90萬億元：這是新近發(fā)布的截至5月中國廣義貨幣M2余額數(shù)據(jù)。近四年的貨幣數(shù)據(jù)，真是給人恍如隔世之感。國際金融危機(jī)之前40多萬億，兩年前60多萬億，現(xiàn)在90萬億，基數(shù)越來越高，增速如再不降下來，真要下個十年搞到200萬億不成？
2010年7月，我曾在本欄預(yù)測，未來兩年內(nèi)M2余額有可能突破100萬億元，那時(shí)候?qū)?yīng)的M2為67萬億元，看起來距離百萬億元還有一段距離。但是，隨著中國貨幣加速擴(kuò)張趨勢再起，神奇的復(fù)利效應(yīng)，居高難下的貨幣增速，眼看著100萬億廣義貨幣時(shí)代馬上就要到來。
在今年M2增速開始穩(wěn)定在13%之際，伴隨著“穩(wěn)增長”的需求，降準(zhǔn)、降息，貨幣政策正在開始走向新一輪寬松。新增貸款漸漸開始超出預(yù)期。若下半年“寬貨幣、寬信貸”格局得以維持，那么M2同比增速勢必會再度升至17%以上。在90萬億的高基數(shù)之上，還維持如此快的增長速度，其后果殊難預(yù)料。
M2為什么對一個經(jīng)濟(jì)體如此重要，其過度濫發(fā)何以必然會帶來十分嚴(yán)重的后果？說白了，就是為了維持一定經(jīng)濟(jì)增長所需要對應(yīng)的貨幣供應(yīng)量，包括了現(xiàn)金、企業(yè)和個人的活期定期存款，是存量意義上的概念。既然是存量，自然不會無端消失掉，就會主要用于商品和服務(wù)的購買，增長速度超過GDP的話，自然會帶來大麻煩。
再回看最近五年，經(jīng)歷了數(shù)輪中度性質(zhì)的通脹之后，隨著貨幣規(guī)模的累積，惡性通脹的土壤正在不斷“變肥”。同時(shí)，資產(chǎn)泡沫早已經(jīng)吹起多年。這一切根源性因素，本質(zhì)上還是要追究到貨幣濫發(fā)的頭上。最近八年，房地產(chǎn)調(diào)控雖然每次都幾乎是“史上最嚴(yán)厲”，但卻每每帶來樓價(jià)創(chuàng)下新高的結(jié)果，這固然有著深刻的政治經(jīng)濟(jì)原因，可直接原因還是各種既得利益群體的“不差錢”。
“貨幣是不能拿來開玩笑的，所以必須交給中央銀行�！边@是貨幣主義大師米爾頓·弗里德曼在《貨幣的禍害》一書中闡述的道理。筆者認(rèn)為，這句話，對眼下的中國金融格外切合。在十年貨幣總額翻幾番之際，央行顯然該要好好嚴(yán)肅地審視控制住貨幣發(fā)行速度的問題了。至少，短期內(nèi)得抓緊要做兩件事情，一是把M2與GDP居高不下的比重降下來，二是疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，與社會各方就貨幣超發(fā)的現(xiàn)實(shí)達(dá)成一致意見。不然，后面的麻煩事只能是越積越多。
要將M2占GDP的過高比重降下來，當(dāng)然首先必須對貨幣超發(fā)形成盡可能多的社會共識。很多人以GDP是流量概念，兩者不可比為由，否定M2與GDP之比的意義。但事實(shí)上，這一比例是當(dāng)下衡量貨幣超發(fā)最實(shí)用簡單的指標(biāo)，學(xué)理上完全可行。因?yàn)楫?dāng)一個經(jīng)濟(jì)體正常運(yùn)轉(zhuǎn)的時(shí)候，需要多少貨幣參與其中，流量與存量之間總會形成一個合適的比例。只要存量超出了流量的需要，就可以算是貨幣超發(fā)。只不過在這其中，還有個適度的問題。無疑，在當(dāng)下中國M2與GDP之比已達(dá)180%以上的時(shí)候，貨幣超發(fā)不應(yīng)該再有什么爭議。
減緩貨幣膨脹增量，必須要讓M2增速繼續(xù)降下來。大半年以來，GDP增速已不再是兩位數(shù)了，M2當(dāng)然也就沒有理由再維持20%的高位，但實(shí)際上如今平均13%的增速依然不低，而且是如今的高基數(shù)。所以，在未來，這一速度完全可以繼續(xù)降至個位數(shù)。只要經(jīng)濟(jì)效益提升，相關(guān)改革推進(jìn)，完全可以擺脫依賴貨幣堆積的經(jīng)濟(jì)增長。更不用說，這恰恰也是符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要。
再者，疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制在當(dāng)下顯得尤為迫切�，F(xiàn)在，雖然貨幣總量依然在膨脹，但是宏觀經(jīng)濟(jì)卻一直在收縮，這是什么緣故？根子就在以貨幣傳導(dǎo)機(jī)制為核心的金融管道不通暢。其中，占有控制性地位的國有銀行，在貸款往往只看是否是國企、地方政府的“身份”，而不太關(guān)注民企以及有好項(xiàng)目的好公司，致使海量的貨幣供應(yīng)效率低下，難以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。
如果不能打通民間與國有銀行的正常資金對接，中國經(jīng)濟(jì)不可能有鮮活的創(chuàng)新動能，實(shí)現(xiàn)具有高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長。而這一切，就需要大力度的金融機(jī)制改革。但現(xiàn)在，我們看到的是重啟貨幣擴(kuò)張態(tài)勢，對結(jié)構(gòu)性的改革仍在繞著道走。這樣的局面不變，意味著把更大的麻煩留給明天
所謂“高手在民間”，通過政治經(jīng)濟(jì)體制的變革，還機(jī)會和空間于民間，激發(fā)民營企業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造活力，才能夠最大限度地增加真實(shí)的商品和服務(wù)價(jià)值，逐步地讓超發(fā)的貨幣被實(shí)在的價(jià)值吸收。唯有如此，中國持續(xù)擴(kuò)張的貨幣泡沫才能找到正解。而在此過程中，非得拿出非凡的勇氣治理貨幣泡沫，來個刮骨療毒般的結(jié)構(gòu)調(diào)整不可。為使中國經(jīng)濟(jì)贏得一個光明的未來，短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)陣痛，哪怕再劇烈，也必須承受。