2011年下半年以來(lái)，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下行風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，歐債危機(jī)持續(xù)演化的背景下，全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛推行新一輪寬松貨幣政策。這一輪貨幣寬松浪潮改善了全球銀行業(yè)流動(dòng)性短缺的狀況，增強(qiáng)了市場(chǎng)信心，有助于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；推升了股市，但對(duì)大宗商品價(jià)格影響不顯著；使資金流入新興市場(chǎng)套利，本幣升值壓力增大；對(duì)中國(guó)產(chǎn)生的輸入性通脹壓力有限，但更多表現(xiàn)為貨幣政策壓力。
本輪貨幣寬松改善了全球銀行業(yè)流動(dòng)性短缺狀況。2011年第四季度以來(lái)的全球貨幣寬松，使歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后全球流動(dòng)性趨緊的態(tài)勢(shì)有所緩和，主要表現(xiàn)在基礎(chǔ)貨幣的大量增加以及貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)倫敦銀行同業(yè)拆放利率/隔夜指數(shù)掉期(LIBOR/OIS)息差降低等方面。如歐央行連續(xù)兩輪大規(guī)模、長(zhǎng)期限的流動(dòng)性投放使歐洲商業(yè)銀行體系中的流動(dòng)性進(jìn)一步改善。
本輪貨幣寬松增強(qiáng)了市場(chǎng)信心，在一定程度上有利于維護(hù)金融體系穩(wěn)定。一者，各經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局通過(guò)各種途徑不斷向公眾傳遞“如果經(jīng)濟(jì)陷入衰退或者通貨膨脹率低于目標(biāo)，就將采取寬松貨幣”的信號(hào)，形成了公眾對(duì)貨幣政策走向的穩(wěn)定預(yù)期。二者，貨幣當(dāng)局的堅(jiān)定態(tài)度也強(qiáng)化了央行最后貸款人的地位，有效阻止了金融系統(tǒng)混亂和失控，對(duì)市場(chǎng)不安情緒的蔓延起到了很重要的阻礙作用。反映投資者對(duì)后市恐慌程度的VIX波動(dòng)率指數(shù)，自2011年第四季度以來(lái)呈現(xiàn)逐步下降的趨勢(shì)，截至3月23日為14.82點(diǎn)，較2011年第三季度末的42.96點(diǎn)，驟降了65.5%。三者，流動(dòng)性的增加與利率的下降對(duì)股票和不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格會(huì)有所支持，因此寬松貨幣政策對(duì)抑制資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌從而避免金融危機(jī)也有一定幫助。
本輪貨幣寬松有助于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激效果有限。各主要經(jīng)濟(jì)體通過(guò)實(shí)施寬松貨幣政策，不但使金融系統(tǒng)現(xiàn)金流有所增加，而且增強(qiáng)了人們的通貨膨脹預(yù)期，因此有助于企業(yè)和個(gè)人增加投資和消費(fèi)的意愿。正如前文分析，去年第四季度以來(lái)，特別是今年年初以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐有所加快，歐洲形勢(shì)出現(xiàn)緩和，這在一定程度上得益于貨幣寬松帶來(lái)的利好效應(yīng)。但需要指出的是，通過(guò)量化寬松政策新增的貨幣供給并不能完全進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。以歐洲為例，一方面，銀行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景仍然謹(jǐn)慎甚至悲觀，不愿意擴(kuò)大放貸；另一方面，在監(jiān)管當(dāng)局強(qiáng)化資本金和流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)的情況下，銀行業(yè)更傾向于將獲取的流動(dòng)性彌補(bǔ)再融資需求，或滯留在中央銀行的準(zhǔn)備金賬戶。
