昨日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的6月份消費者價格指數(shù)（CPI）同比增速出現(xiàn)了較大回落，環(huán)比則下跌了0.6%，這也是今年以來CPI連續(xù)3個月環(huán)比負增長。如果這一趨勢得以繼續(xù)，預計到今年第三季度末，中國將陷入輕度通貨緊縮狀態(tài)。
　　通貨緊縮的即將來臨，顯然是中國經(jīng)濟增長面臨下行壓力的一個信號。事實上，官方公布的今年第1季度GDP增長率為8.1%，如果扣除閏年因素，實際增長還要更低，比2011年全年GDP增長率已經(jīng)下降不少。而從4月和5月總需求的走勢來看，第2季度GDP增長率很有可能已經(jīng)滑落到7%區(qū)間。這意味著，中國經(jīng)濟的季度增長數(shù)據(jù)將再一次逼近2009年第1季度所創(chuàng)造的本輪經(jīng)濟周期的最低點。
　　2008年年底，由于全球金融危機而突如其來的經(jīng)濟調(diào)整發(fā)生后，中國政府當機立斷轉向積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺4萬億財政刺激計劃，從而在隨后兩年保持了平穩(wěn)的經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢。因此，當經(jīng)濟下行壓力在今年再度出現(xiàn)后，人們普遍預期宏觀經(jīng)濟政策必將再一次得到放松。在這種背景下，無論是今年2月份下調(diào)存款準備金率，還是最近間隔不到1個月的兩次降息，乃至前一陣國家發(fā)改委對投資項目審批的加快，都被人們視為中央政府為了扭轉經(jīng)濟下行而采取的刺激性宏觀政策的組成部分。
　　盡管這些以調(diào)節(jié)總需求為目標的經(jīng)濟政策可能帶來增長速度下滑放緩的短期效應，然而，它們卻無法改變中國經(jīng)濟基本面趨向收緊的事實。
　　要理解中國經(jīng)濟為何正在趨向收緊，我們首先要理解過去十年來中國經(jīng)濟何以能夠實現(xiàn)兩位數(shù)的高增長。其實這一邏輯并不復雜。中國經(jīng)濟的高增長是在投資需求和凈出口強勁拉動下實現(xiàn)的。按照國內(nèi)一些學者的估算，中國過去30年來扣除稅收因素后的投資回報率大約為10%。從2001年至2008年，中國累計凈出口總額高達7萬億元人民幣，即便假如其中一半為出口部門的利潤，我們大致可以推算出，為獲取出口利潤而進行的國內(nèi)投資就不會低于35萬億元�？梢哉f，把過去十年的中國經(jīng)濟增長歸類為典型的出口導向型增長模式，這毫不為過。
　　然而，今天的國際經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化。美國經(jīng)濟依然處于從金融危機中逐步緩和的過程。歐盟主權債務危機的解決尚看不到明確的前景。中國的出口新訂單總量已經(jīng)連續(xù)多月下滑，今年5月更是創(chuàng)下3年以來最大減幅。這正意味著中國經(jīng)濟已經(jīng)無法再過度依賴于出口。
　　問題還不止于此。中國出口部門的巨額投資形成的大量生產(chǎn)能力，由于出口難以為繼而無法得到充分利用，從而導致出口部門和非出口部門的生產(chǎn)率相對水平發(fā)生逆轉。這一逆轉將形成人民幣及人民幣資產(chǎn)的貶值預期。加上出口部門貿(mào)易順差的大幅縮減（甚至轉為逆差），將直接降低中國外匯儲備規(guī)模，并進而大幅收縮中國的基礎貨幣存量。
　　由此看來，中國經(jīng)濟要走出下行趨勢，短期內(nèi)的確要設法釋放基礎貨幣，以緩解流動性的快速萎縮。然而，從長期看，本質上還是要改變我們對出口市場的過度依賴，其中尤其要改變企業(yè)為出口而進行投資的模式。毋庸置疑，未來中國經(jīng)濟的增長質量取決于我們今天如何進行物質資本和人力資本的投資，而有效率的投資必須基于真實的資金價格信號。從這個意義上說，加快利率市場化等一系列金融改革，改變當前中國金融雙軌運行的狀態(tài)，讓所有企業(yè)在不被扭曲的利率面前進行理性的投資決策，方是解中國經(jīng)濟下行之憂的可行之策！