最近一段時間出爐的4月份各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)可謂是一片慘淡，一直是拉動中國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”，出口，投資和消費，如今無一例外均慢了下來。筆者認為，中國4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，控制通脹已經(jīng)不是當下經(jīng)濟發(fā)展要解決的核心問題“穩(wěn)增長”已是當務之急。因此，接下來的一段時間，預計貨幣政策將會繼續(xù)發(fā)力，預調(diào)微調(diào)的力度將有所加大。
從今年4月份的數(shù)據(jù)來看，出口方面，中國進出口總值為3080.8億美元，增長2.7%。其中出口增長4.9%，進口增長0.3%，為今年1月雙雙出現(xiàn)負增長后再次探底。投資方面，4月延續(xù)3月的格局，房地產(chǎn)投資大幅下挫，而非房地產(chǎn)則有所回升。消費方面，4月消費增速有所下滑，社會消費品零售總額15603億元，同比名義增長14.1%，扣除價格因素實際增長10.7%。
5月24日，匯豐發(fā)布5月中國制造業(yè)PMI初值回落至48.7，低于4月的49.3，為過去兩個月以來最低。
種種跡象表明，中國經(jīng)濟增速的回落仍在延續(xù)。從目前的增速看，雖然仍然在年初7.5%的預期目標區(qū)間內(nèi)，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，但經(jīng)濟下行壓力在加大�？紤]到經(jīng)濟運行的巨大慣性，以及嚴峻的世界經(jīng)濟環(huán)境，盡早為中國經(jīng)濟“筑底”非常必要。在“筑底”的各項政策中，貨幣政策尤其引發(fā)人們的關注。
5月初以來，一系列政策和實際調(diào)整相繼出臺，凸顯出政府對于實體經(jīng)濟放緩日益擔憂并有明確意愿放松政策。中國人民銀行宣布，從2012年5月18日起，將下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是2012年央行第二次“降準”，將一次性釋放約4200億元資金。溫家寶總理在武漢就經(jīng)濟運行情況進行調(diào)研時，首次強調(diào)要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，此后在國務院常務會議上，再次強調(diào)了這一點。由于國務院明確了加快政策調(diào)整的方向，幾乎可以肯定人民銀行將有意愿以更大力度放松政策，同時考慮到國內(nèi)CPI數(shù)據(jù)從2月份同比上漲3.2%到3月份的3.6%再到4月份的3.4%，特別是5月以來食品價格快速下跌、天氣狀況好轉(zhuǎn)后蔬菜供應回升后，5、6月份CPI有望進一步回落，這無疑為進一步政策放松創(chuàng)造了更多空間。
目前市場流動性偏緊，對經(jīng)濟增長的支撐力度不夠，形勢不容樂觀。4月份的金融數(shù)據(jù)低于市場預期，月末廣義貨幣M2余額同比增長12.8%，比上月回落了0.6個百分點；當月新增人民幣貸款6818億元，同比少增612億元。在物價已經(jīng)基本穩(wěn)定的情況下，貨幣政策要加大對經(jīng)濟增長的支撐力度。
23日召開的國務院常務會議強調(diào)，要根據(jù)形勢變化加大預調(diào)微調(diào)力度。要堅持穩(wěn)健貨幣政策的基本取向，保持合理的社會融資規(guī)模，進一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，更加注重滿足實體經(jīng)濟的需求。由于前期對通脹壓力的忌憚，貨幣政策的預調(diào)微調(diào)力度一直低于預期。中國4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，控制通脹已經(jīng)不是當下經(jīng)濟發(fā)展要解決的核心問題“穩(wěn)增長”已是當務之急。因此，接下來的一段時間，預計貨幣政策將會繼續(xù)發(fā)力，預調(diào)微調(diào)的力度將有所加大。
