企業(yè)是國(guó)與國(guó)之間競(jìng)爭(zhēng)的微觀主體，企業(yè)的發(fā)展需要得到資本市場(chǎng)的支持。全國(guó)性資本市場(chǎng)由于自身的特性不能為絕大多數(shù)企業(yè)提供服務(wù)，因此需要區(qū)域性資本市場(chǎng)來(lái)服務(wù)中小企業(yè)。區(qū)域性資本市場(chǎng)建設(shè)有券商為主的柜臺(tái)交易模式和區(qū)域性交易所模式可供選擇。建設(shè)區(qū)域性資本市場(chǎng)需要處理好防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展之間的關(guān)系，也需要國(guó)家在稅收政策方面做出適當(dāng)調(diào)整。
　　企業(yè)是國(guó)與國(guó)之間競(jìng)爭(zhēng)的微觀主體，企業(yè)的發(fā)展需要得到資本市場(chǎng)的支持。發(fā)展資本市場(chǎng)有利于將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資，有利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)調(diào)整，有利于提高金融市場(chǎng)效率。然而目前我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能還不盡如人意。
　　截至2011年底，上海證券交易所掛牌企業(yè)928家、深圳證券交易所掛牌企業(yè)1414家（含主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板），中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)97家，三者合計(jì)2439家，這是目前國(guó)內(nèi)僅有的被中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的三家證券交易市場(chǎng)。而據(jù)國(guó)家工商總局統(tǒng)計(jì)，2011年底，全國(guó)實(shí)有企業(yè)1253.12萬(wàn)戶(hù)。由此推算，在中國(guó)平均每5000家企業(yè)，大約只有1家（嚴(yán)格說(shuō)是0.97家）可以在資本市場(chǎng)掛牌交易。換言之，99.98%以上的企業(yè)被排除于資本市場(chǎng)之外。這說(shuō)明當(dāng)今我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。
 
　　影響資本市場(chǎng)功能發(fā)揮的體制性原因
 
　　我國(guó)資本市場(chǎng)目前只有上海、深圳兩個(gè)交易所市場(chǎng)和中關(guān)村股份報(bào)價(jià)系統(tǒng)一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)。三者雖然服務(wù)對(duì)象不同，但它們都屬于一個(gè)層次，也就是說(shuō)，我國(guó)目前的資本市場(chǎng)屬于單層次市場(chǎng)。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)數(shù)目眾多，情況復(fù)雜。一方面，達(dá)到這三個(gè)市場(chǎng)掛牌標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)數(shù)量很多，但市場(chǎng)容量有限，只好排隊(duì)等待，等待時(shí)間甚至遙遙無(wú)期；另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的大部分企業(yè)達(dá)不到這三個(gè)市場(chǎng)的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，但它們也需要得到資本市場(chǎng)的支持，也應(yīng)該得到資本市場(chǎng)的支持。因?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展需要得到長(zhǎng)期性資金的支持，而銀行信貸資金的考核特點(diǎn)，決定了企業(yè)不可能從銀行體系獲得這種長(zhǎng)期性資金。
　　從資本市場(chǎng)獲得直接融資和從銀行取得借貸資金，是解決企業(yè)資金需求的兩個(gè)主要渠道。通常情況下，一個(gè)項(xiàng)目從開(kāi)始投資到進(jìn)入回報(bào)期需要3年以上的時(shí)間，而這種投資所需資金顯然不是銀行信貸資金能解決的。這種情況下，按照道理企業(yè)應(yīng)該轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)尋求長(zhǎng)期性資金，然而除了不到萬(wàn)分之二的企業(yè)有這種幸運(yùn)機(jī)會(huì)外，絕大部分企業(yè)被堵在了資本市場(chǎng)大門(mén)之外。
　　正規(guī)金融體系滿(mǎn)足不了企業(yè)的長(zhǎng)期性資金需求，由于銀行存款收益經(jīng)常跑不過(guò)通脹，民間資金急于尋求保值增值的渠道，這就造成了金融“脫媒”活動(dòng)愈演愈烈。浙江溫州、內(nèi)蒙古鄂爾多斯、山東鄒平屬于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，在這些地區(qū)相繼暴發(fā)的民間借貸風(fēng)波一再提醒我們，如果不抓緊解決企業(yè)的長(zhǎng)期性資金需求,疏通民間投資渠道，隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，由于金融服務(wù)不足而積聚的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)越來(lái)越大。到了一定的臨界點(diǎn)，這種金融風(fēng)險(xiǎn)也很可能轉(zhuǎn)化為社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。
　　要解決企業(yè)的長(zhǎng)期性資金需求，資本市場(chǎng)責(zé)無(wú)旁貸。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是分層次的，資本市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以資本市場(chǎng)也應(yīng)該是分層次的。既要有高標(biāo)準(zhǔn)的中央政府直接管理的全國(guó)性的資本市場(chǎng)，也要有中央政府統(tǒng)一監(jiān)管地方政府直接管理的區(qū)域性資本市場(chǎng)。只有建設(shè)區(qū)域性資本市場(chǎng)才能從根本上解決中小企業(yè)的融資瓶頸，因?yàn)橹挥写蜷_(kāi)了資本性資金的進(jìn)入大門(mén)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率才會(huì)大幅度降低，企業(yè)也更容易滿(mǎn)足銀行的信貸標(biāo)準(zhǔn)。而要解決資本性資金退出的后顧之憂(yōu)，合法的區(qū)域性資本市場(chǎng)必不可少。
 
