由于宏觀經(jīng)濟(jì)仍然處于底部徘徊期，受企業(yè)信貸需求減少，以及銀行自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制加強(qiáng)的影響，信貸增長(zhǎng)相對(duì)疲軟格局仍將延續(xù)。從歷史上看，當(dāng)前信貸增速盡管弱于經(jīng)濟(jì)刺激時(shí)期，但并沒有低于正常年份水平，未來(lái)信貸增速仍可能進(jìn)一步回落。
4月份的貨幣增速雖然持續(xù)下降，但銀行系統(tǒng)內(nèi)部的流動(dòng)性緊張程度卻在持續(xù)緩解。4月末，廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)12.8%，比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)同比增長(zhǎng)3.1%，比上月末低1.3個(gè)百分點(diǎn)。在現(xiàn)代信用貨幣體系中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門、金融系統(tǒng)部門，以及中央銀行共同對(duì)貨幣系統(tǒng)產(chǎn)生影響。從貨幣當(dāng)局的角度看，4月份實(shí)現(xiàn)凈投放貨幣2530億元；一改2、3月份的凈回籠態(tài)勢(shì)，向金融體系中注入了流動(dòng)性，截至4月份公開市場(chǎng)操作共實(shí)現(xiàn)凈投放2470億元�？梢姡Y(jié)合存準(zhǔn)率調(diào)整的操作，2012年以來(lái)，整體上央行并沒有從金融體系“抽水”，而是在持續(xù)地“放水”。2、3月份的凈回籠，或許只是為了對(duì)沖2月份存準(zhǔn)率下調(diào)造成的資金投放短期沖擊，是為了均衡資金投放。商業(yè)銀行系統(tǒng)在央行持續(xù)均衡的資金投放行為影響下，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性持續(xù)改善，短期SHIBOR/央票的利差實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的下降。
商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)重視程度上升，并沒有改變銀行放貸和經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的沖動(dòng)，只是對(duì)信貸分配的方向發(fā)生了影響，信貸投向有所改變（向符合政策鼓勵(lì)的中小企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)傾斜）。由此可見，在貨幣當(dāng)局持續(xù)向商業(yè)銀行系統(tǒng)凈投放貨幣，商業(yè)銀行體系流動(dòng)性持續(xù)改善的情況下，實(shí)體部門經(jīng)濟(jì)的疲弱，是造成當(dāng)前貨幣增速持續(xù)回落的主要原因。
受貿(mào)易條件逐步改善的影響，2012年的經(jīng)常項(xiàng)目順差或改變連續(xù)3年下降局面，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。在國(guó)際資本仍然對(duì)我國(guó)投資有高度吸引力的情況下，金融和資本項(xiàng)下的資本流入預(yù)計(jì)也將平穩(wěn)。因此，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)未來(lái)將保持平穩(wěn)，“反對(duì)沖”的壓力并不會(huì)長(zhǎng)期存在。4月份物價(jià)有所回落，回落幅度基本與市場(chǎng)預(yù)期值相同。物價(jià)的持續(xù)回落，已成市場(chǎng)共識(shí)。在物價(jià)持續(xù)回落的態(tài)勢(shì)下，制約擴(kuò)張性貨幣政策的障礙基本得以消除。從環(huán)比變動(dòng)趨勢(shì)看，只要不出現(xiàn)災(zāi)害性天氣，物價(jià)持續(xù)回落態(tài)勢(shì)已成定局。物價(jià)的回落，從側(cè)面反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的低迷局面：需求不足。4月份工業(yè)經(jīng)濟(jì)的再度回落，印證了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的疲弱態(tài)勢(shì)。為保證需求的平穩(wěn)，財(cái)稅政策上出臺(tái)系列促投資的措施，尤其是跟經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整一致的工業(yè)投資促進(jìn)政策，會(huì)持續(xù)跟進(jìn)。貨幣政策在促進(jìn)信貸投向轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整同時(shí)，對(duì)促進(jìn)基礎(chǔ)投資和降低工業(yè)經(jīng)濟(jì)資金運(yùn)行成本的降息動(dòng)作，伴隨經(jīng)濟(jì)低迷狀況的延續(xù)，其出臺(tái)條件也在不斷成熟。
（作者系上海證券研究所分析師）