央行本月26日、28日連續(xù)在公開市場開展了950億元、14天期與300億元、14天期的逆回購操作。一周連續(xù)兩次逆回購為歷史所少見，理所當(dāng)然引起了市場的高度關(guān)注。
　　央行的意圖非常明顯，就是為了解決當(dāng)前流動性不足的困難，舒緩銀行體系資金的緊張狀況，為穩(wěn)定經(jīng)濟增長提供金融支持。
　　6月21日，匯豐中國公布的6月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為48.1，再度創(chuàng)下新低。輿論估計7月1日即將公布的6月官方PMI或?qū)⑦M一步走低，7月中上旬市場資金面也將重現(xiàn)緊張態(tài)勢。同時，6月CPI和PPI通脹雙雙顯著下降幾成定局。有人據(jù)此猜測，央行在7月降低存款準(zhǔn)備金率、8月降息為大概率事件。由此觀之，逆回購或是降準(zhǔn)信號。
　　所謂逆回購，是指為央行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，是央行投放基礎(chǔ)貨幣的途徑之一。逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。從近期市場的流動性情況來看，資金面需求極度緊張，信貸投放尤其突出。6月前兩周，工、建、中、農(nóng)四大國有銀行各項存款較月初大幅下降4600億元人民幣。從歷史經(jīng)驗看，季末往往是突擊放貸關(guān)鍵時點，盡管前15日四大行新增貸款為人民幣250億元，但6月新增貸款預(yù)計將達1萬億元。這也將使銀行機構(gòu)在存貸比考核之下所面臨的吸儲壓力陡增。
　　此外，由于7月公開市場到期資金為1510億元，較本月明顯下降，而7月第一周到期資金僅370億，銀行機構(gòu)還將面臨分紅派息壓力，資金面狀況難言樂觀。
　　央行6月26日逆回購后，貨幣市場利率Shibor利率除一周品種下跌9.08個基點外，其余品種悉數(shù)上漲。27日，除了6個月期限的資金拆放利率小幅上漲外，其他短期和長期資金利率全部下跌。6月28日的隔夜上海銀行間拆借利率（shibor）依然上升了5.16個基點，顯示季末資金的緊張態(tài)勢并沒有完全消除。其余期限的shibor品種均出現(xiàn)回落，其中，1月期利率下跌愈45個基點。貨幣市場利率的持續(xù)上漲，說明當(dāng)前流動性已呈緊張態(tài)勢。
　　當(dāng)然，外匯占款是補充流動性的重要渠道，如果資本流出壓力大，就有必要出手逆回購等措施以釋放流動性。外匯管理局網(wǎng)站6月25日公布的數(shù)據(jù)顯示， 5月結(jié)售匯順差為51億美元，外匯存款增速達57.9%，意味著私人部門不結(jié)匯，而把外匯存入銀行。5月收匯結(jié)匯率上升也印證了5月新增外匯占款的回升，結(jié)售匯重回順差可能意味著熱錢流出有放緩的跡象。不過，雖然5月新增外匯占款比4月有一定回升，但外匯占款增量依舊處于低位，前5月月均增長僅為500億元左右，與去年月均2000多億元的增長水平形成強烈反差。此外，6月至今人民幣貶值預(yù)期處在高位，7月屬財政存款季節(jié)性增加時點。外匯占款維持低位、財政存款增加將給流動性帶來不利影響。
　　鑒于這樣的現(xiàn)實，筆者以為逆回購操作或許在未來一段時間將成為常態(tài)。事實上，“通過適時加大逆回購操作力度”已被央行列在了“穩(wěn)步增加流動性供應(yīng)”具體措施的第一位。這既是貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的表現(xiàn)，也體現(xiàn)出貨幣政策的靈活性。更值得注意的是，這可能是為下調(diào)存款準(zhǔn)備金率“探路”。今年初和 5月央行均采取“先逆回購再降準(zhǔn)”的方式，所以目前不排除再次出現(xiàn)這種政策組合的可能性。而根據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計司不久前的一份銀行家問卷調(diào)查，有近三分之一的銀行預(yù)期三季度貨幣政策將“趨松”，這一比例較二季度提高了25個百分點。所以，正如市場所預(yù)期的那樣，如果逆回購效果不明顯，且7月資金面依然較緊，不排除下調(diào)存準(zhǔn)率的可能。