中國(guó)央行不久前公布的5月份信貸數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣貸款增加7932億元，同比多增2416億元。盡管這一信貸數(shù)據(jù)比市場(chǎng)的預(yù)期要好，但當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體信貸需求仍然令人擔(dān)憂。從某種程度上來(lái)說(shuō)，中國(guó)可能已經(jīng)開(kāi)始面臨“資產(chǎn)負(fù)債表萎縮”帶來(lái)的衰退風(fēng)險(xiǎn)。
　　回到銀行新增信貸本身，事實(shí)上，歷史上一直困擾中國(guó)銀行業(yè)的“額度不夠”不再是問(wèn)題，眼下各大銀行面臨的問(wèn)題是存款的不斷流失，同時(shí)貸款的投放也存在著一定困難。
　　存款流失，一方面是高企的通脹預(yù)期帶來(lái)的，面對(duì)實(shí)際負(fù)利率，居民更愿意將錢放入收益率更高的理財(cái)產(chǎn)品，這在某種程度上導(dǎo)致了存款的流失。與此同時(shí)，中國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)了一定程度的資本流入放緩甚至資本外流的情況，這對(duì)于整體市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，或可能產(chǎn)生“釜底抽薪”的效果。從這個(gè)角度考慮，整體流動(dòng)性的收縮應(yīng)該也是個(gè)大概率事件。
　　另外，從貸款本身來(lái)說(shuō)，另一個(gè)困擾市場(chǎng)的問(wèn)題是，為什么5月份前20天新增貸款大多情況下僅為幾百億，到了月底卻又能上沖到7000億元以上的規(guī)模？
　　答案其實(shí)并不簡(jiǎn)單。首先，各大銀行真正匯總貸款的賬期可能在月底，這導(dǎo)致了大量的貸款并沒(méi)有實(shí)時(shí)被擠入表內(nèi)。同時(shí)，很多銀行主動(dòng)將放款時(shí)點(diǎn)放在月底，以防備存款突然流失的問(wèn)題。
　　當(dāng)然，更加可能的原因是有效貸款的需求不足，這導(dǎo)致了銀行當(dāng)前存在有錢無(wú)處可放的問(wèn)題。同時(shí)，從新增信貸的結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前信貸投放主要以短期貸款和票據(jù)融資為主，這實(shí)際上反映了一個(gè)問(wèn)題：很多新增信貸其實(shí)并不“新增”的，而是銀行通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)所產(chǎn)生的。這個(gè)問(wèn)題更值得關(guān)注。
　　今年一季度以來(lái)，票據(jù)貼現(xiàn)率大幅走低，這在很大程度上表明，金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上瘋狂“搶票”。這又帶來(lái)另一個(gè)問(wèn)題——如果票據(jù)貼現(xiàn)率再度大幅走低，銀行事實(shí)上將無(wú)利可圖，那么搶票風(fēng)也將日漸消失。
　　如果企業(yè)貸款需求仍然無(wú)法上升，那么銀行的資產(chǎn)負(fù)債表將無(wú)可避免地進(jìn)入萎縮。與此同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表同樣存在著萎縮的可能。在過(guò)去的幾年內(nèi)，大量企業(yè)進(jìn)行著一種這樣的融資模式——向銀行存入人民幣并貸出美元。
　　其中的邏輯很簡(jiǎn)單，人民幣的利率水平高于美元，同時(shí)人民幣也存在著明顯的單邊升值預(yù)期。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，貸款到期的時(shí)候，企業(yè)不僅獲得了人民幣與美元之間的利差，同時(shí)企業(yè)到期之日購(gòu)入美金償還貸款，由于人民幣升值，可以用更少的人民幣來(lái)購(gòu)買同樣的美金，事實(shí)上也獲得了當(dāng)中的匯兌收益。
　　這樣的一種操作方式，不僅導(dǎo)致了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)大，事實(shí)上也支撐了銀行資產(chǎn)負(fù)債表的增長(zhǎng)。值得注意的是，很多企業(yè)在進(jìn)行這樣的操作時(shí)，并沒(méi)有通過(guò)外匯衍生產(chǎn)品鎖定匯價(jià)，這造成了目前的尷尬局面：遠(yuǎn)期市場(chǎng)上人民幣兌美元的匯率已經(jīng)轉(zhuǎn)向貶值，現(xiàn)在鎖定的匯價(jià)事實(shí)上意味著匯兌損失，但如果不鎖定，則要面臨未來(lái)更大的不確定性。
　　這帶來(lái)幾個(gè)結(jié)果：第一，企業(yè)會(huì)選擇被迫在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上買入美元，結(jié)果會(huì)造成更大規(guī)模的人民幣貶值預(yù)期；第二，企業(yè)選擇提前終止貸款合同，選擇在即期市場(chǎng)上買入美元還款，結(jié)果也造成了人民幣的實(shí)際貶值；第三，由于市場(chǎng)不明朗，如果沒(méi)有實(shí)際需求，企業(yè)將不會(huì)再進(jìn)入這樣的交易中。
　　以上的分析顯示，如果人民幣貶值的市場(chǎng)預(yù)期不斷升溫，那么企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表則可能出現(xiàn)不斷萎縮。
　　中國(guó)家庭的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表也可能出現(xiàn)萎縮。首先，由于美國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)始出現(xiàn)回升局面，部分中國(guó)家庭可能將其資產(chǎn)向海外轉(zhuǎn)移，這也將造成資本流出，并導(dǎo)致中國(guó)家庭的資產(chǎn)負(fù)債表萎縮。
　　同時(shí)，考慮到國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)有可能出現(xiàn)下滑，中國(guó)家庭也可能減少其在國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)投資，這也將造成其資產(chǎn)負(fù)債表的萎縮。在房?jī)r(jià)的下行趨勢(shì)中，如果在房地產(chǎn)政策上沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的放松，那么很難想象購(gòu)房的需求不會(huì)出現(xiàn)下滑。
　　對(duì)于擁有住房的中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)家庭來(lái)說(shuō)，房?jī)r(jià)的下跌也意味著其凈資產(chǎn)的下降，結(jié)果也將影響其終端的消費(fèi)。
　　從這些方面考慮，中國(guó)可能面臨著由于“資產(chǎn)負(fù)債表萎縮”所帶來(lái)的“去杠桿化”的壓力問(wèn)題。對(duì)于中國(guó)政策決策者來(lái)說(shuō)，其中的風(fēng)險(xiǎn)不言自明，這也預(yù)示了中國(guó)在政策上的放松將是不可避免的事情。