“PE（私募股權基金）和VC（風險投資基金）大范圍的暴利時代已經(jīng)過去了，不以我們的意志為轉(zhuǎn)移地過去了�！痹谌涨芭e行的清科集團第12屆中國VC/PE中期論壇上，清科集團創(chuàng)始人、董事長兼CEO倪正東如是說。
根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011年，VC、PE支持企業(yè)境內(nèi)上市賬面回報是16.59倍，境外上市賬面回報是5.71倍；但今年上半年，境內(nèi)上市的企業(yè)為VC/PE帶來平均賬面投資回報為5.55倍，海外上市的平均賬面投資回報僅為1.48倍。
“整個火車都慢下來了”
“最近我和很多同行們?nèi)チ模蝗话l(fā)現(xiàn)一個問題，現(xiàn)在大家業(yè)余生活都比較豐富，不知道是什么原因，據(jù)說德州撲克現(xiàn)在熱衷者越來越多。有兩種說法，一個是可做的事情不多，一個是說前一段時間太累了，需要調(diào)節(jié)一下。”尚高資本董事總經(jīng)理兼中國區(qū)首席代表談慶的看似玩笑的一句話折射出VC/PE市場今年上半年漸冷的事實。
而市場漸冷最明顯的一個變化或許就是募資難度增加。清科數(shù)據(jù)顯示，VC方面，2012年上半年共新募集基金79只，同比下降60.3%；PE方面，共有71只基金完成募集，數(shù)量較2011年同期縮水近4成；其中披露金額的68只基金共計募集52.14億美元，同比減少77.1%，為3年來新低。
募資難度增加使得PE/VC投資更加謹慎。VC上半年共發(fā)生投資案例401起，同比下降48.6%，披露金額的322起涉資25.11億美元，同比降63.1%，投資案例數(shù)和金額均跌至2010年平均水平。PE共發(fā)生投資案例252起，同比下降22.5%，披露金額的218起案例共計投資73.21億美元，同比降51.8%。
“像一個火車一樣，不是一個車廂慢下來的，而是都慢下來了，不管理性非理性，今年投資都比去年慢�！蹦哒龞|對上述數(shù)據(jù)如是評價。
PE退出渠道進入寒冬
在業(yè)內(nèi)人士看來，募資難的根本原因在于退出回報率的下降。
“這實際就是一個賺錢效應，2007、2008年的賺錢效應讓這些LP（有限合伙人）非常動心，包括我們募資機構、第三方也好，媒體也好，都把我們的賺錢效應說得好大，這個時候你們講的故事不靈了，股票每天在跌，媒體報道你們的PE只有1倍，甚至有的在虧損，他們開始捂緊口袋�！鄙钲谑袆�(chuàng)東方投資有限公司合伙人曾鳴指出，退出和募集高度相關，投資者看不到機構的投資過程，只能看到退出的回報。
清科數(shù)據(jù)顯示，上半年僅67家具有VC或PE投資支持的中國企業(yè)在境內(nèi)外市場上市，較去年同期減少27家，融資金額為68.85億美元，同比減少58.6%；平均賬面回報僅5.27倍，較去年同期剔除“華銳風電”極值后8.15倍下浮35.3%。
事實上，市場早已注意到，隨著中概股頻爆財務丑聞，且遭海外機構做空，海外上市這一本為VC/PE首選的退出渠道進入寒冬期。
另一方面，一系列新股發(fā)行改革措施“組合拳”的出臺從根源上遏制了新股的“三高”現(xiàn)象，國內(nèi)高市盈率IPO高燒漸退，二級市場價值得到重估，直接影響VC與PE退出回報。
不過，雖然形勢嚴峻，但樂觀者依然有之。
鼎暉創(chuàng)投合伙人黃炎指出，“雖然大家說資本市場很冷，但是發(fā)出去還是多少倍……中國資本市場我們認為很有希望。”
黃炎并指出，海外市場方面，中概股的一些事情確實使美國投資人受到一定的傷害，需要一定的修復時間，“但投資行業(yè)記憶是非常短暫的，所以我認為看兩年的時間（消化）我是非常樂觀的�！�
而另一些不愿意一味等待的機構正籌謀另辟蹊徑。
在NEA全球合伙人蔣曉冬看來，并購應是行業(yè)“蟄伏”期獲取回報的優(yōu)質(zhì)渠道。他表示，NEA在2011年退出了幾個項目，加起來有1.1億多美金回流，全部是通過并購或者部分并購退出，沒有一家是上市退出。由于企業(yè)持續(xù)盈利，NEA獲得“相當不錯的回報”，“如果真正沖出去（上市）了，對我們來講回報不見得那么好，至少在去年資本市場的環(huán)境和條件下。”
“提倡有做孫子的心態(tài)”
倪正東指出，今年和明年對中國的VC和PE而言都是比較差的時期，“不管是政治原因還是經(jīng)濟原因，今年明年都不是好的退出年份�！�
這個預判同樣得到了黃炎的認可，在他看來，從經(jīng)濟周期的規(guī)律來看，2014年或?qū)⑹荲C和PE行業(yè)回報轉(zhuǎn)好的時機。
但熬不過寒冬的機構必然面臨行業(yè)洗牌。避免被淘汰的變革之路在何方？
黃炎表示，現(xiàn)今已不能依靠市盈率增加和企業(yè)簡單成長的模式，而應更多關注一些早期的機會。“這是考驗真正風險投資GP很重要的一環(huán)，比較典型的硅谷模式的VC，考驗你對大趨勢的判斷，提早進行布局。另外如果你在大趨勢上沒有追上，你怎樣在一群賽馬里面找到黑馬呢？”
紅衫資本中國基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬則談及心態(tài)面的調(diào)整，“如果說做企業(yè)家要做孫子的話，我感覺做投資人更應該提倡有做孫子的心態(tài)和精神……在中國市場競爭越來越激烈的情況下，要做好投資就是服務好被投企業(yè)，從各個角度給他提供我們力所能及的幫助。如果增值部分可以提升上來，在年回報里面增加5%到10%，這就是我們做了該做的工作，這就是（盡了）LP把錢交付給我們的責任�！