今年以來(lái)，中國(guó)股市總體疲軟，截至7月12日，上證綜指下跌0.6%，在全球主要股市中表現(xiàn)差強(qiáng)人意。與此同時(shí)，A股首次公開募股（IPO）依舊熱鬧。上半年，A股IPO數(shù)量為105家，位居全球第一，融資總額也名列世界前茅。
　　據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的資料統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，IPO在審企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)逐月遞增的趨勢(shì)，從2月份的500余家增至目前的700余家。排隊(duì)等待上市的企業(yè)數(shù)量如此之多，可以想見，即便下半年A股依舊低迷，新股發(fā)行還是會(huì)維持較快的節(jié)奏。
　　在一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)中，當(dāng)行情紅火的時(shí)候，IPO就能發(fā)得多一些，市盈率也能定得高一些；當(dāng)行情低迷的時(shí)候，IPO就不得不減少，市盈率也會(huì)定得低一些。在這方面，美國(guó)就是一個(gè)很好的例子。比如在剛剛過去的6月份，由于美股表現(xiàn)相對(duì)疲弱，當(dāng)月美國(guó)資本市場(chǎng)甚至沒有出現(xiàn)一宗IPO，市場(chǎng)主動(dòng)選擇了休養(yǎng)生息，大家都覺得這很正常，作為全球資本市場(chǎng)老大的美國(guó)也不會(huì)因此而覺得沒面子。
　　應(yīng)該承認(rèn)，和美國(guó)為代表的成熟資本市場(chǎng)相比，中國(guó)股市存在很大的差距，這種差距，也表現(xiàn)在新股發(fā)行方面。按理說，在A股走勢(shì)持續(xù)低迷的當(dāng)下，A股IPO的數(shù)量和融資規(guī)模也不應(yīng)表現(xiàn)搶眼才是。但事實(shí)并非如此。面對(duì)上半年已發(fā)行企業(yè)105家、還有待發(fā)行企業(yè)700余家這兩個(gè)可觀的數(shù)字，任何關(guān)心A股健康成長(zhǎng)的人都不能不心生糾結(jié)。
　　目前，有不少中國(guó)股民呼吁：暫停新股發(fā)行。這種呼聲是股民投資虧損后的一種利益訴求，其心情可以理解。但這種主張顯然違背了新股發(fā)行市場(chǎng)化改革的價(jià)值取向。從理性經(jīng)濟(jì)人自治的角度看，何時(shí)上市與計(jì)劃融資多少，都屬于擬上市企業(yè)自由選擇的權(quán)利范疇。與此同時(shí)，廣大投資者也有權(quán)利基于自身的理性判斷，自由決定是否購(gòu)買新股。新股發(fā)行要想市場(chǎng)化，就必須尊重發(fā)行人和投資者的這兩個(gè)對(duì)等的權(quán)利。因此，如果決策層和監(jiān)管層人為調(diào)控IPO的數(shù)量和融資規(guī)模，是違背市場(chǎng)化原則的。
　　但是，如果放任擬IPO企業(yè)爭(zhēng)相登陸A股，是不是就順應(yīng)了新股發(fā)行市場(chǎng)化改革方向呢？對(duì)此，恐怕不能簡(jiǎn)單地下結(jié)論。
　　中國(guó)能在20多年時(shí)間里，從無(wú)到有地建立并造就世界第二大股票市場(chǎng)，背后推手除了市場(chǎng)化的力量之外，也有國(guó)家行政權(quán)力的戰(zhàn)略運(yùn)作。這種同時(shí)倚仗市場(chǎng)力量和行政力量的模式，在令A(yù)股受益匪淺的同時(shí)，也給A股的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展埋下了隱患。