一夜之間，“刺激”成了網(wǎng)絡(luò)和老百姓口中的熱門詞匯！
現(xiàn)在即使是對(duì)市場(chǎng)看多的投資者，大多也只是說短線看多。盡管有諸多約束，短期刺激政策空間還是在的，比如降息調(diào)準(zhǔn)。比如在補(bǔ)貼方面，類似家電下鄉(xiāng)或節(jié)能等其實(shí)也可以有；地產(chǎn)和剛需、改善性需求相關(guān)的調(diào)整、部分資質(zhì)健康的融資平臺(tái)上政策也可以看；激進(jìn)一些，說不定還會(huì)推出若干萬億。
背后卻是憂心忡忡，“刺激”成了一個(gè)無法撇開的陰影。說到降息，第一反應(yīng)就是信貸政策放松“走老路”。擔(dān)心的是一旦搞這個(gè)“刺激”，要改革、要結(jié)構(gòu)調(diào)整的“正事”又忘了，擔(dān)心的是一旦困難的時(shí)候蒙過去，中長期的麻煩不會(huì)更少反而更多。
只是，寬松的宏觀環(huán)境與結(jié)構(gòu)調(diào)整真的是“兩難”么？
中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)當(dāng)說正在進(jìn)行中。地產(chǎn)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整，一些失去競(jìng)爭(zhēng)力的出口產(chǎn)業(yè)的調(diào)整，都是實(shí)實(shí)在在的。從更長期和更重要的角度上講，國有經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步改革也正拉開大幕。
純粹從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，這個(gè)調(diào)整過程，包括去產(chǎn)能、去杠桿和工作的轉(zhuǎn)換，本來就需要一個(gè)相對(duì)寬松的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，其原因在于資源的再分配本身就會(huì)帶來巨大的交易成本。違約和破產(chǎn)本身成本就很高，同時(shí)資金還需要流向不熟悉的方向；由于大量現(xiàn)金用于償還債務(wù)，信貸的新增需求看起來會(huì)很弱；人們需要適應(yīng)新的崗位；經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間的關(guān)系需要重新塑造。由于存在這個(gè)巨大的交易成本，社會(huì)上“能看到的”實(shí)際利率實(shí)際上需要保持在一個(gè)相當(dāng)?shù)偷乃�。歷史上最極端的例子都發(fā)生在美國，大蕭條是教訓(xùn)，而這次金融危機(jī)的應(yīng)對(duì)則是較為成功的經(jīng)驗(yàn)。
現(xiàn)在考慮政治經(jīng)濟(jì)學(xué)。如果一個(gè)過度緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于結(jié)構(gòu)調(diào)整是必要的，那必定是因?yàn)檫@個(gè)“過度”更有利于加強(qiáng)變革的力量。危機(jī)中一個(gè)國家向左走，還是向右走，很難事先判定，也的確有很多偶然因素。但或可參考的是最近的歷史。這三十年來比較大的變革，看上去都發(fā)生在經(jīng)濟(jì)困難的時(shí)間。只是仔細(xì)觀察，當(dāng)時(shí)的困境至少并非主張改革的力量有意為之�；剡^頭來講，我們現(xiàn)在是否能找到充足的理由，要為這樣一個(gè)時(shí)刻的到來而去“制造”衰退？“倒逼”的邏輯是否真的存在？
從這個(gè)角度上講，當(dāng)前不求信貸放量，但著力降低各方面利率的政策，應(yīng)當(dāng)在一個(gè)正確的方向。
但是市場(chǎng)上彌漫的悲觀氣氛，的確很難通過這樣或者那樣的邏輯來驅(qū)散。上面講的刺激恐懼癥，僅是癥狀之一。大多數(shù)時(shí)候，說理是為了強(qiáng)化看法、穩(wěn)定情緒；真要改變觀點(diǎn)，需要數(shù)字。略為悲觀的投資者需要看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)切實(shí)的好轉(zhuǎn)，更加悲觀的則需要看到企業(yè)盈利改善，最悲觀的還需要看到企業(yè)盈利持續(xù)相當(dāng)長時(shí)間的改善。這些信號(hào)共同的特點(diǎn)是可能要等很長時(shí)間才會(huì)看到。
從這個(gè)角度看，能抵御下跌的，僅僅是多年未見的低估值，而未來一兩個(gè)季度市場(chǎng)向上的空間可能很小了。（作者系博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理）