本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整是正常的基欽周期調(diào)整，且調(diào)整已經(jīng)見底。經(jīng)濟(jì)增長的根本動(dòng)力在于勞動(dòng)人口增長、制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。因此，未來在這些方面要有所突破。
一、經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底
1、目前中國不同于1990年代初的日本。
當(dāng)前，一些經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)務(wù)界人士對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景很擔(dān)憂，甚至私下認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟(jì)類似1980年代末或1990年代初的日本，而中國的人口素質(zhì)、經(jīng)濟(jì)體制、工藝水平又趕不上當(dāng)年的日本，因此中國的麻煩更大。
我們認(rèn)為目前中國經(jīng)濟(jì)與1990年代的日本存在根本不同。
第一，人口情況不同。人口老齡化因素平均每年拖累日本經(jīng)濟(jì)增長1.6百分點(diǎn)。1990年以來日本經(jīng)濟(jì)低增長與日本人口老齡化有很大關(guān)系。1990年日本人口扶養(yǎng)比（非勞動(dòng)適齡人口/勞動(dòng)適齡人口）達(dá)到最低，此后一直呈上升趨勢(shì)。
實(shí)證研究也表明，人口老齡化因素每年拖累日本經(jīng)濟(jì)增長1.6個(gè)百分點(diǎn)。1990-2011年美國GDP增長率為2.4392%，日本為0.6034%，美國年均GDP增長率比日本快1.84個(gè)百分點(diǎn)，這就意味著日本20來年的經(jīng)濟(jì)低增長，人口老齡化因素可以解釋其中絕大部分（87%）。
第二，財(cái)富情況不同。1989年底日本已是幾個(gè)大國中最富有的。從人均GDP看，1989年日本為25460美元，美國22040美元，加拿大18970美元，德國21250美元，英國15300美元，法國18740美元，意大利16050美元，澳大利亞16340美元，經(jīng)合組織國家平均19720美元，日本人均GDP比美國高15%，比經(jīng)合組織其他國家高30%。
研究發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)增長上有一個(gè)拉平定律：制度相同的情況下，經(jīng)過一兩百年的發(fā)展，人均GDP有拉平的趨勢(shì)。如西方發(fā)達(dá)國家，近兩百年來都搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，所以至今它們的發(fā)展水平也大致差不多，人均GDP相差不大，結(jié)果就是哪個(gè)國家人口多，GDP總額就大，綜合國力就強(qiáng)。
拉平定律意味著，經(jīng)濟(jì)制度差不多的情況下，落后國家發(fā)展較快，先進(jìn)國家發(fā)展較慢。日本是當(dāng)時(shí)最發(fā)達(dá)的國家之一，該修的橋修好了，該筑的路筑好了，整個(gè)國家到處都精致得像花園，在拉平定律的作用下，它的發(fā)展速度就有逐漸放慢的趨勢(shì)。
第三，制造業(yè)情況不同。中國和一些亞洲其他國家的崛起逐漸取代了日本全球制造中心的地位。工業(yè)革命以來，世界范圍內(nèi)先后形成四個(gè)全球制造中心。18-20世紀(jì)初，英國是全球制造中心；1894年，美國工業(yè)總產(chǎn)值超過英國，標(biāo)志著美國開始取代英國全球制造中心的地位；1970年代開始，日本制造業(yè)取得了相對(duì)美國制造業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)；1990年代開始，以中國為代表的東亞國家和地區(qū)（不包含日本）有逐漸取代日本成為全球制造中心的趨勢(shì)。
第四，資產(chǎn)回報(bào)率不同。1973年日本企業(yè)平均資產(chǎn)回報(bào)率（ROE）達(dá)到頂峰后持續(xù)回落最終導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化。正常情況下，一國企業(yè)平均ROE有均值回歸特性，全球企業(yè)ROE長期平均水平約為12.3%。如1965-2005年美國工業(yè)企業(yè)平均ROE為12.3%，1955-1990年日本工業(yè)企業(yè)平均ROE為12.4%，1991-2011年中國上市公司平均ROE為10.8%（其中2005-2011年平均為12.4%）。
但是，1973年日本企業(yè)ROE達(dá)到頂峰后持續(xù)回落（1975-1979年有短暫反彈），其中制造業(yè)平均ROE下降更為顯著，1990年代中期以后做實(shí)業(yè)還不如把錢存到銀行，終致產(chǎn)業(yè)空心化。
2、中國不會(huì)落入“中等收入陷阱”。
一些人認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)進(jìn)入了人口紅利、資源約束、制度變革等方面的瓶頸，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長的動(dòng)力微弱，中國有可能像阿根廷、巴西一樣落入“中等收入陷阱”。
