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發(fā)起式基金需要健全的運(yùn)作機(jī)制
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2012-05-07 作者：熊錦秋（資深經(jīng)濟(jì)研究工作者） 來源：上海證券報(bào)
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證監(jiān)會(huì)上周末發(fā)布《關(guān)于修改<證券投資基金運(yùn)作管理辦法>第六條和第十二條的決定》（征求意見稿），放松了對(duì)基金產(chǎn)品申報(bào)數(shù)量的限制，對(duì)基金募集金額、募集份額均有所下調(diào)，為即將推出的發(fā)起式基金預(yù)留了空間。
依據(jù)征求意見稿，成立基金，除了可選擇通過“基金募集份額不少于兩億份、募集金額不少于兩億元，基金份額持有人不少于兩百人”這個(gè)門檻進(jìn)入外，還可選擇通過“基金管理公司在募集基金時(shí)，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級(jí)管理人員、基金經(jīng)理等人員資金認(rèn)購(gòu)基金的金額超過一千萬元人民幣，且持有期限超過三年；基金募集份額總額不少于五千萬份，基金募集金額不少于五千萬元人民幣；基金份額持有人的人數(shù)不少于兩百人”這個(gè)門檻進(jìn)入，這相對(duì)容易一些。
有了這樣規(guī)定，基金成立時(shí)就不用非得去拉幫忙資金湊足兩億元最低限額了，而且也有利于綁定基金管理人與基金持有人的利益。但這個(gè)模式要真發(fā)揮作用，筆者認(rèn)為關(guān)鍵點(diǎn)是基金公司股東、高管和基金經(jīng)理等在基金總份額中應(yīng)占有一定比例。之前曾有說法，須由他們至少認(rèn)購(gòu)總份額的20%，但《意見稿》只要求基金經(jīng)理等認(rèn)購(gòu)1000多萬元人民幣，如果基金募集總資金為幾億元甚至更多，基金經(jīng)理等內(nèi)部人所占份額比例就可能很低，那約束機(jī)理就可能不復(fù)存在。
事實(shí)上，之前有些基金公司為了促銷，有認(rèn)購(gòu)自家產(chǎn)品的做法，不過比例很低，多數(shù)不超過2%。但顯然，正由于比例過低，基金管理人與份額持有人的利益仍難一致，基金治理因此始終是個(gè)大問題。筆者因此覺得，《意見稿》第十二條仍有進(jìn)一步完善的余地，建議規(guī)定在發(fā)起式基金中，基金公司股東、高管、基金經(jīng)理等認(rèn)購(gòu)的份額比例不得低于20%。當(dāng)然，僅此還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還需進(jìn)一步制訂發(fā)起式基金運(yùn)作細(xì)則。
對(duì)此，筆者提出以下幾點(diǎn)相關(guān)思考和建議。
其一，發(fā)起式基金應(yīng)設(shè)計(jì)為封閉式基金。如果設(shè)計(jì)成開放式基金，由于發(fā)起式基金可能總份額也就5000多萬份，一旦有部分投資者贖回，就很可能低于5000萬份的最低限額要求，就可能面臨清盤，這有違政策初衷；另外，若設(shè)計(jì)成開放式基金，基金公司股東、高管、基金經(jīng)理等要?jiǎng)討B(tài)保持其認(rèn)購(gòu)份額在20%以上，恐怕也不太好操作。
其二，發(fā)起式基金也被稱為種子基金，國(guó)外的種子基金主要向?qū)_基金提供“早期運(yùn)營(yíng)資本”，種子投資人不僅提供資金，還協(xié)助推介，作為回報(bào)，種子投資人將獲得對(duì)沖基金的股權(quán)以及約定時(shí)間內(nèi)的部分基金管理費(fèi)收入；假若對(duì)沖基金資產(chǎn)管理規(guī)模激增，將給管理團(tuán)隊(duì)和種子投資人帶來豐厚回報(bào)。國(guó)內(nèi)發(fā)起式基金初期的“種子投資”，除了由基金公司股東、高管、基金經(jīng)理等內(nèi)部人自行認(rèn)購(gòu)?fù)猓�可向特定投資者募集，然后封閉投資。經(jīng)過一段封閉運(yùn)作后，如果績(jī)效不錯(cuò)，就可封轉(zhuǎn)開，向公眾募集基金份額。當(dāng)然，特定投資者的原始種子投資，也可與基金公司分享創(chuàng)業(yè)利潤(rùn)，比如約定管理費(fèi)分成等。
其三，發(fā)起式基金封轉(zhuǎn)開后，基金管理費(fèi)的收費(fèi)模式也應(yīng)改變�；鸱廪D(zhuǎn)開后，若規(guī)模劇增，原來維系基金管理人與基金持有人的利益紐帶—“20%的份額比例”就可能不復(fù)存在，需要建立將兩者利益重新綁在一起的新紐帶。比如可規(guī)定，如果基金取得正收益，那么管理人除了收取基金資產(chǎn)一定比例的管理費(fèi)外，還可分享基金收益的20%；若基金收益為負(fù)，管理人應(yīng)負(fù)擔(dān)虧損額的5%，以年度結(jié)算，直接將補(bǔ)償金劃入基金總資產(chǎn)。這就根本改變了當(dāng)前基金管理人旱澇保收、固定收取管理費(fèi)的利益回報(bào)模式。
其四，由此還引出了完善存量基金的管理費(fèi)收取模式的問題。由于發(fā)起式基金的管理人與基金持有人利益高度一致，約束機(jī)理到位，但市場(chǎng)中還存在大量的原有運(yùn)作模式的基金，基金管理費(fèi)與基金盈虧無關(guān)，這些基金很可能被基金經(jīng)理視為唐僧肉，為發(fā)起式基金輸送利益，為避免這種現(xiàn)象，同樣要借鑒上述基金管理人分享20%基金收益以及分擔(dān)5%基金虧損等做法，來完善存量基金對(duì)管理人的約束激勵(lì)機(jī)制。
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