證監(jiān)會主席郭樹清近日提出“中國的資本市場沒有理由不成為世界第一”，但有的投資者擔心會不會“圈錢世界一流？擴容世界一流？ ”。這樣對于“世界第一”目標的議論，與國內(nèi)直接融資過度依賴股票融資有很大關系。
　　企業(yè)的直接融資包括股票融資和債券融資，在我國，債券市場的發(fā)展遠遠滯后于股票市場。國內(nèi)公司類信用債的余額不到股票市值的四分之一，只占全部債券存量的五分之一。相比之下，國外成熟資本市場上的債券市場融資規(guī)模，遠大于股票市場融資額，企業(yè)債券融資是股票融資額的3至10倍。
　　更重要的是，國內(nèi)外企業(yè)的融資觀念與偏好存在嚴重差別。國外企業(yè)直接融資通常采取 “先債券，后股票”的方式，而國內(nèi)企業(yè)存在“一切為了上市”的圈錢思想，導致“先股票，后債券”。復旦大學證券研究所副所長王堯基指出，企業(yè)采取債券融資比股票融資更為有利，因為債券融資的綜合成本低。各國稅法基本上都準予債券利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付。可在我國，企業(yè)由于治理結構方面的問題，不想承擔債券還本付息的硬約束，加之股票融資成本較低，因而熱衷于通過股市“圈錢”。
　　股票與債券融資比例的失調(diào)，意味著企業(yè)直接融資變成 “千軍萬馬過獨木橋”，過度依賴股票市場。由此，股市擴容壓力有增無減，嚴重挫傷了投資者信心。目前排隊等候上市的企業(yè)超過700家，形同一個“堰塞湖”。假如其中的相當數(shù)量融資需求，被分流進入債券市場，將是股市投資者的特大利好。
　　可在現(xiàn)有的市場環(huán)境中，鼓勵企業(yè)更多利用債券融資，還只是一句空話。最大的障礙是，國內(nèi)企業(yè)高溢價上市圈錢容易，又沒有太大的回報壓力，“圈錢市”對他們充滿誘惑。富豪榜上的寵兒，大量由股市 “制造”，而不是得益于債券融資。不少公司IPO后剛過 “鎖定期”，大小非及高管就忙著減持，兌現(xiàn)的獲利回報高達幾十倍。對他們來說，圈錢所得比其幾十年經(jīng)營業(yè)務賺的利潤還多，上市成為實現(xiàn)財富夢想的捷徑。
　　引導企業(yè)更多利用債券融資，一方面，需要加快債券市場改革，創(chuàng)造更好的債券融資環(huán)境。海通證券副總裁金曉斌在上周舉行的陸家嘴論壇上提出，企業(yè)類債券發(fā)行管制、發(fā)行規(guī)模等方面，主管機構設置了相應的門檻，導致市場規(guī)模小、市場化程度比較低。他建議，放松債券發(fā)行的管制，適當放寬企業(yè)債、公司債券的準入條件，推動發(fā)行利率由市場決定的機制，放松企業(yè)直接債權融資規(guī)模不得超過凈資產(chǎn)規(guī)模40％的限制。同時，鼓勵更多投資者進入債券市場，擴大個人投資者在債券市場中的影響力。
　　另一方面，應當遏制與打擊圈錢，根治上市不思回報的陋習。債券融資須按時還本付息，股票融資卻可以多年不分紅，如此差別致使大小公司都想上市圈錢，而不愿把債券作為直接融資的首選工具。管理層正在加快推進股市改革，明確指出“要采取最嚴格、最嚴厲的措施，強化誠信責任和法律意識，把投資者當傻瓜來圈錢的日子一去不復返了。 ”如果“圈錢市”不得到治理，債券融資很難有吸引力，“股強債弱”格局也難以改變。
　　把中國資本市場建成世界第一，不該片面地以股票市值規(guī)模第一作為標志，更不能簡單依靠股票市場大擴容來推動。對此，管理層并非沒有認識。上海證交所總經(jīng)理張育軍向媒體指出，“要進一步提高直接融資比例，不在股票市場，而在債券市場。 ”
　　既然已經(jīng)明確目標的真正所在，就該在發(fā)展債券市場上花大力氣，爭取未來幾年扭轉“股強債弱”的局面，將此作為比提高股市規(guī)模更為重要的任務。