我們認(rèn)為，“中等收入陷阱”是個(gè)偽命題，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上并不存在中等收入國家經(jīng)濟(jì)增長率放緩的普遍規(guī)律。有研究者用世界上近70個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的歷史數(shù)據(jù)估算了收入水平與增長率的對(duì)應(yīng)關(guān)系，并沒有發(fā)現(xiàn)在中等收入水平（5千至1萬美元）的時(shí)候經(jīng)濟(jì)增長會(huì)明顯偏低，而是發(fā)現(xiàn)人均GDP真實(shí)增長率與人均GDP呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。從不同收入水平下經(jīng)濟(jì)體落入衰退（經(jīng)濟(jì)負(fù)增長）的概率角度看，在中等收入水平時(shí)經(jīng)濟(jì)陷入負(fù)增長的概率并沒有增大，在較高收入水平（接近2萬美元）的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)增長的平均表現(xiàn)比中等收入時(shí)還略差一些。
1990年時(shí)日本人均GDP達(dá)到23183美元，此后經(jīng)濟(jì)陷入長期低增長，但我們并不能得出“高收入陷阱”的結(jié)論。同理，我們也不能因?yàn)樯贁?shù)拉美國家在中等收入時(shí)經(jīng)濟(jì)陷入低增長，就得出“中等收入陷阱”普適結(jié)論。與此相反的是，歐洲、北美洲、亞洲很多國家都比較平穩(wěn)地從中等收入國家發(fā)展到高收入國家。
阿根廷、巴西落入“中等收入陷阱”的最主要原因是這兩個(gè)國家儲(chǔ)蓄率低。低儲(chǔ)蓄率通常會(huì)導(dǎo)致低投資率，低投資率通常會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)低增長。儲(chǔ)蓄率不高，又想加快經(jīng)濟(jì)增長速度，就只能借外債（或外貿(mào)逆差），外債積累會(huì)導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)長期衰退。這就是阿根廷和巴西近年來經(jīng)濟(jì)低增長的根本原因，1996-2012年，兩國GDP年均增長率分別只有3.0%和3.9%（同期中國為9.8%）。
東亞國家或地區(qū)的儲(chǔ)蓄率（20%-50%）顯著高于拉美國家（20%左右），中國的儲(chǔ)蓄率（50%左右）尤其高，在高儲(chǔ)蓄率的支撐下，中國有望較長時(shí)期保持經(jīng)濟(jì)較快增長。
3、這次經(jīng)濟(jì)調(diào)整只是正常的基欽周期調(diào)整，調(diào)整已經(jīng)見底。
未來幾年中國經(jīng)濟(jì)既不會(huì)像日本那樣陷入長期通縮，也不會(huì)像拉美國家那樣落“中等收入陷阱”，2010年1月以來的中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整，只是正常的基欽周期調(diào)整�；鶜J周期長度大致為43個(gè)月。上一輪基欽周期的谷底在2008年11月，從那時(shí)至2012年6月已經(jīng)43個(gè)月。一些主要經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，如房地產(chǎn)銷售額同比增長率、汽車產(chǎn)量同比增長率、貸款同比增長率、M2同比增長率等等，都已經(jīng)見底回升。
根據(jù)這些信息基本可以確定，本輪基欽周期調(diào)整已經(jīng)見底，經(jīng)濟(jì)滯后指標(biāo)（如工業(yè)增加值、虧損工業(yè)企業(yè)虧損額、工業(yè)企業(yè)利潤、就業(yè)、物價(jià)、市場(chǎng)利率等）未來將會(huì)依次見底回升。基欽周期的擴(kuò)張期平均持續(xù)28個(gè)月。我們對(duì)未來兩年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)表示樂觀。同時(shí)，也對(duì)未來十幾年的中國經(jīng)濟(jì)增長表示樂觀，認(rèn)為中國會(huì)按正常東亞國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長規(guī)律，平穩(wěn)地步入高收入國家行列（按照世界銀行標(biāo)準(zhǔn)，高收入經(jīng)濟(jì)體指人均GNI在12275美元以上的經(jīng)濟(jì)體）。
二、對(duì)通脹與滯脹不必過于擔(dān)心
1、房地產(chǎn)周期調(diào)整任重道遠(yuǎn)。
雖然基欽周期已經(jīng)見底，但始于2010年4月的房地產(chǎn)周期調(diào)整其路漫漫。房地產(chǎn)周期長度平均約為17年，調(diào)整時(shí)間與上漲時(shí)間大致相等。我們預(yù)計(jì)本輪房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整要持續(xù)到2019年左右。