本輪貨幣寬松推升股市，但對(duì)大宗商品價(jià)格影響不顯著。全球新一輪貨幣寬松使全球股市總市值不斷攀升，截至3月25日達(dá)51.26萬(wàn)億美元，較2011年第三季度末44.40萬(wàn)億美元上漲15.45%。全球主要股指也漲勢(shì)喜人，3月19日納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)下自2000年11月15日以來(lái)的新高，標(biāo)普500指數(shù)也創(chuàng)下自2008年5月20日以來(lái)的新高。但本輪貨幣寬松對(duì)大宗商品價(jià)格的影響比較有限。雖然國(guó)際油價(jià)震蕩上揚(yáng)，但主要原因是伊朗核問(wèn)題和敘利亞內(nèi)戰(zhàn)所引發(fā)的中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)際金價(jià)受歐債危機(jī)和需求不足影響，近期呈震蕩下行態(tài)勢(shì)。截至3月20日，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格收于1650.77美元/盎司，較去年末上漲了5.56%，但較2月末下跌2.71%。
本輪貨幣寬松使資金加速流入新興市場(chǎng)套利，本幣升值壓力大。在利差及匯差因素驅(qū)動(dòng)下，歐美寬松貨幣政策導(dǎo)致大量國(guó)際資金重新流入新興市場(chǎng)國(guó)家，據(jù)美國(guó)新興市場(chǎng)投資基金研究公司（EPFR）數(shù)據(jù)顯示，截至3月中旬，新興市場(chǎng)股票型基金已連續(xù)有10周資金凈流入。這與去年下半年出現(xiàn)的國(guó)際資金撤離趨勢(shì)正好形成了反差。跨境資金過(guò)度流動(dòng)造成新興市場(chǎng)貨幣匯率的大幅波動(dòng)，今年以來(lái)很多新興市場(chǎng)貨幣因國(guó)際資金流入而“被升值”。截至3月28日，俄羅斯盧布對(duì)美元匯率較2011年末升值9.09%，在主要新興經(jīng)濟(jì)體中名列前茅，印度盧比對(duì)美元匯率較2011年末升值4.31%，巴西雷亞爾較2011年末升值2.40%。資金流入及貨幣被動(dòng)升值不僅加大了新興市場(chǎng)的金融波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)削弱新興市場(chǎng)國(guó)家的外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)在一定程度上加大新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策調(diào)控難度。
自2011年下半年開(kāi)始的新一輪全球?qū)捤韶泿耪呃笥诒�，�?duì)緩解發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體銀行業(yè)流動(dòng)性緊張、提振市場(chǎng)信心、防止全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大幅放緩，均起到較為積極的作用。從對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響看，與美聯(lián)儲(chǔ)QE2的影響有所不同的是，新一輪寬松政策盡管對(duì)全球股市起到了一定的推漲作用，但并未引發(fā)美元貶值和國(guó)際大宗商品價(jià)格的大幅飆升。從這個(gè)意義上講，新一輪寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)產(chǎn)生的輸入性通脹壓力是有限的。但需要指出的是，在全球新一輪寬松貨幣政策出臺(tái)的背景下，如果中國(guó)仍繼續(xù)緊縮貨幣，容易吸引更多國(guó)際資本流入境內(nèi)。盡管自去年11月開(kāi)始，國(guó)際資金流出中國(guó)的跡象開(kāi)始顯現(xiàn)，一定程度上的回流存在有利因素，但跨境資金頻繁而過(guò)度地進(jìn)出，無(wú)疑會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系穩(wěn)定構(gòu)成威脅。因此，在本輪全球貨幣寬松背景下，我國(guó)一是要高度關(guān)注國(guó)際資金流動(dòng)帶來(lái)的影響并及早做出準(zhǔn)備，健全預(yù)警與反應(yīng)機(jī)制，加大對(duì)熱錢牟利的限制，切實(shí)維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全。二是根據(jù)外部環(huán)境變化及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向，適時(shí)調(diào)整貨幣政策，在權(quán)衡利弊的基礎(chǔ)上，盡量避免國(guó)內(nèi)外利差過(guò)大引致國(guó)際資本流動(dòng)的情況。