“利率市場化”無疑是近期最熱門的討論話題。近期央行一連串的政策舉措，似乎預(yù)示著利率市場化改革進入實質(zhì)性階段。以1996年放開銀行間同業(yè)拆借市場利率為起點，我國利率市場化改革事實上已走過16年的歷程，基本實現(xiàn)了利率市場化改革的近中期目標，貨幣市場也基本完成了利率市場化的改革，信貸市場僅剩人民幣存款利率上限和貸款利率下限沒有放開。未來人民幣利率市場化的主要任務(wù)是存貸款利率市場化，而存貸款利率要想完全由市場決定，離不開市場基準利率的確立，基準利率直接關(guān)系著利率市場化的前進方向。
　　基準利率在整個利率體系中處于主導(dǎo)地位，對整個利率體系起著絕對性作用。基準利率是無風險或風險最低的投資收益率，是一切金融產(chǎn)品的定價基礎(chǔ)和參照系，是人們公認的、普遍接受的、具有重要參考價值的利率�；鶞世�率是貨幣政策價格調(diào)控的基礎(chǔ)，是連接貨幣政策與金融市場微觀主體的紐帶，是存貸款利率實現(xiàn)全面市場化的先決條件。這就決定了基準利率必須是利率市場化程度高或者利率完全市場化條件下的基準利率，此狀態(tài)下市場基準利率和中央銀行基準利率可以趨同。
　　隨著利率市場化和金融自由化的深入，基準利率的建設(shè)存在如下路徑：放松利率管制——市場基準利率形成——中央銀行貨幣政策操作目標轉(zhuǎn)向利率的價格調(diào)控——中央銀行逐步以市場基準利率為利率調(diào)控的目標——市場基準利率和中央銀行基準利率并軌，即為完全意義上的基準利率。
　　當前，我國金融市場并沒有形成真正的基準利率，市場上一些重要利率承擔著我國基準利率的部分功能。作為我國基準利率選擇的考察對象，可稱之為“準基準利率”。譬如，一年期存貸款利率、再貼現(xiàn)率、國債利率、央票利率、回購利率、同業(yè)拆借利率等。存貸款利率和再貼現(xiàn)率由于是法定利率，不適合作為基準利率；國債利率天然具有基準利率的特性，可以作為利率市場化完成、金融市場完全成熟之后的基準利率選擇；央票利率市場范圍狹窄、期限結(jié)構(gòu)單一、存在管制等因素，不適合作為基準利率；回購利率和同業(yè)拆借利率由于市場化程度較高，規(guī)模較大，是當前貨幣市場的基準利率。如何選擇建立完全意義上的基準利率，已經(jīng)成為我國進一步推進利率市場化改革的關(guān)鍵。
　　從國際上各國基準利率的選擇來看，一般選擇市場基準性較好、便于中央銀行操作、政策傳導(dǎo)效果較好的貨幣市場利率，主要以同業(yè)拆借利率和回購利率為主。其中，以同業(yè)拆借利率為基準利率的國家有英國（Libor）、美國（FFR）、日本（Tibor）、歐盟（Euribor）等；以回購利率為基準利率的國家有德國（1W和2W回購利率）、法國（1W回購利率）、西班牙（10D回購利率）�？梢钥闯觯�金融市場比較發(fā)達的國家大都采用同業(yè)拆借利率作為基準利率。為了與國際接軌，布局人民幣國際化，我國的基準利率選擇應(yīng)該重點考察同業(yè)拆借利率。
　　銀行間同業(yè)拆借利率作為金融機構(gòu)資金拆借成本最直接的反映，影響著金融市場上銀根的松緊變化，制約著整個利率體系中的其他市場利率。同時，由于同業(yè)拆借市場市場化程度較高，市場交易機制效率較高，同業(yè)拆借利率能夠及時有效地反映市場資金的供求。
　　由于中央銀行是整個金融系統(tǒng)儲備資產(chǎn)的最終提供者，無論是通過國外凈資產(chǎn)或國內(nèi)信貸哪一條渠道向金融系統(tǒng)提供儲備資產(chǎn)，都將影響金融系統(tǒng)的超額準備金和銀行間同業(yè)拆借利率，所以中央銀行對銀行間同業(yè)拆借市場具有很強的控制力，可以使其貨幣政策意圖通過同業(yè)拆借市場順利傳遞到整個金融市場。同時，同業(yè)拆借利率因為市場基準的地位，也是中央銀行制定和調(diào)整貨幣政策的重要參考依據(jù)。因而，銀行間同業(yè)拆借利率比較適合選作中央銀行貨幣調(diào)控的基準利率。
　　早在1996年央行就推出了中國銀行間同業(yè)拆借利率（Chibor），但實踐證明Chibor的基準利率建設(shè)是失敗的。2006年，央行推出了上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor），使之成為我國基準利率的新培育對象，并于2007年運行。經(jīng)過幾年的建設(shè)，Shibor在貨幣市場利率體系中的基準地位逐步確立，逐漸成為貨幣市場、票據(jù)市場、債券市場以及衍生產(chǎn)品市場的定價基準。盡管Shibor當前的運行還存在一些問題，但是Shibor具有基準利率的全部屬性，具有成長為真正基準利率的潛力，可以先將市場化產(chǎn)品定價與Shibor掛鉤，然后存貸款利率定價與Shibor掛鉤，最終實現(xiàn)貨幣政策從數(shù)量調(diào)控向價格調(diào)控轉(zhuǎn)變。
　　當前我國利率市場化是以政府為主導(dǎo)的利率改革，利率市場化要想深入下去，就必須更多地調(diào)動市場機制，形成以市場為主導(dǎo)的利率市場化。以基準利率為核心的利率市場化，可以更好地發(fā)揮市場機制的作用，從而加快我國的利率市場化進程。存貸款利率市場化最有可能的選擇，是通過繼續(xù)擴大存貸款利率上下限幅度，尋找均衡利率水平，逐步實現(xiàn)基準利率由存貸款利率向Shibor轉(zhuǎn)化，通過Shibor調(diào)節(jié)市場利率，引導(dǎo)存貸款利率，調(diào)節(jié)貨幣信貸總量，理順貨幣政策的傳導(dǎo)機制。