但也要注意到，適度寬松的貨幣政策，如降低存款準備金率，可以釋放一定的流動性，使銀行有更多的可貸資金，但這部分資金能不能如大家希望的流入實體經(jīng)濟，流入代表經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的產(chǎn)業(yè)，流入中小企業(yè)，是有待觀察的。如果像之前的“四萬億”一樣，資金主要流向了地方政府主導的各種投資項目，以及國企中，那么適度放松的貨幣政策的效果會打折扣。當然，現(xiàn)階段也可能存在貸不出去的情況，即存在所謂流動性陷阱問題。當經(jīng)濟被普遍預期不好的時候，無論央行如何增加流動性，都不被微觀主體所吸收。也就是說，錢能從央行出來，但流不到企業(yè)里去。在中國，這種現(xiàn)象局部存在著。這并非由于企業(yè)本身需求不足，而主要是由于政策因素。比如，一段時間以來的房地產(chǎn)調(diào)控，限制各類資金進入的政策持續(xù)未變，無論二套房，還是開發(fā)貸，或是土地儲備貸款，相關貸款的控制政策都未變，所以降準以后，錢也依然很難流入其中。再比如，地方政府融資平臺前期形成的風險已經(jīng)比較大，政府債務纏身，已無能力再去開發(fā)新的投資項目，即使開發(fā)了，銀行也不一定愿意貸款。
所以，錢應該流入代表經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的新興產(chǎn)業(yè)、高科技類企業(yè)、中小企業(yè)，包括三農(nóng)等。但現(xiàn)在流動渠道并不暢通。一些大銀行，尤其是國有商業(yè)銀行，以前習慣于壘大戶等放貸模式，一旦以前壘的一些大戶并不需要太多錢，或錢投不進去，這時降準，雖然可貸資金增多，但這些銀行仍難適應這種格局，仍只會向大戶扔錢，如此一來，錢仍然困在銀行。
4月份貸款創(chuàng)新低一方面是因為需求萎縮，但這只說對了一半，確實有大戶比如房地產(chǎn)和地方平臺需求萎縮，但也要看到金融調(diào)控模式需要進一步完善。
很多中小金融機構(gòu)放貸能力很強，但現(xiàn)在對他們有規(guī)模月控制指標，還有存貸比控制。這些銀行中小微企業(yè)客戶占比較高，其中有很多想貸款者，卻沒有錢貸。目前銀行體系存在的這種結(jié)構(gòu)性問題必須引起高度關注。
因此，從未來趨勢看，宏觀調(diào)控要完善，必要的話，可以取消信貸規(guī)模管制，釋放出中小銀行的放貸空間。
當今之際，經(jīng)濟下行趨勢日益明顯，適當?shù)胤潘摄y根是有必要的，但在適度放松的同時應當注重力度和效率，貨幣政策肯定不能大幅地盲目擴張。筆者認為，既要在貨幣放松的力度上有所控制，還應適度引導資金投向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和民生等領域，重點支持有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的生產(chǎn)性投資，在這方面，政府應當下大功夫，提高資金的使用效率，堅決杜絕地方政府大干快上的現(xiàn)象。同時，改革和開放的力度也不能放松，打破國企壟斷（特別是國有經(jīng)濟大幅度退出經(jīng)營性領域，讓社會資源加快進入管制和壟斷的現(xiàn)代服務業(yè)，引入競爭以促進生產(chǎn)率的提高）、減輕企業(yè)和民眾的稅負才是經(jīng)濟長期增長的根本動力所在。
央行是否會通過連續(xù)微調(diào)貨幣政策來保增長，取決于本次下調(diào)的政策效果，若各項指標依然不理想，下半年就可能會繼續(xù)下調(diào)。我認為，二季度內(nèi)，央行在權衡之后，降準可能還是會有，但年內(nèi)具體還有多少次，一般不好判斷，還要與經(jīng)濟的實際情況相關聯(lián)來加以考察。目前的貨幣政策應保持穩(wěn)健，只適宜進行微調(diào)。
至于在下調(diào)存款準備金率后，央行會不會進一步下調(diào)利率，我一直都強調(diào)調(diào)整利率可以考慮，但應該進行非對稱下調(diào)，一方面，由于目前CPI漲幅回落的基礎并不穩(wěn)固，實際利率仍然在負數(shù)邊緣，因此為了保護存款人的利益，以及穩(wěn)定居民通脹預期，應保持現(xiàn)有存款利率水平；另一方面，可以考慮下調(diào)貸款利率。對于企業(yè)而言，利率太高，投資無利可圖，可以通過降息給信貸需求以直接的刺激
。貸款利率的調(diào)整可能會有幾種選擇，可以直接下調(diào)貸款基準利率，也可以適當放寬利率下限，擴大浮動區(qū)間，并著力清理和規(guī)范銀行貸款各種收費，降低企業(yè)融資成本。