當前中國宏觀經(jīng)濟所面臨的麻煩或許遠超過國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）這一指標所暗示的狀況：今年一季度GDP同比增長8.1%，雖然高于全年的預期平均值7.5%，但是，與去年四季度的8.9%的增速相比，還是出現(xiàn)了明顯的減速。如果更具體地從另外3個重要指標用電量、銀行信貸與鐵路貨運量來看，這一下降趨勢就更加清晰。數(shù)據(jù)顯示，4月份我國全社會用電量同比增速比上月回落3.3%，工業(yè)用電量同比增速比上月回落2.55%。4月份發(fā)電量同比增長僅為0.7%，同樣遠遠低于3月份7.2%的同比增幅。電力消費增速放緩有力地表明，經(jīng)濟活動在全面減速，工業(yè)生產(chǎn)增長放緩并仍處在尋底過程中。在鐵路貨運量方面，3月份全國鐵路貨運總發(fā)送量完成34421萬噸，同比增長2%；4月份全國鐵路貨物發(fā)送量完成32932萬噸，同比增長4.3%。與去年同期相比，這兩個月的增速也下降了近一半。
　　最受關注的指標無疑是銀行信貸量。今年前4個月，除3月份信貸量放量增長超過1萬億外，整體信貸量明顯下降已是不爭事實。特別是，4月新增人民幣貸款僅為6800億元，大大低于市場約8000億元的平均預測值。當前信貸增長疲軟，除應對國際金融危機期間貸款大量集中到期、在經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結構調(diào)整過程中摩擦性貸款需求下降等原因外，來自于以民營企業(yè)為代表的貸款需求大幅減少已經(jīng)成為最重要的因素。中國人民銀行發(fā)布的《2012年第一季度全國銀行家問卷調(diào)查報告》顯示，一季度貸款需求指數(shù)出現(xiàn)下降：一季度貸款總體需求指數(shù)為79.6%，低于上季和去年同期0.3和5.6個百分點，其中制造業(yè)與非制造業(yè)貸款需求下降較為明顯。從分企業(yè)規(guī)模看，中型企業(yè)貸款需求指數(shù)為72.7%，較上季下降0.6個百分點；小型企業(yè)貸款需求指數(shù)與上季持平，為81.8%。
　　從具體結構上看，4月份貨幣信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出總量結構雙疲弱特征，狹義貨幣供應量與廣義貨幣供應量增幅差繼續(xù)下降，票據(jù)增長和短期貸款增長較快，占當月新增貸款的比重超過三分之二，企業(yè)中長期貸款只新增1200億元，充分表明當前信貸需求疲弱。就此，貨幣政策一個應有的選擇就是下調(diào)貸款利率或者擴大貸款利率下浮空間。如果貸款利率能夠打九折，按一年期基準計算就相當于下調(diào)65個基點左右，遠遠大于一次25個基點的降息。事實上，實體經(jīng)濟風險加大，企業(yè)盈利增速大幅下滑的背景下，代表全社會企業(yè)平均盈利水平的利率指標下降是自然而然的。貸款利率的下調(diào)將大大減少企業(yè)的利息負擔，有助于改善企業(yè)經(jīng)營狀況。有關數(shù)據(jù)顯示，以截至4月底58萬億的貸款余額估算，下調(diào)25個基點的貸款利率就相當于全社會節(jié)約利息支出1500億元，因絕大部分貸款是流向企業(yè)，企業(yè)毫無疑問就是最大受益者。
　　另一方面，在當下中國經(jīng)濟增長放緩之時，銀行業(yè)整體上卻是在抬高貸款利率，商業(yè)銀行凈息差繼續(xù)走高。銀監(jiān)會公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，商業(yè)銀行凈息差繼續(xù)走高，達到了2.8%，較去年四季度上升10個基點。在此指標帶動下，上市銀行一季度收入再創(chuàng)新高，同比增長超過23%。 從絕對指標來看，2011年國內(nèi)上市公司的資金投資平均回報率已由2007年的11.6%降至6.7%左右。對比目前國內(nèi)1年期貸款基準利率為6.6%，這實際上意味著，企業(yè)貸款基本是在為銀行打工。
　　同時需要重視的是，伴隨著外匯占款增量的趨勢性下降，國內(nèi)貨幣創(chuàng)造機制將發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。去年四季度，外匯占款曾連續(xù)3個月負增長：10月、11月、12月外匯占款分別減少249億元、279億元和1003億元，為近十年來首次出現(xiàn)。央行日前公布的最新數(shù)據(jù)顯示，4月金融機構外匯占款余額超過了25萬億元，環(huán)比減少605.71億元，逆轉(zhuǎn)了此前連續(xù)3個月的增長趨勢。特別是，中國4月外商直接投資（FDI）為84.01億美元，同比下降0.74%，從而連續(xù)第六個月出現(xiàn)負增長。這表明，長期資本開始逐步撤離以中國為代表的新興市場。外匯占款是央行收購外匯資產(chǎn)而相應投放的人民幣，作為衡量國際游資入境規(guī)模的主要參數(shù)，同時外匯占款和新增貸款也是我國向銀行體系釋放流動性的主要手段。在過去十年里，外匯占款從1.78萬億元大幅上升至去年底的25.35萬億元。特別是2007至2011年，外匯占款增加了15萬億元，年均增量為3.1萬億元。因此，在當前條件下，存準率的下調(diào)更多地是起到提升貨幣乘數(shù)的效應，新增信貸的增長將必然取代包匯占款成為創(chuàng)造貨幣的最主要方式。
　　因此，從理順貨幣創(chuàng)造機制內(nèi)部關系的角度出發(fā)，下調(diào)貸款利率在當下也越來越迫切。在過去6個月里，央行已經(jīng)3次下調(diào)存準率，目前銀行只需要持有相當于存款20%的儲備金，放貸資金規(guī)模與能力大幅提升。但是，在今年一季度出現(xiàn)信貸增長乏力的主要原因并不是供給不夠，即銀行放貸規(guī)模有限，而是貸款需求在當前的貸款利率水平下大幅下降。因此，僅僅依靠下調(diào)存準率是無法解決當前貨幣創(chuàng)造機制面臨的困局，貸款利率隨著供求關系變化進行即時調(diào)整的時機已經(jīng)成熟了。