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2012-05-03 作者：陳楚 來源：證券時(shí)報(bào)
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這個(gè)五一國際勞動節(jié)，A股市場利好頻傳，其中最為主要的就是降低A股市場的相關(guān)費(fèi)用。4月30日，滬深證券交易所和中國證券登記結(jié)算公司宣布，降低A股交易的相關(guān)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，總體降幅為25%。而針對降低基金管理費(fèi)也有消息傳出來，有媒體報(bào)道說，在基金托管費(fèi)、券商傭金、管理費(fèi)等方面，可能會做出一些調(diào)整。未來可能會出現(xiàn)“牛市多提，熊市少提”、“跑贏基準(zhǔn)多提、跑輸基準(zhǔn)少提”的基金管理費(fèi)新標(biāo)準(zhǔn)。監(jiān)管層目前也正在研究建立基金業(yè)績比較基準(zhǔn)約束機(jī)制，擬鼓勵(lì)將業(yè)績與基金管理費(fèi)掛鉤。
監(jiān)管層降低交易費(fèi)新政頻出，加上日前華夏基金范勇宏和王亞偉雙雙辭職，引起了市場各方人士對基金業(yè)制度建設(shè)的高度關(guān)注，也許，是時(shí)候動一動多年以來公募基金提取管理費(fèi)的旱澇保收模式了。
長期以來，中國基金業(yè)實(shí)行固定管理費(fèi)率的收取模式，股票型基金一般管理費(fèi)率為1.5%。牛市時(shí)，基金哪怕賺得再多，也是提取1.5%的管理費(fèi)；熊市時(shí)，基金哪怕虧得再多，1.5%的管理費(fèi)也照收不誤。也就是說，基金公司的收入只與資產(chǎn)管理規(guī)模相關(guān)，與業(yè)績關(guān)系并不大。硬要扯上關(guān)系，就是基金公司業(yè)績做好了，老基金持續(xù)營銷和新基金首發(fā)就能夠募集到更多的資金，基金公司的管理規(guī)模就會水漲船高，從而收取更多的管理費(fèi)。
實(shí)行固定的管理費(fèi)率制度，在基金業(yè)發(fā)展的初期階段，有利于解決基金公司的生存問題，扶持基金公司做大做強(qiáng)。但經(jīng)年累月以后，當(dāng)不少基金公司由嬰幼兒成長為少年或青年時(shí)，固定管理費(fèi)率的模式就有改革的必要。有數(shù)據(jù)顯示，自2005年以來，7年間基金整體盈利3163.64億元，收取的管理費(fèi)為1563.13億元，占比達(dá)49%。也就是說，基金的盈利近半支付了基金管理費(fèi)，加上基金申購贖回費(fèi)用，最后基金持有人得到的收益還達(dá)不到盈利的一半。今年一季度，超過9成基金跑輸同期業(yè)績比較基準(zhǔn)，在可比的428只偏股型基金中，僅有39只跑贏比較基準(zhǔn)。2011年，64家基金公司旗下971只基金投資巨虧5004億元，但管理費(fèi)仍然進(jìn)賬288億元�；鸸敬朔N旱澇保收的盈利模式，受到了持有人的廣泛質(zhì)疑。
基金公司以規(guī)模為導(dǎo)向而非以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向，為害最烈的要數(shù)2007年股指處于5000點(diǎn)至6000點(diǎn)的高位時(shí)。彼時(shí)，不少基金公司和基金經(jīng)理對A股市場的泡沫心知肚明，但是為了追求規(guī)模撈取更多的管理費(fèi)，不少基金公司利用牛市的狂熱和非理性氣氛，瘋狂進(jìn)行持續(xù)營銷，毫不顧忌持有人的利益，至今不少持有人還處于被套的狀態(tài)。這種竭澤而漁、殺雞取卵的短視行為，只會讓基金業(yè)失信于持有人。
另一方面，為了刺激銀行渠道多銷售基金，基金公司競相抬高給銀行的傭金，吊高了銀行的胃口，最終造成銀行反過來對基金公司漫天要價(jià)，一些小基金公司只能艱難度日，淪為銀行的打工仔，大基金公司則既可以拼新基金首發(fā)，又能夠依靠存量資產(chǎn)管理規(guī)模安然度日，基金行業(yè)的貧富懸殊和馬太效應(yīng)越發(fā)明顯。此種現(xiàn)象的產(chǎn)生，不利于基金行業(yè)正常競爭，使得基金業(yè)近幾年來步履越發(fā)沉重。
更有甚者，一些基金公司害怕規(guī)模大的基金凈值漲上去之后持有人獲利了結(jié)，索性讓凈值一直低于面值之下，在持有人深套的同時(shí)高高興興地收取管理費(fèi)。另一方面又努力把小規(guī)模的基金業(yè)績做好，然后拼命宣傳，擴(kuò)大所謂的品牌效應(yīng)，爭取規(guī)模最大化。
在投資上，旱澇保收的盈利模式也使得基金公司熱衷于追漲殺跌，價(jià)值投資止步于口頭上，基金投機(jī)之風(fēng)盛行，新股詢價(jià)中不負(fù)責(zé)任地亂報(bào)高價(jià)。
股市不牛，管理費(fèi)卻很牛。說到底，交易成本也是制度成本、政策成本。有效降低交易成本的關(guān)鍵，在于基金業(yè)盈利模式的轉(zhuǎn)身。那種害怕變革，認(rèn)為固定費(fèi)率適合于公募基金的相對收益操作方式，浮動費(fèi)率適合于私募基金絕對收益模式的思路，根本上還是吃慣了壟斷飯，對自我能力不自信的心態(tài)在作祟。
有鑒于此，鼓勵(lì)基金將業(yè)績相對比較基準(zhǔn)的波動水平與其管理費(fèi)的提取掛鉤，即“波動水平處于合理范圍內(nèi)的可以提取管理費(fèi)，波動水平超標(biāo)的管理費(fèi)要打折扣甚至不提”，至少走出了市場化改革的重要一步。無論如何，在業(yè)績?yōu)橥醯馁Y產(chǎn)管理行業(yè)，基金公司應(yīng)該以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向，而不是舍本逐末地以規(guī)模最大化為利益驅(qū)動。
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