我國2001年設(shè)立的“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”被稱做“老三板”。2006年1月，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司開始進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報價轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)，不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)，故被稱為“新三板”。我國設(shè)立“新三板”主旨是，讓暫時不符合主板及創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新型公司通過“新三板”掛牌，可以由原股東和愿意購買公司股票的投資者直接交易，實(shí)現(xiàn)最快速的股權(quán)流通和融資，推進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展壯大和科技進(jìn)步。由于種種原因，新三板市場目前面臨著掛牌區(qū)域單一、掛牌企業(yè)數(shù)量少、缺乏流動性、轉(zhuǎn)板制度不健全等主要問題。新三板市場的發(fā)展亟待制定出臺一系列合理的扶持政策。
首先，掛牌區(qū)域單一，掛牌企業(yè)數(shù)量少，融資效應(yīng)低。新三板市場尚處于試點(diǎn)階段，唯北京中關(guān)村園區(qū)具備條件的企業(yè)方有資格進(jìn)入掛牌。試點(diǎn)6年來，掛牌企業(yè)家數(shù)不足120家，每年平均增加20家。由于掛牌公司數(shù)量少，加之股本規(guī)模小，企業(yè)定向增資金額僅有20億元，且企業(yè)單次融資規(guī)模大都在數(shù)百萬元或2000-3000萬元。
其次，市場低迷，成交稀少，流動性差。缺乏流動性是“新三板”最大的缺陷，由于場外市場掛牌公司沒有經(jīng)過公開發(fā)行，股本集中度甚高，交易涉及的資金量非常有限，加之參與對象受限、原始股東惜售等原因，市場低迷，成交稀少，缺乏流動性，市場功能難以發(fā)揮。據(jù)統(tǒng)計，2011年1月1日至今，成交金額僅有7.32億元，平均換手率3.4%，而同時期場內(nèi)市場換手率超過230%。從最新數(shù)據(jù)來看，2012年3月31日，三板僅有14家企業(yè)有賣家買家報價，僅有1家成交。市場交投冷清，導(dǎo)致直接融資功能大打折扣。沒有交易，不能給企業(yè)融資，場外市場功能難以發(fā)揮。
再次，個人投資者禁入，股份轉(zhuǎn)讓受人數(shù)限制。新三板市場推出后，對參與投資對象的身份及數(shù)量上的限制十分嚴(yán)格。我國《公司法》、《證券法》均對未上市股份公司的股東人數(shù)設(shè)200人上限�！蹲C券法》第十條規(guī)定向特定對象發(fā)行證券累計超過200人的，即達(dá)到公開發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)，要經(jīng)過證監(jiān)會核準(zhǔn)。根據(jù)《中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司報價轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法（暫行）》規(guī)定，自然人投資者除原始股東和因增資、激勵、繼承成為股東外，其余自然人全被拒之于新三板市場之外。新三板企業(yè)轉(zhuǎn)讓如果達(dá)到這個極限，便會暫停報價。
第四，公司缺乏掛牌動力，券商利潤空間有限。由于新三板掛牌企業(yè)僅限于中關(guān)村園區(qū)企業(yè)，區(qū)外企業(yè)無緣。企業(yè)要掛牌，規(guī)范的稅收成本也很高。同時，新三板公司規(guī)模都比較小，對各級政府及國家高新技術(shù)園區(qū)的補(bǔ)貼有較大依賴，如無政府鼓勵，小企業(yè)很難有動力“貼”錢掛牌。對于券商來說，在三板掛牌交易掙到的費(fèi)用只有幾十萬元，相對于大投行而言，許多券商此項(xiàng)業(yè)務(wù)入不敷出。
要大力發(fā)展新三板，亟待完善新三板發(fā)展的相關(guān)制度，制定并出臺一系列合理的扶持政策。
首先，掛牌公司打破地域限制，范圍應(yīng)擴(kuò)展至全國。新三板市場目前僅服務(wù)于中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)注冊的高新技術(shù)企業(yè)。中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司報價轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)自2006年1月啟動，至今已整整6年，其探索、試點(diǎn)的使命業(yè)已完成。過于局限的試點(diǎn)范圍對新三板以及我國場外交易市場的發(fā)展極為不利。因此，亟需國家出臺“新三板擴(kuò)容政策”，即新三板市場掛牌公司在原有中關(guān)村科技園區(qū)試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，將范圍擴(kuò)大到全國所有符合條件的股份公司。對于參與的企業(yè)制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和條件，公平競爭，擇優(yōu)掛牌。把新三板市場建設(shè)成全國性、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、高效的資本場外交易市場 。
