“保增長(zhǎng)”與“反緊縮”引發(fā)歐元區(qū)政局動(dòng)蕩

　　2012年5月，歐元區(qū)政界出現(xiàn)兩大焦點(diǎn)：一是左翼政黨領(lǐng)袖奧朗德當(dāng)選法國(guó)新一任總統(tǒng)，法國(guó)社會(huì)黨時(shí)隔17年重新執(zhí)政；二是希臘議會(huì)前三大黨組閣相繼失敗，左翼聯(lián)盟或逐步占據(jù)主導(dǎo)。法希政局動(dòng)蕩表明，歐洲以緊縮為主應(yīng)對(duì)危機(jī)的措施正在面臨挑戰(zhàn)，歐元區(qū)民眾對(duì)“保增長(zhǎng)”與“反緊縮”的呼聲不斷。
　　1.法國(guó)大選換帥，“保增長(zhǎng)”將成主題。
　　從奧朗德競(jìng)選時(shí)提出的多項(xiàng)舉措來看，未來法國(guó)財(cái)政緊縮的步伐可能將有所放緩，注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、強(qiáng)調(diào)社會(huì)公平的政策將成為主導(dǎo)。但考慮到當(dāng)前歐債危機(jī)持續(xù)惡化、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩以及法國(guó)自身財(cái)政狀況，奧朗德上任后的政策實(shí)施可能為形勢(shì)所限，部分舉措或難以付諸實(shí)際。
　　首先，恢復(fù)生產(chǎn)、增加就業(yè)將是必然之舉。面對(duì)法國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱、失業(yè)率不斷攀升的格局，奧朗德上任后的一項(xiàng)重要任務(wù)就是推行恢復(fù)生產(chǎn)、增加就業(yè)的經(jīng)濟(jì)刺激政策。擴(kuò)大可持續(xù)發(fā)展基金規(guī)模、為中小企業(yè)和微型企業(yè)減免稅收負(fù)擔(dān)、加大對(duì)國(guó)家優(yōu)先發(fā)展產(chǎn)業(yè)的資金支持力度等一系列政策措施將逐步推出，增加教育系統(tǒng)就業(yè)崗位、提高研究和培訓(xùn)補(bǔ)貼等相關(guān)舉措預(yù)計(jì)也將陸續(xù)出臺(tái)。此外，為改善貿(mào)易收支狀況，預(yù)計(jì)奧朗德還將推行一系列反傾銷貿(mào)易政策，貿(mào)易保護(hù)主義或?qū)⑦M(jìn)一步抬頭。
　　其次，稅收改革、放緩緊縮政策將有條件地推行。為體現(xiàn)左翼政黨的政策傾向，吸引更多中下層選民的支持，預(yù)計(jì)奧朗德政府將暫緩削減福利開支的步伐，而讓富人和金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)減債和減赤的成本。奧朗德在競(jìng)選綱領(lǐng)中提出將對(duì)巨額遺產(chǎn)征收財(cái)富稅、降低繼承遺產(chǎn)稅減免限額、征收金融交易稅等等。但考慮到相關(guān)舉措將觸動(dòng)大財(cái)團(tuán)、金融業(yè)等相關(guān)群體的利益，面臨的政治阻力仍不可忽視，預(yù)計(jì)最終推行的改革力度仍難以達(dá)到其競(jìng)選綱領(lǐng)所設(shè)目標(biāo)。此外，法國(guó)國(guó)內(nèi)沉重的財(cái)政壓力使奧朗德放緩緊縮政策的實(shí)施亦面臨較大限制。預(yù)計(jì)奧朗德上任初期會(huì)在一定程度上軟化財(cái)政緊縮力度，但不會(huì)明顯偏離財(cái)政預(yù)算平衡方向。
　　第三，推動(dòng)財(cái)政公約修改與歐洲共同債券發(fā)行難度較大。為了恢復(fù)生產(chǎn)、增加就業(yè)等相關(guān)政策有效實(shí)施，并最大限度地推行稅收改革與放緩緊縮政策，奧朗德需要更多的外部環(huán)境支持。因此他主張重新就歐盟財(cái)政公約進(jìn)行談判，加入支持增長(zhǎng)的條款，減少緊縮的內(nèi)容，并調(diào)整法國(guó)有關(guān)歐洲一體化建設(shè)的政策，同時(shí)為保障刺激經(jīng)濟(jì)所需流動(dòng)性支持，他主張歐洲央行進(jìn)一步降息并為政府直接提供融資，主張發(fā)行歐洲共同債券。但目前歐元區(qū)“火車頭”德國(guó)仍然堅(jiān)持“緊縮解決危機(jī)”的道路，在歐洲央行以及歐洲債券問題上態(tài)度強(qiáng)硬，預(yù)計(jì)奧朗德在政策主張與德法關(guān)系之間最終選擇后者，歐債危機(jī)爆發(fā)以來形成的德法軸心關(guān)系破裂概率較小。
　　2.希臘組閣無果，“反緊縮”呼聲不斷。
　　經(jīng)過為期一周的談判，希臘組織新政府陷入僵局，議會(huì)選舉投票中的前三大黨新民主黨、左翼聯(lián)盟以及泛希社運(yùn)黨相繼宣布組閣失敗。隨著“反緊縮”成為希臘短期內(nèi)的政治主題，左翼聯(lián)盟支持率節(jié)節(jié)攀升，在6月重新舉行的大選中勝出概率明顯加大。一旦左翼聯(lián)盟最終主導(dǎo)政壇，其激進(jìn)的政治主張與強(qiáng)硬的對(duì)外談判態(tài)度，可能將導(dǎo)致希臘未來無法獲得援助，并最終可能做出退出歐元區(qū)的選擇。
　　近期以來，歐元區(qū)成員國(guó)“反緊縮”的呼聲一直不斷�？偟膩砜矗瑲W債危機(jī)爆發(fā)以來持續(xù)惡化的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)使歐元區(qū)政界與民間的緊張情緒不斷攀升。奧朗德以“緩緊縮、促增長(zhǎng)、增就業(yè)”為競(jìng)選的政策主張，為其最終贏得大選發(fā)揮了重要的作用。但值得注意的是，以寬松的政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加就業(yè)崗位，必然會(huì)進(jìn)一步加重成員國(guó)的財(cái)政負(fù)擔(dān)，其主權(quán)債務(wù)將面臨較大考驗(yàn)，如若其未能在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與財(cái)政鞏固之間取得平衡，可能會(huì)將歐洲進(jìn)一步推向主權(quán)債務(wù)危機(jī)的深淵。