　　區(qū)域性資本市場(chǎng)建設(shè)的模式構(gòu)想
 
　　建設(shè)區(qū)域性資本市場(chǎng)有兩種模式可供選擇。一是以券商為主的柜臺(tái)交易模式，二是以地方政府為主的區(qū)域性交易所模式。
　　券商為主的柜臺(tái)交易模式。由具備資格的證券公司負(fù)責(zé)對(duì)掛牌企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，全面、客觀、真實(shí)地了解公司的財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)控制度、公司治理、主營(yíng)業(yè)務(wù)等事項(xiàng)、起草盡職調(diào)查報(bào)告，然后在該證券公司各營(yíng)業(yè)柜臺(tái)掛出買(mǎi)入價(jià)、賣(mài)出價(jià)。其交易模式類(lèi)似于我國(guó)證券交易所市場(chǎng)成立之前的證券交易市場(chǎng)。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是可以對(duì)企業(yè)的盈利能力不做要求，所有的非上市公眾公司都可以進(jìn)入券商的柜臺(tái)交易市場(chǎng)。在柜臺(tái)交易市場(chǎng)，投資者的交易成本相對(duì)較低，企業(yè)掛牌成本低于企業(yè)上市成本，缺點(diǎn)是監(jiān)管難度大，容易誘發(fā)內(nèi)幕交易。
　　區(qū)域性交易所模式。在全國(guó)31個(gè)省市各自建立一個(gè)區(qū)域性證券交易所，交易所掛牌企業(yè)只從本地企業(yè)中選取，地方政府負(fù)責(zé)對(duì)掛牌企業(yè)的規(guī)范化運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)管。中央政府對(duì)于運(yùn)作規(guī)范的區(qū)域性市場(chǎng)給予獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)于運(yùn)作不夠規(guī)范的區(qū)域性市場(chǎng)進(jìn)行懲罰，比如增加或減少該市場(chǎng)的企業(yè)融資額度，增加或減少該地區(qū)進(jìn)入全國(guó)性資本市場(chǎng)掛牌的上市公司家數(shù)。這種模式有利于調(diào)動(dòng)地方政府參與資本市場(chǎng)管理的積極性，缺點(diǎn)是可能會(huì)造成交易所的重復(fù)建設(shè)，浪費(fèi)金融資源。
　　實(shí)際上，地方政府直接管理的區(qū)域性交易所模式在我國(guó)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)。1994年至1996年間，為了解決原定向募集股份有限公司的投資者流動(dòng)性需求，在省市政府的批準(zhǔn)下，全國(guó)范圍內(nèi)成立了41家區(qū)域性資本市場(chǎng)，參與區(qū)域市場(chǎng)的投資者人數(shù)高達(dá)340萬(wàn)，區(qū)域市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)高達(dá)520家，而同期全國(guó)性資本市場(chǎng)的掛牌企業(yè)數(shù)只有530家。區(qū)域性資本市場(chǎng)與全國(guó)性資本市場(chǎng)的掛牌企業(yè)數(shù)基本相當(dāng)，且區(qū)域性資本市場(chǎng)起步晚，發(fā)展速度更快。這一事實(shí)表明，我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)區(qū)域性資本市場(chǎng)的建立有著非常強(qiáng)烈的需求。
 
　　建設(shè)區(qū)域性資本市場(chǎng)需注意的兩個(gè)問(wèn)題
 
　　從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)，建設(shè)區(qū)域性資本市場(chǎng)不能一哄而起，需要有步驟地穩(wěn)妥推進(jìn)。
　　首先，注意處理好防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展之間的關(guān)系。由于歷史因素，我國(guó)社會(huì)還缺乏良好的股權(quán)文化，對(duì)投資者尤其是中小投資者的保護(hù)制度還不健全，資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)快容易引致社會(huì)性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，也不要低估了投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力而延緩資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程。如果不抓緊建設(shè)區(qū)域性資本市場(chǎng)，繼續(xù)維持當(dāng)前這種間接融資比重過(guò)高、民間融資比重過(guò)高的金融體系反而會(huì)帶來(lái)更大的金融風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。
　　其次，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)需要國(guó)家在稅收政策方面做出適當(dāng)調(diào)整。假設(shè)一個(gè)項(xiàng)目的直接盈利是1000萬(wàn)，而企業(yè)為了該項(xiàng)目從銀行獲得了貸款，其貸款利息支出恰好也是1000萬(wàn)，因?yàn)橘J款利息進(jìn)入企業(yè)成本，那么該項(xiàng)目給企業(yè)帶來(lái)的應(yīng)納稅所得為0，國(guó)家因該項(xiàng)目而獲得的企業(yè)所得稅為0。假如該項(xiàng)目投資所需資金全部來(lái)自于企業(yè)發(fā)行股票所得，而股東只能在稅后分紅，這1000萬(wàn)的項(xiàng)目盈利就必須交納企業(yè)所得稅。由此可以看出，同一項(xiàng)目，因資金來(lái)源渠道的不同，上交國(guó)家的稅收也就不同。因此，建設(shè)區(qū)域性資本市場(chǎng)有利于國(guó)家財(cái)政收入的增加，有利于增強(qiáng)國(guó)家的宏觀調(diào)控力�？紤]到發(fā)展區(qū)域性資本市場(chǎng)可能對(duì)全國(guó)性資本市場(chǎng)造成的資金分流影響，建議國(guó)家對(duì)所有資本市場(chǎng)掛牌企業(yè)的所得稅稅率適當(dāng)下調(diào)，以提升掛牌企業(yè)的稅后盈利能力，增加企業(yè)對(duì)投資者的分紅回報(bào)。