由于中國經(jīng)濟(jì)高增長階段并未結(jié)束，而房價(jià)長期上漲幅度大致與名義GDP增長率相當(dāng)（如過去200年，美國名義GDP年均增長6.53%，房價(jià)年均增長5.61%），因此中國房價(jià)也難以大幅下跌，調(diào)整期的房價(jià)可能以橫盤振蕩為主。
2、不必過于擔(dān)心通脹。
通常在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整期中，GDP增長率和CPI漲幅會(huì)一波波走低，如1993-1999年；在房地產(chǎn)市場(chǎng)上漲期中，GDP增長率和CPI漲幅會(huì)一波波走高，如1999年-2010年。
這意味著，未來六七年中國GDP增長率和CPI漲幅會(huì)一波波走底（每一小波的波峰、波谷時(shí)間與基欽周期波動(dòng)吻合），2019年前后中國經(jīng)濟(jì)有可能陷入通縮（類似上一輪房地產(chǎn)市場(chǎng)周期的谷底1999年）。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)處于調(diào)整期，未來幾年我們并不擔(dān)心惡性通脹。相反，需要對(duì)通縮未雨綢繆。
3、更不必?fù)?dān)心滯脹。
有些人擔(dān)心中國可能會(huì)陷入滯脹，理由是增長動(dòng)力殆盡、劉易斯拐點(diǎn)已過、能源資源瀕竭。我們認(rèn)為，不必?fù)?dān)心滯脹，正常經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況下不存在滯脹，只存在熱脹（經(jīng)濟(jì)增長率超過潛在增長率導(dǎo)致物價(jià)漲幅上升）或滯縮（經(jīng)濟(jì)增長率低于潛在增長率導(dǎo)致物價(jià)漲幅下降）。
人們常常提起1969-1982年美國滯脹的危害，認(rèn)為它與日本式通縮一樣可怕。我們認(rèn)為，滯脹的本質(zhì)是通脹過高損害了經(jīng)濟(jì)增長，如1949年前國統(tǒng)區(qū)的滯脹、1970年代美國滯脹、1980年代的阿根廷滯脹（年均通脹率450%和年均GDP增長率-1.5%），而不是成本沖擊、石油危機(jī)、美元貶值等等。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長率超過潛在經(jīng)濟(jì)增長率時(shí)，隨后CPI漲幅就會(huì)不斷走高，這時(shí)正常的做法是通過宏觀調(diào)控給經(jīng)濟(jì)增長降溫，經(jīng)濟(jì)增長率下行一段時(shí)間后，CPI漲幅就會(huì)隨之下行。
但是，在一些特殊情況下，政府會(huì)放任通脹走高，如戰(zhàn)爭時(shí)期發(fā)行貨幣籌集軍費(fèi)（1937-1949年的中國）、發(fā)行貨幣籌集資金建設(shè)“偉大社會(huì)”（1970年代的美國）、發(fā)行貨幣應(yīng)付債務(wù)危機(jī)（1980年代的阿根廷），但不斷走高的通脹水平最終會(huì)實(shí)質(zhì)損害經(jīng)濟(jì)增長，這就是普遍意義上的“滯脹”。
滯脹的根源是通脹過高，因此，治理滯脹的根本對(duì)策是緊縮貨幣來治理通脹，通脹回復(fù)到正常水平，經(jīng)濟(jì)秩序恢復(fù)了正常，經(jīng)濟(jì)增長自然也會(huì)逐漸回到正常水平。因此，只要不濫發(fā)貨幣，就不會(huì)有惡性通脹，沒有惡性通脹，就不會(huì)有滯脹，這就是為什么目前中國不必?fù)?dān)心滯脹。
三、面對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的對(duì)策
經(jīng)濟(jì)增長的根本動(dòng)力在于勞動(dòng)人口增長、制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。因此提出三方面建議。
1、勞動(dòng)人口增長。
勞動(dòng)人口增長包括勞動(dòng)人口數(shù)量增長和勞動(dòng)素質(zhì)提高。當(dāng)前應(yīng)統(tǒng)一城鄉(xiāng)計(jì)劃生育政策，目前實(shí)際情況是城市計(jì)劃生育政策緊，農(nóng)村計(jì)劃生育政策松。實(shí)行十二年制義務(wù)教育，對(duì)教育無論如何強(qiáng)調(diào)都不過分。公立計(jì)劃內(nèi)教育完全免費(fèi)，因?yàn)榻逃顿Y是收益率最高的投資。
2、制度創(chuàng)新。
建立全民社保體系，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)全國統(tǒng)籌。深化國有企業(yè)改革，通過一分為多（市場(chǎng)占有率超過50%的單一國有企業(yè)強(qiáng)制分拆），提高國企效率。穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。逐步實(shí)行注冊(cè)制，讓企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)供求自行決定上市時(shí)間。
3、技術(shù)創(chuàng)新。
大力推進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)上市，加大財(cái)稅政策支持創(chuàng)新企業(yè)的力度。