增長(zhǎng)與緊縮的十字路口：歐債出路在何方

　　法國(guó)大選換帥與希臘組閣無果都在不同程度上折射出歐洲應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)過程中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與財(cái)政緊縮之間日益尖銳的矛盾。綜合來看，選擇一種在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與加強(qiáng)財(cái)政整頓之間的平衡發(fā)展道路或是歐元區(qū)成員國(guó)的可行出路。
　　1.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟與債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重呈雙向強(qiáng)化。
　　本輪全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，歐元區(qū)成員國(guó)實(shí)施的大規(guī)模金融救助政策和超常規(guī)的財(cái)政刺激方案使政府財(cái)政赤字大幅攀升，而緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇則使政府償債能力難以趕上債務(wù)積累的步伐。與此同時(shí)，隨著債務(wù)高企推升實(shí)際利率水平導(dǎo)致私人資本存量下降，償債支出在財(cái)政中占比提升導(dǎo)致具有更高生產(chǎn)率的支出被擠出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨著進(jìn)一步的制約。
　　2.刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與加強(qiáng)財(cái)政緊縮之間矛盾深化。
　　為控制財(cái)政赤字?jǐn)U張趨勢(shì)、恢復(fù)市場(chǎng)信心，歐元區(qū)重債國(guó)相繼推出了一系列財(cái)政緊縮計(jì)劃，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控空間被進(jìn)一步壓縮，這就使得重債國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能需要經(jīng)歷更長(zhǎng)的時(shí)間。截至2011年末，歐元區(qū)財(cái)政赤字占GDP比例由上年的6.2%降至4.1%，但經(jīng)濟(jì)增速卻由上年的1.9%下滑至1.4%。
　　從歐元區(qū)內(nèi)部來看，2011年主要成員國(guó)財(cái)政整頓總體取得一定成效。但除德國(guó)、法國(guó)分別實(shí)現(xiàn)3.1%和1.7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外，其他成員國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾近停滯，希臘、葡萄牙經(jīng)濟(jì)分別萎縮6.9%和1.5%。
　　根據(jù)IMF最新預(yù)測(cè)，歐元區(qū)成員國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與加強(qiáng)財(cái)政緊縮之間矛盾還將進(jìn)一步深化，希臘等邊緣國(guó)家財(cái)政減赤難度加大，經(jīng)濟(jì)仍將維持低迷態(tài)勢(shì)，德國(guó)、法國(guó)等核心成員國(guó)也將受到拖累。
　　3.結(jié)構(gòu)性改革或是平衡增長(zhǎng)與緊縮的可行出路。
　　當(dāng)前歐洲面臨的增長(zhǎng)與緊縮的矛盾并非不可解。事實(shí)上，有效的財(cái)政調(diào)整需要更顯著的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也離不開一個(gè)連貫的、能夠重建公共財(cái)政可持續(xù)性的方案。綜合考慮歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇現(xiàn)狀與主權(quán)債務(wù)危機(jī)的嚴(yán)峻形勢(shì)，選擇一種在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與加強(qiáng)財(cái)政整頓之間的平衡發(fā)展道路或是歐元區(qū)成員國(guó)的可行出路。
　　從目前來看，要實(shí)現(xiàn)歐元區(qū)成員國(guó)從經(jīng)濟(jì)低迷與債務(wù)沉重的雙向強(qiáng)化，轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與財(cái)政改善的良性互動(dòng)，就必須改變其入不敷出的結(jié)構(gòu)性問題。合理的結(jié)構(gòu)性改革有利于降低歐元區(qū)邊緣國(guó)家宏觀調(diào)整的產(chǎn)出與就業(yè)成本，緩和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與加強(qiáng)財(cái)政整頓的矛盾。為收到成效，改革需有的放矢。由此產(chǎn)生的問題是，政府需將精力集中在何處以實(shí)現(xiàn)最大的改革回報(bào)。
