由于有效投資不足是導(dǎo)致當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期性下滑的最主要因素，預(yù)計(jì)只有原材料價(jià)格下行、庫(kù)存調(diào)整接近尾聲、產(chǎn)能利用率提升才能最終改善制造業(yè)盈利預(yù)期，使制造業(yè)投資恢復(fù)常態(tài)；只有房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量的回暖才能直接帶動(dòng)房地產(chǎn)新開(kāi)工的回升，并通過(guò)帶動(dòng)土地市場(chǎng)的復(fù)蘇間接恢復(fù)地方政府的投資能力。
當(dāng)然這是理論上的推理，實(shí)際上，若這兩個(gè)市場(chǎng)自發(fā)力量不能自然帶動(dòng)制造業(yè)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資恢復(fù)常態(tài)，那么當(dāng)前中國(guó)最需要的逆周期應(yīng)對(duì)政策是重點(diǎn)打破銀行體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間資金傳導(dǎo)的障礙，確保在建項(xiàng)目、新開(kāi)工重點(diǎn)項(xiàng)目的投資節(jié)奏，同時(shí)通過(guò)適當(dāng)?shù)呢?cái)政投資來(lái)帶動(dòng)逆周期投資活動(dòng)的上升，從而封住“增長(zhǎng)底線(xiàn)”。
為解除銀行體系資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的約束，下一階段逆周期調(diào)控政策可以考慮的重點(diǎn)是：
第一，在保持總體調(diào)控基調(diào)不變的前提下，結(jié)構(gòu)性地酌情放松對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施貸款和中小戶(hù)型自住性為主的房地產(chǎn)貸款的行業(yè)貸款限制。
目前監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)指引政策對(duì)行業(yè)貸款的限制主要體現(xiàn)在融資平臺(tái)貸款和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款，這些限制和約束是導(dǎo)致當(dāng)前投資大幅下滑的主要原因之一�；A(chǔ)設(shè)施投資加上房地產(chǎn)投資占總投資的比例達(dá)45%，進(jìn)一步考慮這兩大行業(yè)對(duì)上下游的帶動(dòng)作用，它們的下滑會(huì)直接拖累相關(guān)行業(yè)的盈利、生產(chǎn)和投資預(yù)期，對(duì)制造業(yè)投資產(chǎn)生間接沖擊。
綜合判斷，在保持總體調(diào)控基調(diào)不變的前提下，適當(dāng)支持對(duì)部分面向剛性需求的房地產(chǎn)貸款和基礎(chǔ)設(shè)施貸款的行業(yè)限制是抑制投資進(jìn)一步下滑和兜住“增長(zhǎng)底線(xiàn)”的關(guān)鍵之一。
第二，引入差別化的監(jiān)管政策，滿(mǎn)足中小企業(yè)的正常資金需求。如果說(shuō)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)貸款因?yàn)樾袠I(yè)限制而“不能貸”，制造業(yè)貸款因?yàn)樾枨笃Ｈ鹾彤a(chǎn)能過(guò)剩而“不敢貸”，那么中小企業(yè)則是因?yàn)樯虡I(yè)銀行的宏觀審慎和風(fēng)險(xiǎn)管理而“不愿貸”。正是這三個(gè)“不能貸”、“不敢貸”和“不愿貸”才導(dǎo)致了當(dāng)前有效貸款和有效投資不足，中長(zhǎng)期貸款占比的持續(xù)下降則證明了這一點(diǎn)。
目前大型商業(yè)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)管理、資源配置的考慮不愿意向中小企業(yè)貸款，而愿意提供貸款的中小型銀行又陷入流動(dòng)性、存貸比率等各種制約，正是這種貸款供應(yīng)與貸款需求不匹配的沖突現(xiàn)象使得中小企業(yè)的融資成本難以實(shí)質(zhì)性下降。因此，為破解這個(gè)沖突，下一階段的宏觀調(diào)控政策可適當(dāng)考慮引入差別化的存貸比、推進(jìn)資產(chǎn)證券化和存款準(zhǔn)備金率政策以支持中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的融資需求。
第三，淡化存貸比考核，釋放商業(yè)銀行的貸款空間。存貸比指標(biāo)的高低與基礎(chǔ)貨幣的投放方式存在直接的關(guān)系，上世紀(jì)七八十年代，基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式是再貸款，這一時(shí)期整個(gè)銀行體系的存貸比始終都是高于100%的，1994年匯率改革之后，外匯占款逐步成為中國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的渠道，存貸比才開(kāi)始下降。