許多論者都注意到了，這次央行下調(diào)存貸款基準利率，擴大了基準存款利率的浮動區(qū)間，這大有利于加強銀行競爭性和自主定價能力的培養(yǎng)，是推動利率市場化的一個進步�；鶞蚀婵罾实母訁^(qū)間擴大，如果能夠?qū)嵤┎粚ΨQ利率調(diào)整機制，或許更能兼顧穩(wěn)增長和改革調(diào)整兩大目標。
利率是資金成本，是企業(yè)追求信貸投資回報率首先必須考慮的最基本因素，也是投資決策的決定因素之一。當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示，從投資、消費、出口三大驅(qū)動力的角度分析，無效投資需求下降是經(jīng)濟增長下滑的主要原因。比如房地產(chǎn)調(diào)控，過剩產(chǎn)能行業(yè)調(diào)控以及調(diào)整一些行業(yè)的盲目投資思路，遂使房地產(chǎn)、有色金屬行業(yè)和鐵路建設(shè)的投資出現(xiàn)明顯的下降態(tài)勢，經(jīng)濟增速由此放緩。
下調(diào)貸款利率有利于釋放有效投資需求，對于穩(wěn)增長起到重要作用。但穩(wěn)增長需要“穩(wěn)投資”。如何穩(wěn)投資？當(dāng)然不能通過恢復(fù)無效投資需求、推動房地產(chǎn)再次泡沫化、釋放過剩產(chǎn)能來穩(wěn)投資。必須創(chuàng)造新的經(jīng)濟增長點，擴大有效投資需求，才能達到穩(wěn)增長的目標。
在當(dāng)下的中國，中小企業(yè)是最直接的有效投資需求主體。中小企業(yè)吸納就業(yè)達到超過總就業(yè)水平的80%，民營經(jīng)濟創(chuàng)造的GDP達到經(jīng)濟總量的60%。穩(wěn)定中小企業(yè)的投資需求，對穩(wěn)定經(jīng)濟增長是最重要的因素。但是中小企業(yè)信貸投資一直是一個老大難問題。在經(jīng)濟下滑的形勢下，銀行加強風(fēng)險防范，提高中小企業(yè)貸款利率便成了是銀行風(fēng)險控制的主要招式。
在經(jīng)濟增速持續(xù)下行的時候，央行降低貸款利率下限，引導(dǎo)銀行下調(diào)貸款利率，對于降低中小企業(yè)的信貸成本非常重要。特別是那些有訂單需要短期周轉(zhuǎn)資金的加工貿(mào)易企業(yè)、為大公司配套零部件需要資金支持的中小企業(yè)、利潤率較低但勞動密集創(chuàng)造就業(yè)的中小企業(yè)，降低基礎(chǔ)利率減少資金成本是非常實質(zhì)性的支持。企業(yè)得到保持正常運行的資金投入，釋放生產(chǎn)能力，并獲得合理的投資回報。較低的信貸利率與中小企業(yè)稅收減免結(jié)合，較大地降低中小企業(yè)的生產(chǎn)成本，提升占經(jīng)濟60%的民營經(jīng)濟的有效投資需求，應(yīng)該是穩(wěn)增長的重要驅(qū)動力之一。
利率下調(diào)對穩(wěn)定鐵路建設(shè)的有效投資需求也有重要意義。特別在基礎(chǔ)設(shè)施相對落后的中西部地區(qū)，基礎(chǔ)設(shè)施包括鐵路建設(shè)存在巨大投資需求。但在高鐵投資的盲目性得到糾正后，鐵路系統(tǒng)呈現(xiàn)投資缺口和償付債務(wù)的雙重壓力。調(diào)整貸款利率，降低鐵路系統(tǒng)還債的壓力增加還債信用，為鐵路通過銀行融資合理布局中西部的交通運輸做了一定的鋪墊，有利于吸引民間資本參入鐵路建設(shè)投資。如果能有進一步的政策引導(dǎo)，比如在中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中引入BOT之類的投資模式，讓民間資金成為中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資資金的主力，或?qū)⑹怪形鞑康貐^(qū)的有效投資需求呈現(xiàn)更具競爭性的格局，而不完全依靠銀行融資，這樣既能降低金融系統(tǒng)風(fēng)險，又能實現(xiàn)民間資本投資圍繞實體經(jīng)濟釋放有效投資需求的目的。
