近來(lái)有觀點(diǎn)認(rèn)為，5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較4月份跌幅回落，說(shuō)明穩(wěn)增長(zhǎng)政策已經(jīng)起效，經(jīng)濟(jì)即將見(jiàn)底回升，再考慮到當(dāng)前物價(jià)壓力猶存，利率沒(méi)必要再作調(diào)整。這種觀點(diǎn)值得商榷，因?yàn)閮H一次降息很難達(dá)到宏觀調(diào)控的預(yù)定目的。
　　降息的經(jīng)濟(jì)背景無(wú)外乎兩點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)下行速度超出預(yù)期，二是物價(jià)上漲壓力緩解。5月份部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比上升，從當(dāng)月開(kāi)始國(guó)家出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)舉措，但是這并不意味著經(jīng)濟(jì)即將見(jiàn)底。4月份工業(yè)增加值數(shù)據(jù)偏低被認(rèn)為存在假期效應(yīng)的影響，5月份數(shù)據(jù)未見(jiàn)明顯反彈相當(dāng)于確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)的疲弱。從三大需求來(lái)看，無(wú)論固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增幅還是代表消費(fèi)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增幅都還在下降，出口的大幅反彈則是在近期海外實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有積極變化的背景下出現(xiàn)的，未來(lái)形勢(shì)并不樂(lè)觀。
　　何況與上次降息時(shí)點(diǎn)相比，又出現(xiàn)了新的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)惡化情況。新近公布的6月份匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI初值創(chuàng)下了近7個(gè)月新低，其中新出口訂單指標(biāo)出現(xiàn)了2009年3月份以來(lái)的最大降幅。匯豐PMI初值說(shuō)明制造業(yè)活動(dòng)在繼續(xù)放緩，國(guó)內(nèi)需求相對(duì)偏弱，出口增速可能回落。
　　繼續(xù)疲弱的經(jīng)濟(jì)要求政策進(jìn)一步放松。此前有人提出，相較于貨幣政策，財(cái)政政策更利于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。但是要看到，本輪政府刺激方案的重要特點(diǎn)在于穩(wěn)增長(zhǎng)兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)，重要體現(xiàn)之一是始終堅(jiān)持對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控不動(dòng)搖，之二是國(guó)家發(fā)改委項(xiàng)目審批重點(diǎn)為節(jié)能環(huán)保和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，而對(duì)重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能落后部門(mén)的投資有明顯限制。這就意味著本輪財(cái)政擴(kuò)張力度難以和上一輪的“4萬(wàn)億”計(jì)劃相比，需要貨幣政策參與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
　　恰好此時(shí)物價(jià)上漲壓力處于本輪通貨膨脹的底部階段，給予了貨幣政策寬松的可能。隨著成本推動(dòng)型通脹因素增加，我國(guó)每次擴(kuò)張政策出臺(tái)都將面臨通脹壓力，有人形容稱調(diào)控就像在針尖上跳舞，但是這并不意味著包括降息在內(nèi)的貨幣政策寬松毫無(wú)空間。食品價(jià)格近期可能企穩(wěn)，連續(xù)下調(diào)的油價(jià)也有助于物價(jià)在隨后幾個(gè)月繼續(xù)保持低位，為再次降息爭(zhēng)取到空間。
　　對(duì)于用下調(diào)存款準(zhǔn)備金率或者直接放松信貸控制替代降息的說(shuō)法，筆者認(rèn)為，這需要從兩方面來(lái)看。一方面，近幾個(gè)月中長(zhǎng)期貸款持續(xù)回落表明企業(yè)的貸款意愿不強(qiáng)，直接放松信貸效果未必好；另一方面，降息可以降低企業(yè)資金成本，提升企業(yè)的投資意愿，且與降存準(zhǔn)并不沖突。
　　考慮到民間借貸資金中的很大一部分也來(lái)自銀行體系，所以銀行利率下降也會(huì)促使廣義融資成本下降，讓大部分中小微企業(yè)受益。遵循這一思路，廣義融資成本的降低同樣有利于基建投資部門(mén)融資成本下降，緩解鐵路建設(shè)、地方融資平臺(tái)資金壓力。同時(shí)，房貸利率也會(huì)隨之下降，這相當(dāng)于房?jī)r(jià)下調(diào)，有利于房地產(chǎn)銷(xiāo)量回升，帶動(dòng)下半年房地產(chǎn)投資企穩(wěn)和家電建材等行業(yè)消費(fèi)需求回升。
　　降息有利于穩(wěn)增長(zhǎng)，然而此前25個(gè)基點(diǎn)的利率下調(diào)僅相當(dāng)于回到了2011年7月份加息前的水平，當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于逐季度回落區(qū)間，所以下調(diào)力度不夠，未來(lái)有必要進(jìn)一步加碼。