透過今年前5個月經(jīng)濟金融運行的復(fù)雜態(tài)勢，放長了眼光來看，今年很可能是我國經(jīng)濟潛在增速趨緩的轉(zhuǎn)折年。從這個角度切入，若展開分析前5個月宏觀經(jīng)濟運行的各個方面，也許會產(chǎn)生新的認(rèn)識。筆者的判斷是，在及時、審慎、合理的政策推動下，今年我國經(jīng)濟增長和物價都有可能回歸合意水平。預(yù)計三季度經(jīng)濟增速有望企穩(wěn)回升，而“穩(wěn)增長”政策難改年內(nèi)物價整體下行的趨勢，年內(nèi)利率大幅下調(diào)空間不大，下半年經(jīng)濟增長的“軟著陸”依然可期。
　　盡管上半年國內(nèi)經(jīng)濟形勢較為嚴(yán)峻，但在政府持續(xù)出臺的一些穩(wěn)定增長的政策作用下，5月內(nèi)外需求已有恢復(fù)跡象，尤其5月進出口增速明顯反彈，出口和進口規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，增速分別比上月加快10.4個和12.4個百分點。鑒于美國和日本經(jīng)濟形勢總體在好轉(zhuǎn)，我國對美、日、歐盟、東盟四大貿(mào)易伙伴的出口增速均加快。而大宗商品價格的回落又刺激了中國的大宗商品進口，5 月鐵礦砂、原油等大宗商品進口量環(huán)比分別增長10.7%和14.5%。剔除1月和2月數(shù)據(jù)受春節(jié)因素影響而出現(xiàn)波動外，外貿(mào)增速在觸底回升。如果未來歐洲經(jīng)濟不進一步惡化，下半年我國出口增速將隨著美日經(jīng)濟的復(fù)蘇而有所回升。預(yù)計全年出口增速能保持在10%左右，進口增速保持在13%左右，全年貿(mào)易順差1200億美元左右。
　　今年1至5月固定資產(chǎn)投資同比名義增長20.1%，增速較1至4月回落0.1個百分點。但5月增速比4月加快0.9個百分點，止住了3月和4月投資增速持續(xù)放緩的勢頭。主要原因是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速反彈。5月房地產(chǎn)開發(fā)投資由4月的增長9.2%加快到18.2%，對當(dāng)月投資增速形成約1.8個百分點的拉動。4月13日國務(wù)院常務(wù)會議之后，有關(guān)部門和各地都在著力促進投資。在“穩(wěn)增長”政策的推動下，未來固定資產(chǎn)投資增速將有所回升，估計全年固定資產(chǎn)投資增速有望保持在21%左右。
　　與此同時，政策推動和物價漲幅回落也有利于下半年消費需求平穩(wěn)增長。近期已推出多項促進節(jié)能家電等產(chǎn)品的消費措施，在政策支持與逐步落實下，隨著下半年物價漲幅的繼續(xù)回落，國內(nèi)消費能力的加速提升想來僅是時間問題。另外，“十二五”規(guī)劃明確提出將通過提高可支配收入及減輕家庭稅負(fù)負(fù)擔(dān)來刺激消費，而收入分配改革方案在今年下半年出臺的幾率較高。
　　5月末，人民幣貸款余額同比增長15.7%，增幅比上月末提高0.3個百分點；當(dāng)月人民幣貸款增加7932 億元，分別較上月和去年同期多增1114億和2416億元。這表明金融對實體經(jīng)濟的支持力度增強。新增貸款回升，一方面是因為隨著宏觀調(diào)控向“穩(wěn)增長”傾斜、項目審批加速，信貸需求、特別是中西部地區(qū)的信貸需求有所好轉(zhuǎn)，另一方面，銀行存貸比約束緩解、信貸供應(yīng)能力隨之增強也是重要原因。不過，當(dāng)月票據(jù)融資增加2320億元，較上月略有減少，仍在較高水平，表明當(dāng)前總體信貸需求依然不強。
　　當(dāng)然，在關(guān)注短期增長時還應(yīng)高度重視如何逐步改善經(jīng)濟增長質(zhì)量的問題、合理調(diào)配長期與短期增長之間的關(guān)系。從表面來看，當(dāng)前我國經(jīng)濟增速放緩是受到外部環(huán)境多變的沖擊，但從深層次原因分析，則是我國正面臨經(jīng)濟增長動力切換的重要關(guān)口。為實現(xiàn)經(jīng)濟的長期可持續(xù)增長，我國經(jīng)濟增長的長期動力應(yīng)從原來粗放型的依賴投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向未來的依靠全要素生產(chǎn)率的提升方面。全要素生產(chǎn)率提升體現(xiàn)在效率改善與技術(shù)進步兩方面。進一步推進政府效率提升與經(jīng)濟市場化改革是效率改善的基礎(chǔ)，而技術(shù)進步的方向則是精準(zhǔn)把握市場、加大創(chuàng)新力度、提供與居民消費需求升級相匹配的商品和服務(wù)的供給。總體而言，民間資本在創(chuàng)新和效率兩個方面都要強于政府及國有資本。因此，唯有逐步放開民間資本進入的限制、激發(fā)民間投資的活力以及深化市場經(jīng)濟體制改革才是重啟中國經(jīng)濟新增長周期的關(guān)鍵。
　　近期政策重心轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”，發(fā)改委加速項目審批、央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率等措施都表明，政府對年內(nèi)“控物價”目標(biāo)已有一定把握。筆者認(rèn)為，由于近期包括原油在內(nèi)的原材料價格降幅擴大、企業(yè)生產(chǎn)的實際恢復(fù)相對于利好政策出臺有一定滯后，即便動用價格型貨幣政策工具之后，在短期內(nèi)也不會改變物價下行態(tài)勢，系列“穩(wěn)增長”政策對物價的推升效應(yīng)大概要到今年第四季度經(jīng)濟形勢基本穩(wěn)定時才會有所顯現(xiàn)。與2008年遭受短期外部沖擊從而導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟下行有所不同，近期經(jīng)濟減速可能交織著長期因素動力逐漸放緩的作用，因而短期內(nèi)上游原材料與PPI下行的幅度和速度不會太大，2009年同比下降10%的情形不會再現(xiàn)；而PPI傳導(dǎo)至CPI導(dǎo)致出現(xiàn)通縮的可能性也較小。據(jù)此估計，下半年CPI同比漲幅可能降至3%左右，全年物價漲幅可能在3.3%左右，呈現(xiàn)前三個季度逐步下降、第四季度略有回升的走勢。至于2002年前后曾出現(xiàn)的通縮狀態(tài)今年應(yīng)該不會出現(xiàn)。
　　鑒于今年CPl漲幅低于3%的可能性很小，存款利率實質(zhì)性下調(diào)的空間已基本被封住。而貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)加之下浮擴大，未來市場貸款利率下行將形成趨勢，進一步下調(diào)基準(zhǔn)利率的必要性也不大。但考慮到國際經(jīng)濟形勢不確定性較大，不排除若遭遇嚴(yán)重的沖擊而再次小幅下調(diào)利率的可能。相比之下，數(shù)量型工具包括存準(zhǔn)率和公開市場操作能對合理釋放流動性、降低貸款實際利率起到更好的效果，且副作用較小，因此，數(shù)量型工具仍將是未來央行調(diào)控市場的主要政策工具。預(yù)計年內(nèi)準(zhǔn)備金率還可能下調(diào)一次或三次，下調(diào)時間點選擇則與外匯占款下降有密切關(guān)系。