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2012-05-11 作者：楊國英 來源：國際金融報
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5月7日召開的全國證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會上，證監(jiān)會主席郭樹清義正辭嚴(yán)地指出：“把投資者當(dāng)傻瓜來圈錢的日子一去不復(fù)返了”。
郭主席如此慷慨激昂之語，既是對現(xiàn)場券商的嚴(yán)厲警示，又是對廣大投資者的信心注入。但是，在贊賞郭主席立場鮮明之余，我們有必要對“把投資者當(dāng)成傻瓜”進行邏輯推理，分為三個小命題進行探究，以期對郭主席此語進行閉環(huán)式思考。
其一，投資者是“傻瓜”嗎？縱觀滬深兩大證券交易所成立22年來，就參與證券投資的人群而言，不僅早期參與者絕大多數(shù)是“人精”，即使以當(dāng)下5000萬股民而論，其無論是知識結(jié)構(gòu)、適應(yīng)能力還是收入水平，整體水平亦遠超過當(dāng)下社會大眾的平均水平。所以說，中國證券市場的投資者，絕對不可能是天生的“傻瓜”。可是，在證券投資的實踐中，22年來虧損人數(shù)占比卻高達90%以上，僅去年股民人均虧損額即高達4萬元，虧損人數(shù)占比、人均虧損額均如此之高，又充分說明了我國投資者是“傻瓜”。此悖論變相表明，中國證券市場還存在更加“精明”、與一般投資者互為對立的群體，且這兩個群體之間實質(zhì)遵循的是“博傻”游戲規(guī)則。
其二，投資者如何成為“傻瓜”？在實質(zhì)淪為“博傻”游戲場的證券市場中，自然是資源多、隱蔽性強的一方占有絕對優(yōu)勢。以此而論，當(dāng)下證券市場，必然是上市公司大股東、券商（含其他中介機構(gòu)）更為強大，他們既可以協(xié)調(diào)動用更多的資金、權(quán)力，短時間內(nèi)沖關(guān)上市、拉抬發(fā)行價，又慣用虛假報表、重組概念等制造個股“利好”消息，無節(jié)制地圈錢抽血。更為重要的是，在某種情況下，他們還可以唆使銀行、公募基金等所有權(quán)相對缺失的資本為自己抬轎子，甚至其力量強大到可以游說或改變相關(guān)政策。
在這種力量過于懸殊的市場博弈之下，投資者無論是選擇價值投資、還是選擇短線投機，其絕大多數(shù)仍然無法避免陷入“圈套”之中。由此觀之，投資者并非是天生的“傻瓜”，而是與大股東、券商（含其他中介機構(gòu)）相比力量過于弱小，是面對不公平證券市場卻又無可奈何的“傻瓜”。
其三，“博傻”規(guī)則何以形成？證券市場本應(yīng)以資源配置最優(yōu)化為宗旨，市場化規(guī)則和務(wù)實功能監(jiān)管則是確保此宗旨實現(xiàn)的兩大支撐。但是，回顧我國22年的短暫證券市場發(fā)展史，我們會發(fā)現(xiàn)，1990年底滬深證券交易所的成立本身就肩負(fù)著“國企脫困”的任務(wù)，這一任務(wù)甚至在2006年股權(quán)分置改革相對告一段落之后，仍然在國企上市、重組、增發(fā)以及發(fā)債等環(huán)節(jié)中屢見不鮮。在“始亂”之外，隨著我國證券市場的規(guī)模擴大，形色各異的權(quán)貴資本亦踴躍參與其中，瘋狂分享股市盛宴。而面對資源配置嚴(yán)重失衡的證券市場，監(jiān)管層除偶出重拳“殺雞儆猴”外，不僅沒有形成系統(tǒng)的功能監(jiān)管體系，反而屢屢逆市場化而行之，對證券市場施以直接調(diào)控以“維穩(wěn)”——事實證明，證券市場如此形成負(fù)循環(huán)反復(fù)，幾乎每次均會演變?yōu)橥顿Y者的再度受傷，“博傻”游戲規(guī)則在這樣的負(fù)循環(huán)反復(fù)中，更是不僅沒有得到有效改變，反而呈現(xiàn)出種種自發(fā)強化的跡象。
對證券市場而言，可怕的不是“把投資者當(dāng)傻瓜”，而是“把投資者當(dāng)傻瓜”卻能屢屢得逞、并以此謀取暴利。因為，投資者不可能永遠甘當(dāng)“傻瓜”，當(dāng)他們對證券市場的治理徹底喪失信心，選擇大規(guī)模離開市場時，為人刀俎魚肉的“傻瓜”則必然越來越少，而證券市場亦會因此持續(xù)萎縮。這種令人堪憂的結(jié)局，我們從近5年宏觀經(jīng)濟面與證券市場表現(xiàn)的嚴(yán)重倒掛即可感知。
而要真正“不把投資者當(dāng)傻瓜”，監(jiān)管層則必須強化功能監(jiān)管體系，對自以為“精明”的違規(guī)利益群體真正零容忍，用事實證明“把投資者當(dāng)傻瓜”的自己才是“傻瓜”。與此同時，當(dāng)下已然啟動的新一輪股改，我們希望看到的是，市場化改革方向的大步前行，而不是又一次政策市堆砌的短期繁榮。
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