如果說，歐美股市是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下自然生長(zhǎng)的結(jié)果，那么，A股則是市場(chǎng)發(fā)育不充分條件下各方強(qiáng)力干預(yù)的產(chǎn)物。歐美國(guó)家經(jīng)過數(shù)百年的發(fā)展，直接融資在全部融資中占比較高，其經(jīng)驗(yàn)值得中國(guó)借鑒，但是，在借鑒的過程中，中國(guó)也感染了某種攀比心態(tài)，總想著要向歐美國(guó)家較高的資產(chǎn)證券化率和直接融資比率看齊，并據(jù)此制訂趕超的金融發(fā)展戰(zhàn)略，落實(shí)到A股市場(chǎng)，難免會(huì)造成若干急于事功的偏差。
　　這種偏差的一個(gè)主要表現(xiàn)，就是各級(jí)政府對(duì)于轄內(nèi)擬IPO企業(yè)的過度扶持。因?yàn)樘岣咂髽I(yè)直接融資比重和資產(chǎn)證券化率攸關(guān)政績(jī)，對(duì)于各級(jí)政府而言，轄內(nèi)上市公司數(shù)量自然多多益善。為確保轄內(nèi)企業(yè)成功IPO，直接重獎(jiǎng)、稅收減免、土地租金優(yōu)惠、用水用電重點(diǎn)保障、政府定向采購(gòu)等非常規(guī)手段便派上用場(chǎng)，如此呵護(hù)下，企業(yè)業(yè)績(jī)想不亮麗都難，跨越上市門檻自然不成問題（這也是很多新股上市后業(yè)績(jī)大變臉的一個(gè)病根所在）。這種做法，首先在源頭上玷污了新股發(fā)行的市場(chǎng)化原則。
　　有保薦權(quán)利、兼負(fù)督導(dǎo)之責(zé)的券商，本來(lái)可以在企業(yè)IPO過程中起到把關(guān)作用，可是，一些券商被巨額承銷保薦費(fèi)遮蔽眼睛，再加上弄虛作假所承擔(dān)的懲罰遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其帶來(lái)的收益，所以，券商“重保薦，輕督導(dǎo)”的現(xiàn)象并非個(gè)別，其把關(guān)作用難以真正發(fā)揮。此外，由于在拼上市中不可或缺，券商和基金公司一起被很多地方政府奉為座上賓，如此一來(lái)，政府、券商、基金與擬上市企業(yè)之間，很容易形成利益同盟，以相互捧場(chǎng)、利益均沾為特征的“熟人經(jīng)濟(jì)”，就取代了以各盡其職、恪守誠(chéng)信與法規(guī)為內(nèi)涵的“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”。這就是為什么一些事后被證明是缺乏成長(zhǎng)性的上市公司，在IPO過程中不乏媒婆、吹鼓手和接盤手的根源所在。
　　盡管在目前A股低迷行情中，一些IPO企業(yè)下調(diào)了發(fā)行市盈率，但是，考慮到政府呵護(hù)與券商包裝等非常規(guī)因素，不排除這些被調(diào)低的市盈率中仍存在業(yè)績(jī)泡沫，再考慮到中國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)缺乏回報(bào)文化，不少公司上市前說一套上市后做一套，因此，“上市就是為了圈錢、能圈多少是多少、反正日后不用還”的想法，難保不會(huì)存在于某些擬IPO企業(yè)中。如果是這樣，股市行情低迷所導(dǎo)致的IPO低市盈率，就不會(huì)對(duì)發(fā)行人發(fā)揮應(yīng)有的制約作用。這種分析固然屬于“有罪推斷”的范疇，但鑒于A股市場(chǎng)上前車覆轍的故事太多，有此一防并非多慮。
　　A股發(fā)行真正市場(chǎng)化是一個(gè)系統(tǒng)工程，涉及國(guó)家金融發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整、政府恪守本分不能越界、市場(chǎng)參與各方歸位盡責(zé)、制度建設(shè)嚴(yán)謹(jǐn)完備等多個(gè)方面，要達(dá)成這一目標(biāo)，我們還有很多功課要做。