皮，并劈成不同大小的木條，這時(shí)再劃燃手中的火柴點(diǎn)燃它們，新股發(fā)行恐懼癥才能徹底消失，沒準(zhǔn)新股會(huì)變成A股市場的香餑餑。
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