歐元區(qū)成員國上周扎堆發(fā)行國債，除瑞士、斯洛伐克全部發(fā)行10年期以上的長期國債外，德國、法國、意大利等均發(fā)行了3個(gè)月至1年期的短期國債。其中，德法兩國國債拍賣均拍出創(chuàng)歷史最低水平的負(fù)收益率。在歐債危機(jī)尚無終結(jié)跡象的大背景下，市場對歐元區(qū)破裂的疑慮絲毫未減，普遍認(rèn)為歐元核心國國債隱含“期權(quán)”有利可圖，導(dǎo)致其收益率下降，凸顯避險(xiǎn)資金尋求安全的從眾效應(yīng)。但“傾巢之下焉有完卵”，若果真有成員國退出歐元區(qū)甚或歐元最終瓦解，屆時(shí)德法國債未必能成為真正的避風(fēng)港。相比之下，歐盟成員國丹麥、瑞士經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定，且不受歐元可能崩潰的牽制，其國債潛藏的“期權(quán)”效應(yīng)反而可能更實(shí)際一些。
　　德國繼今年1月在6個(gè)月期國債拍賣中首次拍出負(fù)0.01%的收益率后，上周拍賣6個(gè)月期國債平均收益率為負(fù)0.034%，創(chuàng)歷史最低水平，認(rèn)購倍數(shù)為1.7倍；法國本次國債拍賣首次出現(xiàn)負(fù)收益率，3個(gè)月期國債收益率為負(fù)0.005%，認(rèn)購倍數(shù)為2.316倍，6個(gè)月期國債收益率為負(fù)0.006%，認(rèn)購倍數(shù)為3.202倍。
　　先以法國為例，其經(jīng)濟(jì)增長乏力導(dǎo)致該國國債暗存危機(jī)。法國是歐元區(qū)核心國中首個(gè)失去AAA評級的國家。法國國家統(tǒng)計(jì)及經(jīng)濟(jì)研究局6月底發(fā)布的報(bào)告顯示，今年一季度，法國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速為零；預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)停滯；三、四季度將分別環(huán)比增長0.1%和0.2%，全年GDP增長0.3%。到今年底，該國失業(yè)率將突破10%。此外，受稅收增加影響，今年全年消費(fèi)者購買力將同比下滑0.5%，預(yù)計(jì)到年底，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)將較上年同期上升1.4%，升幅低于2011年底的2.3%，國內(nèi)通縮風(fēng)險(xiǎn)日益加大。法國國家審計(jì)辦公室7月初已將法國2013年GDP增速預(yù)期由原先的1.7%下調(diào)至1.2%，預(yù)算缺口為80億歐元。面對經(jīng)濟(jì)陷于停滯的殘局，競選期間一直呼吁刺激經(jīng)濟(jì)的奧朗德政府，近期已無奈頒布一系列減支增稅計(jì)劃。
　　再看德國國債，其暗存的危機(jī)主要來自歐元區(qū)高負(fù)債國。截至目前，德國經(jīng)濟(jì)情況依然較好，在歐元區(qū)今年經(jīng)濟(jì)可能萎縮0.3%的情況下，德國央行6月將該國今年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期由0.6％提高至1％，并預(yù)計(jì)2013年經(jīng)濟(jì)增速為1.6％。德國央行行長魏德曼表示：“如果歐債危機(jī)不加劇的話，德國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張性力量仍將占上風(fēng)，德國經(jīng)濟(jì)前景要好于其它很多經(jīng)濟(jì)體�！钡聡�央行同時(shí)將今明兩年通脹預(yù)期由1.8％和1.5％分別上調(diào)至2.1％和1.6％。
　　但在應(yīng)對歐債危機(jī)過程中，德國通過歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)及歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM）積累了巨額風(fēng)險(xiǎn)敞口。瑞信集團(tuán)研究顯示，截至目前德國對高負(fù)債國的救助資金投入已高達(dá)1130億歐元，相當(dāng)于德國GDP的4.4%；如果EFSF和ESM的資源最終被全部動(dòng)用，德國的風(fēng)險(xiǎn)敞口將達(dá)4010億歐元。
　　與此同時(shí)，德國還通過歐洲央行擁有對其他歐元區(qū)國家的間接風(fēng)險(xiǎn)敞口，在歐央行持有的2120億歐元高負(fù)債國國債中，德國的風(fēng)險(xiǎn)敞口為570億歐元；此外，在歐盟為成員國提供實(shí)時(shí)全額清算服務(wù)的規(guī)模為6600億歐元的泛歐實(shí)時(shí)全額自動(dòng)清算系統(tǒng)負(fù)債中，德國的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口為1790億歐元；德國保險(xiǎn)商和德國企業(yè)還在其他歐元區(qū)國家持有約3000億歐元的風(fēng)險(xiǎn)敞口。綜上所述，德國潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口約1萬億歐元，接近德國2011年GDP2.5708萬億歐元的40%，且該數(shù)字還在持續(xù)上升。
　　試想，假如有一個(gè)成員國發(fā)生違約或退出歐元區(qū)，并引發(fā)其他高負(fù)債國連鎖退出，德國持有的“賒賬單”中很大一部分將化為灰燼。德國六大智庫之一的基爾世界經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測，假如希臘退出歐元區(qū)或歐元區(qū)最終解體，德國面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模將高達(dá)1.5萬億歐元，德國經(jīng)濟(jì)規(guī)模將縮減10%，是2008年金融危機(jī)爆發(fā)后該國經(jīng)濟(jì)萎縮程度的2倍。
　　相比歐元區(qū)核心國，歐盟成員國丹麥和瑞士的經(jīng)濟(jì)狀況更穩(wěn)定，其國債負(fù)收益率現(xiàn)象早于德國在去年下半年就已出現(xiàn)。越來越多的投資者押注瑞士法郎兌歐元匯率終將突破瑞士央行設(shè)定的1:1.2的下限。在歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵、歐元區(qū)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)未徹底消散的情況下，丹麥和瑞士國債隱含的“期權(quán)”可能更為現(xiàn)實(shí)。不過，目前這兩個(gè)國家已采取措施，嚴(yán)堵國際資本大規(guī)模流入。