自6月7日以來，為何一個(gè)月內(nèi)央行連續(xù)兩次降息？筆者認(rèn)為，這反映出自5月23日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“將穩(wěn)增長放在更加重要位置”、“根據(jù)形勢(shì)變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度，提高政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性”總體要求后，宏觀調(diào)控部門積極行動(dòng)，通過政策的靈活搭配和相機(jī)抉擇，確保穩(wěn)增長之路更為堅(jiān)實(shí)。
促進(jìn)投資企穩(wěn)向好
在經(jīng)濟(jì)下行和調(diào)整時(shí)期，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的重要性就凸顯出來。相對(duì)于消費(fèi)提振的長期性和外貿(mào)需求的外生性，投資是短期內(nèi)提振經(jīng)濟(jì)的靈活且富有彈性的途徑。穩(wěn)增長，首先就是要穩(wěn)投資。正因如此，前期國務(wù)院及時(shí)啟動(dòng)了一批事關(guān)全局、帶動(dòng)性強(qiáng)的重大項(xiàng)目，意圖首先穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資增速（今年前5個(gè)月固定資產(chǎn)投資增速同比降低5.7個(gè)百分點(diǎn)）。穩(wěn)定投資增速既要靠重大項(xiàng)目拉動(dòng)，更需要各類企業(yè)的大力介入。但是，受制于原材料、資金成本上升等因素影響，實(shí)體企業(yè)投資意愿降低，信貸需求總量下降，且信貸需求也以補(bǔ)充流動(dòng)性為主，長期信貸需求始終沒有有效放大，甚至出現(xiàn)持續(xù)萎縮，今年前5個(gè)月非金融企業(yè)新增中長期貸款僅為8870億元，遠(yuǎn)不及去年同期的1.34萬億元，占全部新增貸款比重僅為29%，創(chuàng)出歷史新低。因此，6~7月連續(xù)兩次的利率下調(diào)，以及貸款下浮區(qū)間的擴(kuò)大，使得企業(yè)新增投資的融資成本明顯降低，企業(yè)投資實(shí)體的回報(bào)率與貸款利率相比差距拉開，盈利空間加大，這對(duì)于刺激企業(yè)增加信貸需求和新增投資具有積極效果，尤其是對(duì)資金成本反應(yīng)更為靈敏的民營企業(yè)而言，意義更加顯著。
助力企業(yè)走出經(jīng)營困境
從現(xiàn)階段貸款利率水平來看，一般貸款加權(quán)平均利率從2009年一季度的5.7%一路上行到2012年一季度的7.97%，已高于大多數(shù)行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（2011年凈資產(chǎn)收益率：紡織工業(yè)為1.5%，電力工業(yè)為2.0%，農(nóng)林牧漁業(yè)為2.5%，食品工業(yè)為4.1%，機(jī)械工業(yè)為4.8%）。正因如此，利息支出的增加使得各類企業(yè)的經(jīng)營壓力顯著加大。從理論上而言，即便不考慮貸款利率浮動(dòng)下限的調(diào)整，在貸款余額高達(dá)58.72萬億元的情況下，兩次共計(jì)0.56個(gè)百分點(diǎn)的降息將導(dǎo)致社會(huì)利息成本降低3288億元左右。雖然由于銀行較實(shí)體企業(yè)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位，整個(gè)社會(huì)減少的利息支出可能沒有理論測(cè)算的大，但也對(duì)實(shí)體企業(yè)降低利息支出提供了實(shí)實(shí)在在的利好，有助于企業(yè)降低經(jīng)營成本，擺脫成本上升的硬性約束，扭轉(zhuǎn)利潤率連續(xù)下滑的局面。
理順金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系
從貨幣政策決策部門的兩次操作來看，也明顯隱含著調(diào)整金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系、金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)更多讓利的深意。第一次降息操作，雖然名義上為對(duì)稱降息，但由于賦予了銀行上浮存款利率1.1倍的權(quán)力，使得實(shí)際存款利率非但沒有下調(diào)甚至略有提高，起到了非對(duì)稱降息的效果，在壓縮了銀行盈利空間的同時(shí)，向居民和企業(yè)更大程度讓利。第二次則直接采取了非對(duì)稱降息操作，同時(shí)擴(kuò)大了貸款利率的下限區(qū)間，調(diào)整銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的意圖更為明顯。由此，貨幣政策決策部門的靈活操作，是推動(dòng)形成金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共生共榮關(guān)系的積極嘗試，雖然銀行體系的利潤空間被進(jìn)一步壓縮，卻可以更多地讓位于微觀實(shí)體，以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，助力經(jīng)濟(jì)增長。
營造良好外部環(huán)境的應(yīng)時(shí)之策
近期以來，隨著全球主要國家CPI的下行，以及經(jīng)濟(jì)增速的放緩，全球貨幣寬松以提振經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)較為明顯，全球范圍內(nèi)迎來了新一輪的寬松浪潮。6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布將“扭轉(zhuǎn)操作”延期至今年年底，以期通過壓低長期利率來刺激本國經(jīng)濟(jì)增長。在本次我國利率調(diào)整當(dāng)日，歐洲央行也宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，英國央行雖然宣布保持利率0.5%不變，但將量化寬松購買債券的規(guī)模擴(kuò)大500億英鎊。2008~2009年全球貨幣寬松操作對(duì)我國經(jīng)濟(jì)尤其是價(jià)格水平的影響，我們已深有體會(huì)。因此，在當(dāng)前外圍形勢(shì)深刻變化的背景下，為避免國外復(fù)雜環(huán)境對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來更大侵?jǐn)_，合理科學(xué)的做法便是增強(qiáng)全球經(jīng)濟(jì)治理和政策操作的協(xié)同性，而連續(xù)的降息操作和政策安排正可謂這一理念的積極嘗試。
當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)調(diào)整趨勢(shì)，但總體前景依然樂觀，推出大規(guī)模財(cái)政政策刺激不合時(shí)宜也無必要，這也是各界的共識(shí)。正因如此，刺激力度溫和、可靈活操作的貨幣政策工具成為穩(wěn)增長、促發(fā)展的重要選擇�？梢哉f，適時(shí)適度的貨幣政策操作，與積極的財(cái)政政策靈活搭配和相機(jī)抉擇，完全有能力在穩(wěn)增長過程中發(fā)揮更積極的作用。