　　從目前來看，以下三個(gè)方面的問題應(yīng)予以重點(diǎn)關(guān)注：一是歐洲重債國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，實(shí)體產(chǎn)業(yè)空心化問題嚴(yán)重；二是邊緣國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)缺乏彈性，勞動(dòng)力成本不斷提高，失業(yè)率持續(xù)上升；三是部分成員國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期處于潛在增長(zhǎng)率之下。但值得注意的是，在效率低下、僵化的制度結(jié)構(gòu)之下，仍有部分受益群體，其中政治影響力較大的既得利益集團(tuán)往往成為改革的絆腳石，歐洲的結(jié)構(gòu)性改革或?qū)⒚媾R難以預(yù)計(jì)的阻力。

契機(jī)或危機(jī)：政局動(dòng)蕩帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

　　1.有利于走出“緊縮抑制增長(zhǎng)”困境，促進(jìn)歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。歐債危機(jī)爆發(fā)以來，為控制財(cái)政赤字?jǐn)U張趨勢(shì)、恢復(fù)市場(chǎng)信心，歐元區(qū)重債國(guó)相繼推出了一系列財(cái)政緊縮計(jì)劃，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控空間被明顯壓縮，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)惡化。當(dāng)前以增長(zhǎng)與緊縮為爭(zhēng)論核心的政局動(dòng)蕩，為歐洲改變單純以財(cái)政緊縮應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)，走出“緊縮抑制增長(zhǎng)”的困境，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了一線契機(jī)。
　　但單純的財(cái)政緊縮不僅不能解除危機(jī)，甚至可能在經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)多方面形成惡性循環(huán)。如何在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與加強(qiáng)財(cái)政整頓之間的取得平衡，順利實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力將是歐元區(qū)成員國(guó)需要著力解決的問題。
　　2.政局動(dòng)蕩影響歐洲協(xié)商進(jìn)程，歐債危機(jī)未來走向不容樂觀。在經(jīng)歷了拉鋸式的長(zhǎng)期談判之后，歐盟25個(gè)成員國(guó)（英國(guó)和捷克除外）在3月歐盟峰會(huì)上制定了《歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟穩(wěn)定、協(xié)調(diào)和治理公約》（又稱“財(cái)政公約”），期望借此強(qiáng)化各成員國(guó)財(cái)政紀(jì)律，避免主權(quán)債務(wù)危機(jī)再次爆發(fā)。
　　然而，近期歐洲政局動(dòng)蕩對(duì)成員國(guó)之間的協(xié)商進(jìn)程形成明顯影響，“財(cái)政公約”的進(jìn)一步推行也面臨阻力。法國(guó)新任總統(tǒng)奧朗德呼吁重新就公約內(nèi)容進(jìn)行談判，加入刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的條款。雖然德國(guó)總理默克爾、歐元集團(tuán)主席容克以及歐盟委員會(huì)主席巴羅佐均相繼指出，不能就歐盟“財(cái)政公約”重新進(jìn)行談判，但圍繞公約的新一輪博弈似乎已經(jīng)再次展開。
　　3.歐元機(jī)制面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，金融市場(chǎng)或受嚴(yán)重沖擊。近期歐洲政局動(dòng)蕩，市場(chǎng)對(duì)德法軸系出現(xiàn)動(dòng)搖、希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂不斷上行。而國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）在2012年2月的報(bào)告中指出，希臘退出歐元區(qū)帶來的成本可能高達(dá)1萬億歐元，從歐洲央行到私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)，以及其他歐元區(qū)國(guó)家都將受到希臘退出的嚴(yán)重沖擊。
　　同樣依靠外部援助的葡萄牙與愛爾蘭將成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，西班牙、意大利面臨的壓力也將進(jìn)一步加大。一旦“多米諾骨牌效應(yīng)”隨著希臘的退出逐步形成，歐元機(jī)制將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，隨著歐債危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)散，全球金融市場(chǎng)也將遭受新一輪的嚴(yán)重沖擊。