信貸利率下調(diào)有利于提升一些邊際投資收益較小的企業(yè)的投資意愿。比如一些服務(wù)性行業(yè)。邊際收益較低使擴張性投資處于投和不投的兩可之間。貸款利率的下調(diào)擴大了投資的邊際收益，有利于增加企業(yè)投資的意愿。特別是如果提升對一些領(lǐng)域不同層次的服務(wù)消費的供給意愿，短期內(nèi)增加穩(wěn)增長的保證，中長期來說將推動服務(wù)業(yè)的不斷發(fā)展。
降低利率還緩解了地方政府融資平臺的還債風(fēng)險。審計署數(shù)據(jù)顯示，地方政府融資平臺有超過十萬億的銀行信貸。據(jù)銀監(jiān)會排查，其中超過2萬億沒有被覆蓋，換句話說，地方政府融資平臺存在約2萬億之巨的違約風(fēng)險。降低貸款利率，無疑降低了被覆蓋的銀行信貸的還貸壓力，也一定程度降低了違約風(fēng)險。當(dāng)然，最終解決平臺風(fēng)險還需要更多的政策，以及地方政府和各方更大的努力。
無疑，基準貸款利率的調(diào)整是“穩(wěn)增長”的積極措施。不過，筆者以為，當(dāng)前的利率政策仍有兩個問題需要進一步關(guān)注。
首先，貸款利率仍有繼續(xù)下調(diào)的必要和空間。0.25個百分點的下調(diào)幅度，對于資金成本只有非常邊際的影響。若累積到一個百分點甚至更大的下調(diào)幅度，釋放有效投資需求的功效會更突出，穩(wěn)增長的效果將會更顯著。而且，存貸款仍然存在近3個百分點的利差。
其次，不對稱的利率調(diào)整可能兼顧穩(wěn)增長和利率市場化的改革。從穩(wěn)增長的角度看，降低貸款利率對推動有效投資需求的作用是非常確定的，但同樣幅度下調(diào)存款基準利率，在由負轉(zhuǎn)正不久的實際利率還沒有完全穩(wěn)定的情況下，一方面是降低了存款人的實際收入，不利于推動有效消費需求的進一步增長，另一方面這也是犧牲存款人的利益保護銀行的利差收益的做法，事實上也是對存款人的不公平。對于銀行來說，利差收益得到政策保護，也就沒有動力實行必要的經(jīng)營模式改革，減弱推行差異化經(jīng)營和培育競爭力的動力。這對推動利率市場化，優(yōu)化資源配置的作用是負面的。從這個角度看，對稱下調(diào)存貸款利率，即沒有效率提升也沒有兼顧公平。當(dāng)然，給基準存款利率留下10％的浮動空間，確是個不小的進步，至少銀行可以根據(jù)自身的存款和投資回報情況，一定程度上做出各自不同的上浮下浮的調(diào)整。特別是在各銀行積極“拉存款”的過程中，這必定會形成一定的競爭態(tài)勢，這當(dāng)然對存款人是有利的。但如果不從根本上改變銀行依然主要依靠利差收益的經(jīng)營模式，存款利率的浮動也可能造成新的扭曲。
以當(dāng)前的形勢，筆者以為，不對稱調(diào)整貸款利率，假如存款利率不變，縮小存貸利差，則既可發(fā)揮穩(wěn)增長的作用，也能推動銀行經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，利率市場化的改革也將邁出實質(zhì)的一步。