央行近日發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2012）》，再度明確重申加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化。完善資源配置的市場(chǎng)機(jī)制，進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制等重點(diǎn)領(lǐng)域改革，被貨幣當(dāng)局明確為2012年需要做好的工作。6月7日，央行在調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率的同時(shí)，擴(kuò)大了貸款浮動(dòng)范圍，首次上調(diào)存款浮動(dòng)區(qū)間，銀行間存款競(jìng)爭(zhēng)開始顯性化，標(biāo)志著向利率市場(chǎng)化推進(jìn)邁出重要一步。上周四更開啟不對(duì)稱降息。而在推進(jìn)利率市場(chǎng)化大潮下，各商業(yè)銀行紛紛上浮存款利率，五大行一致上浮至1.08倍。中小商業(yè)銀行存款利率再次領(lǐng)跑市場(chǎng)。不過(guò)，在銀行收入格局的制約下，在債券市場(chǎng)尚有待完善，而公開市場(chǎng)操作成貨幣投放主渠道的情況下，筆者認(rèn)為，我國(guó)利率市場(chǎng)化全面鋪開的條件仍不具備，現(xiàn)在稱利率市場(chǎng)化改革加速言之過(guò)早。
　　2010年和2011年中國(guó)銀行業(yè)的非利息收入占比分別為17.5%和19.3%。利差收入仍是中國(guó)銀行業(yè)收入的最大來(lái)源。利率非市場(chǎng)化造成的高利差格局，造就了銀行經(jīng)營(yíng)的高收益局面，也帶來(lái)銀行規(guī)模擴(kuò)張的動(dòng)力。利率管制形成的穩(wěn)定利差，促成了銀行經(jīng)營(yíng)行為中 “擴(kuò)大規(guī)�！�—資本不足——再融資”，這是融資和擴(kuò)張循環(huán)怪圈的宏觀環(huán)境根源。只要利差不變，銀行擴(kuò)張規(guī)模的沖動(dòng)就不會(huì)消退。改善收入結(jié)構(gòu)提高中間業(yè)務(wù)等非息差收入，就很難落實(shí)到位。21世紀(jì)的第一個(gè)10年，尤其2003年至2007年間，受益于穩(wěn)定的利差，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量快速擴(kuò)張而來(lái)銀行資產(chǎn)膨脹，銀行利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。進(jìn)入新世紀(jì)的第二個(gè)10年，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速不可避免放緩后，市場(chǎng)對(duì)銀行收益增速下降立馬表現(xiàn)出了明顯的擔(dān)憂，資本市場(chǎng)上銀行估值因此持續(xù)低迷；即使銀行估值已相對(duì)處于歷史底部，但當(dāng)6月初利率調(diào)整時(shí)開創(chuàng)了存款上浮先例后，銀行股的價(jià)格再次下行。
　　金融是經(jīng)濟(jì)的核心，銀行在我國(guó)金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，是我國(guó)非金融企業(yè)投融資活動(dòng)的主體。銀行穩(wěn)則金融安，金融安則經(jīng)濟(jì)定。所以，利差變動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)造成的沖擊，是利率市場(chǎng)化改革首先要考慮的因素。利率市場(chǎng)化我們倡導(dǎo)了至少20年，早在2000年，我國(guó)就放開了外匯存貸款的利率，當(dāng)前雖然銀行資本實(shí)力和經(jīng)營(yíng)能力有了相當(dāng)程度的提高，但經(jīng)濟(jì)周期低迷帶來(lái)的資產(chǎn)不良率上升沖擊影響到底有多大，仍有待檢驗(yàn)。在銀行抗擊經(jīng)濟(jì)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)能力還很模糊時(shí)，利率市場(chǎng)化不太可能貿(mào)然推進(jìn)。
　　在利率市場(chǎng)化下，債券市場(chǎng)通過(guò)形成利率曲線，向全社會(huì)釋放了各種有關(guān)利率的信息，比如期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等，各種經(jīng)濟(jì)行為主體借此可以做出自身的相應(yīng)調(diào)整行為。債券市場(chǎng)對(duì)利率信息的公開作用是其他金融市場(chǎng)不可替代，因而也成了利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)。所以，利率市場(chǎng)化通常需要高度發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)作為載體。而我國(guó)債券市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，債券融資在社會(huì)融資中的比重過(guò)低；規(guī)模過(guò)小、市場(chǎng)容量有限，交易便利性不足在我國(guó)的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中，2011年是10年來(lái)債券融資比重最大的年份，也僅達(dá)到了10.6%，銀行融資渠道（新增人民幣貸款和新增銀行承兌匯票）占比仍然高達(dá)66.3%。雖然我國(guó)債市總量和股市相當(dāng)，但可流通規(guī)模有限，僅有略超過(guò)一半的債券可交易，可交易債券規(guī)模僅是股票流通市值的60%左右，不及股票總市值的一半。在債券交易市場(chǎng)上，債市不僅可流通規(guī)模大大低于股票市場(chǎng)，分布結(jié)構(gòu)也基本集中在國(guó)債上，企業(yè)債券的交易規(guī)模僅為國(guó)債交易規(guī)模的5%。
　　還有，當(dāng)前我國(guó)貨幣投放的主渠道是外匯占款。這是由強(qiáng)制結(jié)匯制、債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)造成的公開市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，世界經(jīng)濟(jì)分工格局造成的順差積累和人民幣升值預(yù)期等原因造成。這種獨(dú)特的貨幣投放形式，造成了我國(guó)貨幣政策中存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的常態(tài)化。由于不像歐美國(guó)家那樣以公開市場(chǎng)操作為貨幣主投放渠道，我國(guó)貨幣當(dāng)局難以以完全市場(chǎng)化的方式調(diào)控利率。
　　在貨幣一級(jí)市場(chǎng)（歐洲）、聯(lián)邦基金市場(chǎng)（美國(guó)）上，歐美的央行與商業(yè)銀行通過(guò)公開市場(chǎng)操作、再貸款等行為，不僅調(diào)控貨幣最上層體系的數(shù)量，而且還按政策意圖調(diào)控利率。各國(guó)貨幣當(dāng)局會(huì)按自身?xiàng)l件和習(xí)慣選擇貨幣數(shù)量或利率，作為央行的直接調(diào)控目標(biāo)。貨幣一級(jí)市場(chǎng)（聯(lián)邦基金市場(chǎng)）上的利率會(huì)影響商業(yè)銀行的行為，進(jìn)而影響銀行間市場(chǎng)和各層次貨幣市場(chǎng)利率，最后傳遞到整個(gè)金融領(lǐng)域和經(jīng)濟(jì)體系。
　　但在我國(guó)現(xiàn)行的貨幣投放體系下，央行通過(guò)調(diào)整存準(zhǔn)率的“沖銷”行為，調(diào)整著貨幣投放的節(jié)奏，但對(duì)利率調(diào)整則無(wú)從談起，還只能通過(guò)直接規(guī)定存貸款利率的方式調(diào)控利率。由于我國(guó)央行無(wú)法在貨幣一級(jí)市場(chǎng)上調(diào)控利率，也就無(wú)法引導(dǎo)最終經(jīng)濟(jì)行為在主體間市場(chǎng)形成的利率。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，“信貸分配”現(xiàn)象強(qiáng)化是普遍現(xiàn)象，貨幣當(dāng)局想降低全社會(huì)資金成本，僅通過(guò)貨幣數(shù)量調(diào)整是很難的。而要真正推進(jìn)利率市場(chǎng)化，就必須改變以外匯占款為主的貨幣投放格局。