其次，推出做市商制度，合理估值定價，提高流動性。做市商制度不同于競價交易方式，一般為柜臺交易市場所采用，以納斯達(dá)克市場最為著名和完善。做市商最主要的功能是對掛牌公司定價估值，提供流動性。新三板市場為創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)，創(chuàng)新企業(yè)未來業(yè)績波動劇烈，上市公司披露的信息很難準(zhǔn)確反映其未來，一般投資者沒有能力自行直接分析創(chuàng)新公司，只有依靠做市商。在企業(yè)掛牌前，應(yīng)允許做市商持有掛牌公司一定比例（5%-15%）的股份，以保證雙向報價和合理的流動性交易。
再次，建立投資者適當(dāng)性管理制度，放開個人投資者。適當(dāng)性管理是實(shí)施合格投資者制度的基本要求，原因在于新三板市場在制度建設(shè)、監(jiān)管強(qiáng)度力度以及信息披露方面都無法比擬A股市場 。顯而易見，投資新三板存在著太多的不確定性與風(fēng)險，保護(hù)投資者的利益成為監(jiān)管部門首先必須面對的問題。自新三板市場啟動以來，普通個人投資者能否參與其中一直是市場爭論的焦點(diǎn)。境外成熟的市場，都是對公司股東人數(shù)設(shè)下限。納斯達(dá)克小型資本市場的持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)中，要求股東人數(shù)不得少于300人；我國臺灣的上柜股票要求持有股份1000-50000股的記名股東人數(shù)也不能少于300人。新三板不允許普通個人投資者參與，限制了市場的流動性，具有一定風(fēng)險承受能力和一定投資經(jīng)驗(yàn)的個人投資者，完全可以進(jìn)入新三板市場 。在投資者資質(zhì)上，符合新三板市場投資者適當(dāng)性管理的個人投資者，可進(jìn)入新三板市場參與報價轉(zhuǎn)讓交易。
第四，發(fā)行監(jiān)管回歸證監(jiān)會，適當(dāng)突破200人限制。根據(jù)《中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司報價轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法（暫行）》規(guī)定，新三板掛牌企業(yè)的性質(zhì)屬于非上市公眾公司，因此在股份轉(zhuǎn)讓過程中，股東人數(shù)始終不能突破200人，這也是被市場詬病新三板交易不活躍的主要原因。根據(jù)《證券法》規(guī)定，經(jīng)過證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的核準(zhǔn)，企業(yè)才能公開發(fā)行股份。因此，建議新三板市場的發(fā)行（備案）擴(kuò)容權(quán)和監(jiān)管權(quán)收歸中國證監(jiān)會，股權(quán)托管至中國證券登記結(jié)算中心，而企業(yè)在證監(jiān)會備案后即可公開發(fā)行。突破200人限制，將直接有利于新三板市場的活躍和發(fā)展，有利于轉(zhuǎn)板機(jī)制的建立和完善。
第五，建立轉(zhuǎn)板機(jī)制，把新三板建成孵化器和蓄水池。“轉(zhuǎn)板制度”是企業(yè)在不同層次的證券市場間流動的制度，是資本市場體系中各個層次資本市場之間的橋梁，是資本市場中不可或缺的重要環(huán)節(jié)。目前我國并不存在真正的轉(zhuǎn)板制度，三板掛牌企業(yè)和非三板企業(yè)，都需要通過首次公開發(fā)行的程序才能在場內(nèi)資本市場的相關(guān)板塊上市。新三板企業(yè)仍只能通過IPO的方式首次公開發(fā)行并在場內(nèi)市場上市，且其IPO的條件與其他企業(yè)無異。因此，建立規(guī)范、靈活的轉(zhuǎn)板機(jī)制符合場外市場的特性。在新三板掛牌的公司，一旦達(dá)到在主板市場或創(chuàng)業(yè)板市場上市的條件，可直接申請轉(zhuǎn)板，不再需要通過發(fā)審委IPO的審核程序。這樣將大大縮短三板公司在主板上市的步伐，而且將極大地增強(qiáng)三板市場對于高科技中小企業(yè)的吸引力。之前曾出現(xiàn)所謂“轉(zhuǎn)板成功”的案例，均是通過增量發(fā)行的方式進(jìn)行的，這和一般公司提出首發(fā)申請并沒有太大區(qū)別，轉(zhuǎn)板通道只是名義上存在而已。我們建議，在轉(zhuǎn)板機(jī)制中應(yīng)推行存量發(fā)行，即不發(fā)行新股，也不進(jìn)行融資，而是將原來在新三板上運(yùn)行的股本“平移”到創(chuàng)業(yè)板或者中小企業(yè)板塊上，此辦法將有效防止轉(zhuǎn)板公司股票在二級市場上高溢價圈錢沖擊證券市場 。