只要美國(guó)債務(wù)依賴性體質(zhì)不改變，靠債務(wù)貨幣化融資就難以改變。最近10年來(lái)，美國(guó)債務(wù)總規(guī)模由5.3萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至15萬(wàn)億美元，翻了3倍。美國(guó)債務(wù)依存度已經(jīng)高達(dá)67%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前40年37%的水平。極盡所能地壓低市場(chǎng)利率，維持廉價(jià)融資是美國(guó)政策的核心指向。作為最大的資產(chǎn)購(gòu)買者，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施量化寬松的大門遠(yuǎn)沒(méi)有關(guān)閉。當(dāng)前，全球央行都轉(zhuǎn)向?qū)捤赡Ｊ剑�如果新興經(jīng)濟(jì)體以及債權(quán)國(guó)以購(gòu)買債券等形式回流美國(guó)，那么就會(huì)進(jìn)一步乘數(shù)放大美元流動(dòng)性，全球通脹卷土重來(lái)的可能性正在加大。
　　只要美國(guó)債務(wù)依賴性體質(zhì)不改變，靠債務(wù)貨幣化融資就難以改變。為紆緩債務(wù)壓力及其溢出效應(yīng)，全球央行都轉(zhuǎn)向?qū)捤赡Ｊ剑�除了美�?lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行和日本央行大量購(gòu)買資產(chǎn)，新興市場(chǎng)央行也在擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，債務(wù)貨幣化循環(huán)再次啟動(dòng)。

　　根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算局報(bào)告預(yù)測(cè)，在今年9月底結(jié)束的2012財(cái)年，美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字將達(dá)1.1萬(wàn)億美元，這將是美國(guó)政府財(cái)政赤字連續(xù)4年破萬(wàn)億美元，而與此同時(shí)，美國(guó)累計(jì)的國(guó)家債務(wù)也已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)象征性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)——現(xiàn)在已經(jīng)同美國(guó)總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模相當(dāng)。
　　這是美國(guó)自第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)，債務(wù)首次超過(guò)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。二戰(zhàn)期間及戰(zhàn)后，美國(guó)有3年債務(wù)超過(guò)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出；1981年，債務(wù)降至相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值30%多；羅納德·里根總統(tǒng)執(zhí)政期間，債務(wù)比重逐步增加，接下來(lái)的12年內(nèi)翻番。而最近10年來(lái)，美國(guó)債務(wù)總規(guī)模由5.3萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至15萬(wàn)億美元，翻了3倍。
　　美國(guó)財(cái)政部公布，2月美國(guó)預(yù)算赤字達(dá)2320億美元，美國(guó)聯(lián)邦政府在2012財(cái)年前5個(gè)月的預(yù)算赤字就已經(jīng)達(dá)到5810億美元，而2012年又恰逢總統(tǒng)大選，財(cái)政刺激肯定還會(huì)加碼，這也就意味著2012財(cái)年的財(cái)政赤字還將超過(guò)萬(wàn)億美元，這也是金融危機(jī)以來(lái)美國(guó)連續(xù)4年赤字過(guò)萬(wàn)億美元的年份。目前，美國(guó)債務(wù)余額達(dá)到15萬(wàn)億美元，債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重達(dá)到了101%。而未來(lái)8個(gè)月美國(guó)再發(fā)行1萬(wàn)億美元國(guó)債，債務(wù)占GDP比重將達(dá)到110%。而美國(guó)總債務(wù)規(guī)模更是相當(dāng)驚人，僅截至去年二季度的數(shù)據(jù)，美國(guó)家庭、企業(yè)和政府債務(wù)的總和就已達(dá)到約36.5萬(wàn)億美元，尤其是政府未償付債務(wù)已經(jīng)占到GDP的65%，是自上世紀(jì)40年代以來(lái)的最高水平，美國(guó)債務(wù)依存度已經(jīng)高達(dá)67%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前40年37%的水平。