如何應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)不同走向

　　從目前來看，歐債危機(jī)在未來短期內(nèi)進(jìn)一步惡化概率加大，對(duì)歐洲銀行業(yè)乃至全球金融業(yè)的負(fù)面影響不斷加深，這也對(duì)中資銀行持有的歐債以及相關(guān)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)安全構(gòu)成威脅。在中資銀行持有的歐洲發(fā)行體債券中，大部分屬于法國(guó)、德國(guó)等大型經(jīng)濟(jì)體和穩(wěn)定的中北歐經(jīng)濟(jì)體，對(duì)歐元區(qū)邊緣國(guó)家發(fā)行體債券持有量較少，因此中資銀行面臨的直接風(fēng)險(xiǎn)不大，但希臘債務(wù)一旦硬性違約甚至退出歐元區(qū)，有可能引發(fā)連鎖主權(quán)債務(wù)違約，進(jìn)而嚴(yán)重沖擊金融市場(chǎng)，導(dǎo)致信用市場(chǎng)走勢(shì)持續(xù)疲弱以及市場(chǎng)流動(dòng)性轉(zhuǎn)差，信用利差普遍展寬，價(jià)格下跌幅度較大，投資收益的不確定性增加。
　　針對(duì)歐債危機(jī)演進(jìn)過程不斷反復(fù)、主權(quán)債務(wù)和銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍未完全暴露的情況，中資銀行應(yīng)審慎調(diào)整涉歐資產(chǎn)配置，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。另外還應(yīng)針對(duì)歐債危機(jī)演進(jìn)導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)性加劇的情況，緊密跟蹤市場(chǎng)行情、各類發(fā)行體、交易對(duì)手和客戶的風(fēng)險(xiǎn)變化情況，及時(shí)研判防控風(fēng)險(xiǎn)，尤其應(yīng)關(guān)注各類風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)聯(lián)性明顯增強(qiáng)的趨勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)預(yù)警，做好市場(chǎng)極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)敞口管理。
　　但從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，歐洲作為中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴、第一大技術(shù)供應(yīng)方和第四大投資來源地，過去、現(xiàn)在和將來都是中資銀行的重要海外目標(biāo)市場(chǎng)之一。中資銀行不能因歐債危機(jī)持續(xù)演化和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩而停止“走出去”步伐，而是應(yīng)充分利用國(guó)際金融危機(jī)后的寶貴窗口期，抓住國(guó)際金融市場(chǎng)大分化、大調(diào)整背景下，一些國(guó)家市場(chǎng)準(zhǔn)入放寬、不少國(guó)際金融機(jī)構(gòu)收縮或減緩市場(chǎng)擴(kuò)張帶來的機(jī)遇，堅(jiān)持積極穩(wěn)健地推進(jìn)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步打造資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)地域多元化的國(guó)際化銀行。