進(jìn)入2012年以來，歐債危機(jī)出現(xiàn)一系列微妙的變化。最明顯的就是由過去主權(quán)債務(wù)危機(jī)一條主線演變?yōu)殂y行業(yè)危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的社會與政治動蕩這兩條主線，而這兩條主線又是緊密交織、相互作用的。最明顯的就是所謂的“惡性循環(huán)”，即主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致銀行減少借貸，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)萎縮并使公共財政惡化，反之亦然。
危機(jī)在發(fā)展，歐盟也沒閑著。從G20到歐元區(qū)財長會，再到“四國峰會”以及最近的歐盟峰會，歐洲人也在緊鑼密鼓地準(zhǔn)備著應(yīng)對措施。如1300億歐元的刺激經(jīng)濟(jì)計劃、擴(kuò)充歐洲投資銀行(EIB)資本金、“項目債券”，財政與銀行業(yè)聯(lián)盟等。同時，歐洲央行也進(jìn)一步放寬了貸款抵押品的門檻，以期釋放更多的流動性。
但這些措施到底有多大效果尚不確定。歐盟提出的“緊縮與增長并行”的口號本身就值得商榷。緊縮與增長本身就是一對矛盾，筆者懷疑歐盟能否找到一條既能保證經(jīng)濟(jì)增長，又不會給公共財政帶來負(fù)擔(dān)的路。或許歐盟要走的是一條左右搖擺的路，這幾年搞緊縮，下幾年搞增長，朝三暮四。
當(dāng)然，歐盟還有最后的一個“殺手锏”呼之欲出，這就是歐元債券。和前幾個月相比，造成歐元債券的勢力已經(jīng)大大增強(qiáng)，反對的恐怕只剩下德國總理默克爾一人了。而隨著奧朗德的“向左轉(zhuǎn)”，出于維護(hù)德法核心的需要，默克爾恐怕也不得不做出某種程度的讓步。
歐元債券的推出勢必會抑制主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延，加上運(yùn)用救助資金來救助銀行業(yè)的措施的實施，過去因為債務(wù)問題造成的資金鏈斷裂會重新修補(bǔ)，以前的“流動性陷阱”也會消失。
債務(wù)不會消失，它只會被稀釋。筆者擔(dān)心一旦主權(quán)債務(wù)與銀行體系的“惡性循環(huán)”被打破，沉淀在歐洲央行中的近萬億歐元的貨幣就會流到市場中，因為一旦市場恢復(fù)信心，借貸活動就會重新活躍起來，流動性緊張的問題會迎刃而解，代之以流動性過剩。
但話說回來，這難道不是歐盟所期望的嗎？經(jīng)濟(jì)的增長、流動性的增加勢必會沖淡先前的債務(wù)，這其實是變相減少了債務(wù)人的負(fù)擔(dān)，但犧牲了債權(quán)人的利益，說白了，就是債務(wù)貨幣化。
然而還有別的路徑嗎？在世界經(jīng)濟(jì)尚未完成去杠桿化、新的科技革命的曙光還沒有出現(xiàn)的時候，歐洲還有別的途徑嗎？歐元貶值倒是一條路，但它和流動性釋放也是相輔相成的關(guān)系。或許，債務(wù)貨幣化有著“一石二鳥”的功效，既稀釋了債務(wù)，又能引發(fā)貨幣貶值。