國家發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會日前聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，確定首批試點額度為500億元，同時提出了“擴大資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池種類”、“擴大參與試點銀行業(yè)金融機構(gòu)數(shù)量和種類”等諸多新的思路。該《通知》的出臺意味著一度中斷的資產(chǎn)證券化改革再次回到人們的視野之中。
　　資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于上世紀70年代的美國，作為推動金融市場化浪潮最重要的力量之一，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，早已成為世界范圍內(nèi)廣泛使用的金融技術(shù)。在國內(nèi)，有關(guān)資產(chǎn)證券化改革的討論和試點方案也早已有之，但因諸多原因，其發(fā)展歷程多少有些一波三折。在2005年底，國家開發(fā)銀行和建設銀行開始了早期的信貸資產(chǎn)證券化試點工作。試點雖還算成功，但由于基礎(chǔ)政策的缺失（主要是稅收豁免），以及相關(guān)部門對基礎(chǔ)資產(chǎn)池和交易主體的限制較為嚴格，銀行開展該項業(yè)務的積極性并不很高，以至于在隨后的幾年中，資產(chǎn)證券化的發(fā)展一直差強人意，增長極其緩慢。到2008年底，其總發(fā)行量也不過區(qū)區(qū)667.85億元，遠遜于同期銀行間市場其他金融工具的擴張速度。2008年之后，隨著美國金融危機爆發(fā)，資產(chǎn)證券化一度被視為洪水猛獸，國內(nèi)本就進展不順利的改革試點，也就勢被束之高閣。
　　不過，需要指出的是，正式的資產(chǎn)證券化改革雖然在2008年之后陷入停滯，但具有中國特色的創(chuàng)新一直暗流涌動。特別是2010年之后，隨著宏觀緊縮的力度逐步加大以及銀行資本約束的趨緊，不同類型機構(gòu)通過合作進行監(jiān)管套利，將信貸資產(chǎn)移出銀行資產(chǎn)負債表，藉此規(guī)避信貸額度管控，且發(fā)展到了相當?shù)囊?guī)模。以致引發(fā)了監(jiān)管當局對中國版“影子銀行”的擔憂，并進行了全面的清理和整頓。不管如何對其定性，這類創(chuàng)新提醒我們，在變化的外部環(huán)境下，資產(chǎn)證券化有其深厚的市場基礎(chǔ)，也是金融體制改革終究不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。
　　具體而言，如果從中國整體金融改革的大處著眼，資產(chǎn)證券化有以下幾方面的重要意義。首先，資產(chǎn)證券化是推動利率市場化的重要手段。回顧資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷史，不難發(fā)現(xiàn)其在推動金融自由化過程中所發(fā)揮的巨大作用。通過不可交易的貸款資產(chǎn)進行重新組合和打包出售，不僅可以提高貸款資金的運轉(zhuǎn)效率，更重要的是可以提高信貸產(chǎn)品的可交易性，并由此提高貸款定價的市場化程度。從這一點看，推動資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展，同時建立和完善相關(guān)的市場制度基礎(chǔ)，是我國深化利率市場化改革必不可少的一項工作。
　　其次，資產(chǎn)證券化可為銀行提供更主動的資本管理手段。通過資產(chǎn)證券化，銀行可以有效地降低加權(quán)風險資產(chǎn)規(guī)模，在不追加資本的情況下維持既有的資本充足率水平。這意味著，面對不斷強化的資本充足率監(jiān)管要求，銀行可以進行更為靈活的資本管理，而不只是求諸于資本補充一途。這一變化不僅對銀行業(yè)自身有利，對于中國資本市場長期健康發(fā)展，都會產(chǎn)生積極影響。
　　考慮以上兩點作用，并結(jié)合近期有關(guān)部門針對利率市場化改革以及銀行資本充足率監(jiān)管新規(guī)的密集出臺，我們也就不難理解在此時重啟資產(chǎn)證券試點的意義所在了。當然，試點工作未來的發(fā)展如何，目前很難預計，但對如此基礎(chǔ)且重要的一項制度嘗試，在其再次上路之時，我們還是有一些期待與建議。
　　第一，應該明確長期發(fā)展的思路，避免方向上的反復。需要強調(diào)的是，資產(chǎn)證券化業(yè)務的大規(guī)模發(fā)展，將不可避免地對金融管控體系形成挑戰(zhàn)和沖擊，而這正是金融市場化改革應有的方向。對此，相關(guān)部門應有明確的認識。否則，若只是試圖在短期內(nèi)增加信貸供給，或是給某些產(chǎn)業(yè)和借貸主體提供些許資金便利，那情隨事遷，他日有關(guān)部門嚴控信貸的沖動再起，此項改革難保不再經(jīng)歷波折。
　　其次，應逐步完善風險管理體系。盡管有利于金融市場化改革的推進，但資產(chǎn)證券化蘊含的風險也不言而喻。為確保該業(yè)務長期健康的發(fā)展，必要的風險管控體制必不可少。除提高信息透明度，引入外部評級等制度外，還應有更為全面的制度設計，來抑制資產(chǎn)證券化過程中因信息不對稱可能導致的各種道德風險。而且，在試點推開之后，還應根據(jù)具體產(chǎn)品的風險特征，制定更為細致的監(jiān)管規(guī)則以及資本要求，將其納入統(tǒng)一的監(jiān)管框架之內(nèi)。
　　第三，應逐步優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)。從之前發(fā)展經(jīng)歷來看，對基礎(chǔ)資產(chǎn)過于嚴格的限制，導致銀行參與動力不足，因而有必要適度擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，進一步優(yōu)化產(chǎn)品機構(gòu)，以促進市場供給的增加。銀行主導的市場主體結(jié)構(gòu)容易導致銀行交叉互持現(xiàn)象，這在很大程度上限制了資產(chǎn)證券化分散風險的功能，因此也亟需擴大市場主體范圍，進一步優(yōu)化市場的結(jié)構(gòu)，除引入更多的銀行外，還應適當考慮引入諸如證券、保險、信托等非銀行金融機構(gòu)乃至非金融企業(yè)。應該說，在幾部委日前出臺的試點《通知》中，以上幾方面的內(nèi)容都有提及，具體的實施情況如何，還有待進一步的觀察。