此次降息節(jié)奏之快，力度之大，表明了央行更強的貨幣政策放松以穩(wěn)定經濟增長的意圖，而隨之伴行的利率市場化方案進一步放大了降息效果。
刺激企業(yè)貸款需求
市場雖然預期三季度央行會再度降息，但7月初的降息大大超出了市場預期。這樣的節(jié)奏近年來僅在2008年末金融危機期間出現(xiàn)過。這一方面表明，當前我國經濟下滑態(tài)勢嚴峻；另一方面表明，6月的首次降息政策還沒有完全奏效，迫切需要央行加大降息力度以降低企業(yè)融資成本，提振企業(yè)貸款需求。
6月制造業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)出7個月以來的新低，而且無論是需求面還是供給面都呈現(xiàn)疲態(tài)。這預示著企業(yè)為消化較高的庫存，還可能進一步降低開工率，下月的PMI也很可能繼續(xù)下降，有跌破50%的風險。
由于此輪政策調控時間以及經濟下滑周期都較長，占GDP比例43%左右的第三產業(yè)當前遭遇著比2008年底更大的沖擊。今年一季度第三產業(yè)增速只有7.5%，甚至低于2009年初GDP增速最低時7.9%的水平。今年1-5月第三產業(yè)投資增速只有16.4%，也遠低于2008年末24.1%的最低水平。這意味著二季度GDP增速跌破7.5%的風險較大，且三季度增速有繼續(xù)下行風險。
另外，6月央行降息很可能還沒有取得預期成效，如6月四大行新增貸款約1880億元，較5月的2500億元大幅減少，由此預示著6月新增貸款低于預期的可能性較大。這很可能與以下原因有關：首次降息雖然下調了存貸款基準利率25基點，但由于降息伴隨著存款利率市場化的步驟，而銀行為了吸收存款普遍將存款利率上浮10%。這意味著降息后銀行的融資成本并沒有明顯降低，銀行下調貸款利率的空間也就受到限制，難以提振企業(yè)貸款需求。
因此，央行再次降息更為必要。近期不斷下行的通脹水平也使得降息的條件具備。受翹尾因素及食品價格繼續(xù)走弱的影響，6月CPI很可能只有2.2%，而7月將回落到2%之內。PPI增速受5月以來國際大宗商品價格疲弱影響，近兩月也將持續(xù)探底。
此次降息的政策效果也將比上次更加明顯。這次降息后，考慮到銀行仍普遍將存款利率維持在上浮1.1倍的上限附近，居民實際獲得的一年期存款利率將下降約27基點，而由于二、三、五年期存款基準利率下降幅度更大，分別為35、40、35基點，居民從這些期限存款中獲得的實際利率下降幅度也將更大，這都有利于降低銀行融資成本，促發(fā)銀行下調貸款利率。
這次貸款利率下調的幅度也略大于上次。其中，一年期貸款利率下浮31基點，超過上次的25基點，其他期限均下調了25基點。這意味著降息已能明顯降低企業(yè)融資成本，從而也更能刺激企業(yè)貸款需求。根據粗略計算，兩次貸款降息能降低社會融資成本3000億元左右，而企業(yè)部門能節(jié)省企業(yè)財務費用大約2250億元，占去年工業(yè)企業(yè)財務費用的25%。
更重要的是，這次降息繼續(xù)通過利率市場化的方式放大了降息效果。此次貸款利率浮動區(qū)間的下限從基準利率的0.8倍調整到0.7倍，意味著理論上銀行一年期貸款利率可從上次最低的5.04%回落到4.24%，已達歷史底部。今后央行繼續(xù)通過下調貸款基準利率來引導銀行下調貸款利率的空間也將十分有限。
加速推進利率市場化
當然，現(xiàn)實中銀行融資成本仍然偏高，能夠獲得貸款7折的客戶只能是少數(shù)，范圍最多限于目前處在貸款利率下浮10%的那部分客戶，由此也決定該政策短期效果十分有限。但從一個更廣或更長期的視野考量，該政策對于推進利率市場化的重要意義不可忽視。
貸款利率下浮空間的擴大在給予銀行更大的貸款定價自主權的同時，也增大了銀行凈息差縮減的風險。這就客觀上迫使銀行調整業(yè)務結構，提高資金的定價能力，服務于自身最具有優(yōu)勢的客戶，而這對于資金的優(yōu)化配置，促進社會真實均衡利率的形成具有重要意義。貸款利率向下區(qū)間擴大后，利率水平也將開始更接近同期限的信用債收益率水平，無疑使得貸款收益率今后可以與市場化程度高的信用債收益率更緊密地聯(lián)動，從而有利于貸款利率真正走向市場化。貸款利率下浮空間的擴大還有利于央行通過貨幣市場操作影響全社會的資金價格，促進央行構建目前以銀行間市場SHIBOR利率為基準的市場化利率調控體系。
這背后的機理在于，當央行通過貨幣市場操作不斷引導銀行間市場資金利率下行時，銀行可以通過更大幅度的貸款下浮，將央行利率下調信號傳導給實體經濟，實體經濟的利率水平也將隨之出現(xiàn)下行。當貸款利率浮動程度越大，甚至完全市場化后，貸款作為基準利率的下調實際上對于銀行貸款價格的影響越小，貸款作為基準利率也就失去了實際意義，而這時央行也就不必依賴行政及剛性較強的貸款利率調整，而只需調整銀行間市場基準利率就可以引導全社會資金價格。
無論是商業(yè)銀行定價能力的提高，貸款利率市場化程度的提高，還是中央銀行利率調控機制的完善，本身都是利率市場化改革繼續(xù)推進的基礎條件。從這層意義上講，近期貸款利率下浮空間的加快也蘊含著在今年金融改革加速的大背景下，央行希望借此深化利率市場化改革的意圖。