　　去年二季度以來(lái)，歐債危機(jī)愈演愈烈，歐洲主權(quán)債券遭到大幅拋售，全球資金流入美債市場(chǎng)，包括美國(guó)國(guó)債、及其他機(jī)構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)債基過(guò)去3個(gè)季度的累計(jì)資金凈流入額達(dá)396.05億美元，其中美國(guó)機(jī)構(gòu)債券指數(shù)和長(zhǎng)期公司債券指數(shù)較年初分別上漲15.0%和12.18%，就連美國(guó)“兩房”抵押債券也上漲4%以上。去年三季度以來(lái)美國(guó)收益率持續(xù)下行，美國(guó)基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率創(chuàng)下歷史最低水平，繼續(xù)維持全球最廉價(jià)的債務(wù)融資成本。
　　美國(guó)似乎從來(lái)不擔(dān)心美債被拋售，因?yàn)檫@是剛性的債權(quán)結(jié)構(gòu)決定的。在美國(guó)的國(guó)債構(gòu)成之中，除政府外的其他部門(包括美聯(lián)儲(chǔ)、政府管理的各種基金等)持有約40%，美國(guó)居民投資者持有約30%，外國(guó)投資者持有約30%，中國(guó)持有美債占比為8%。過(guò)去10年，中國(guó)持有美國(guó)債券規(guī)模經(jīng)歷了爆炸性增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率達(dá)36.8%。
　　今年以來(lái)，中國(guó)連續(xù)兩個(gè)月增持美國(guó)國(guó)債。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新公布的數(shù)據(jù)，2月中國(guó)所持有的美國(guó)國(guó)債總計(jì)11789億美元，環(huán)比增持127億美元，仍然位居美國(guó)國(guó)債第一大海外持有國(guó)。這是中國(guó)的無(wú)奈，也是中國(guó)的悲哀。與中國(guó)情形相似，大多數(shù)通過(guò)資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國(guó)家都積極購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。

　　當(dāng)前許多觀點(diǎn)認(rèn)為，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)且短期通脹保持高位的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)推出下一輪量化寬松貨幣政策的必要性下降。的確，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻現(xiàn)利好，2011年第四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3%，為2011年全年表現(xiàn)最好的季度增長(zhǎng)，也是自2010年第二季度以來(lái)的最快增速。但不要忘了，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是建立在2萬(wàn)億美元基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造和每年上萬(wàn)億的財(cái)政赤字基礎(chǔ)之上的非典型復(fù)蘇。為應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，各大央行都在擴(kuò)張自己的資產(chǎn)負(fù)債表，提供非常規(guī)貸款，增加證券投資組合規(guī)模，其目的并非只為刺激經(jīng)濟(jì)，而是旨在降低融資成本，2010年后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是基于生產(chǎn)率的提升，而是得益于借貸和融資成本的大幅下降。
　　因此，極盡所能地壓低市場(chǎng)利率，維持廉價(jià)融資是美國(guó)政策的核心指向。由此看來(lái)，作為最大的資產(chǎn)購(gòu)買者，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施量化寬松的大門遠(yuǎn)沒(méi)有關(guān)閉。量化寬松政策的本質(zhì)是實(shí)現(xiàn)美國(guó)的國(guó)債貨幣化融資，只要美國(guó)債務(wù)融資有極大的需求，美聯(lián)儲(chǔ)就可能增加債券的購(gòu)買。下一步，為防止歐債危機(jī)的溢出效應(yīng)以及為尚顯脆弱的復(fù)蘇構(gòu)筑“防護(hù)欄”，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的可能性依然較大。
　　當(dāng)前，全球央行都轉(zhuǎn)向?qū)捤赡Ｊ剑�除了美�?lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行和日本央行大量購(gòu)買資產(chǎn)，新興市場(chǎng)央行也在擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。如果新興經(jīng)濟(jì)體以及債權(quán)國(guó)以購(gòu)買債券等形式回流美國(guó)，那么就會(huì)進(jìn)一步乘數(shù)放大美元流動(dòng)性，全球通脹卷土重來(lái)的可能性正在加大。