面對(duì)近期有所惡化的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中國(guó)政府穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力也在增加。本月中旬，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了6月份和上半年主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：二季度GDP增長(zhǎng)跌破8%，同比增長(zhǎng)7.6%。盡管已經(jīng)連續(xù)6個(gè)季度增速回落，但與一季度相比，二季度下跌勢(shì)頭開(kāi)始減緩，環(huán)比增速為1.8%，比一季度的1.6%有所提高。
　　總體來(lái)講，我們判斷在政策力度加大的支持下，增長(zhǎng)已經(jīng)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)三季度的GDP環(huán)比會(huì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，同比與二季度基本持平或略有增加。
　　二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有兩個(gè)方面的信息值得關(guān)注：第一，房地產(chǎn)市場(chǎng)的反彈帶來(lái)相關(guān)服務(wù)增長(zhǎng)，對(duì)總體產(chǎn)出形成一定支撐作用，但房地產(chǎn)銷售的回暖難以持續(xù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第二，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能仍然疲弱，但基礎(chǔ)設(shè)施投資增速上升較快，有望成為下半年支撐總需求、穩(wěn)增長(zhǎng)的主要力量。
　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，二季度房地產(chǎn)銷售回暖對(duì)第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著，是導(dǎo)致二季度GDP增速企穩(wěn)的主要因素。其中商品房銷售額當(dāng)季同比增速上升了約16個(gè)百分點(diǎn)，商品房銷售面積增速也有所回升，由此導(dǎo)致作為第三產(chǎn)業(yè)一部分的房地產(chǎn)業(yè)增加值增速大幅回升，部分抵消了工業(yè)生產(chǎn)增速下滑對(duì)GDP的拖累。
　　推動(dòng)房地產(chǎn)銷售回暖的主要因素是房?jī)r(jià)預(yù)期的轉(zhuǎn)向。今年一些地方政府的房地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)了一些轉(zhuǎn)變或微調(diào)，從前期強(qiáng)調(diào)“抑制投資性需求”到“抑制投資性需求與鼓勵(lì)剛性需求并舉”。這一轉(zhuǎn)變有利于市場(chǎng)形成“房地產(chǎn)調(diào)控政策不會(huì)繼續(xù)加碼”的預(yù)期。此外，在5月降低存款準(zhǔn)備金率后，6月、7月又緊接著降低了基準(zhǔn)利率。這是貨幣政策轉(zhuǎn)向放松的明確信號(hào)，也可能對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生了影響。
　　然而，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化已經(jīng)引起政策當(dāng)局的關(guān)注：溫家寶總理在江蘇調(diào)研時(shí)，強(qiáng)調(diào)“要毫不動(dòng)搖地繼續(xù)推進(jìn)樓市調(diào)控工作，絕不能讓房?jī)r(jià)反彈”。我們判斷，限制投資性需求的調(diào)控政策難以放松，住房銷售的回暖不大可能持續(xù)地拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)。同時(shí)，房地產(chǎn)投資增速在二季度繼續(xù)下降，對(duì)工業(yè)和建筑業(yè)的負(fù)面作用持續(xù)，三季度也不會(huì)明顯好轉(zhuǎn)。因此，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)將減小。
　　二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)傳遞的另一個(gè)信息是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)能仍然疲弱,但政府主導(dǎo)的投資反彈強(qiáng)勁。從總需求的三駕馬車看，消費(fèi)滯后于GDP，相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，出口和私人部門的固定資產(chǎn)投資則表現(xiàn)疲弱，目前尚無(wú)顯著好轉(zhuǎn)跡象，而基礎(chǔ)建設(shè)投資顯示快速反彈，對(duì)總需求起到一定支撐作用。
　　根據(jù)我們的計(jì)算，6月基礎(chǔ)建設(shè)投資的同比增速達(dá)到了18.5%，和5月份的7.9%相比大幅躍升；二季度的累計(jì)同比增速?gòu)囊患径鹊?.8%上升到8.2%，當(dāng)季同比上升幅度更大。從統(tǒng)計(jì)的角度看，投資的擴(kuò)張一般先反映在支出法GDP上（消費(fèi)、投資、凈出口），對(duì)產(chǎn)出法GDP（農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務(wù)等部門的生產(chǎn)）的作用滯后一些。預(yù)計(jì)基建投資對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和統(tǒng)計(jì)局公布的GDP的拉動(dòng)作用在未來(lái)幾個(gè)月將更多顯現(xiàn)出來(lái)。此外，政策在加大對(duì)基建項(xiàng)目的信貸支持力度，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)建設(shè)投資的增長(zhǎng)還會(huì)繼續(xù)反彈。
　　面對(duì)私人部門需求仍然疲弱和全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大的局面，預(yù)計(jì)政策將維持放松的態(tài)勢(shì)。具體而言，在財(cái)政政策方面，促進(jìn)基礎(chǔ)建設(shè)投資仍將是短期穩(wěn)增長(zhǎng)的最大著力點(diǎn)。在貨幣政策方面，雖然在6月和7月連續(xù)降息之后，名義利率已經(jīng)降至歷史較低水平，但PPI持續(xù)通縮導(dǎo)致實(shí)際貸款利率仍處于較高水平。因此，下半年再下調(diào)一次基準(zhǔn)利率的可能性較大，存款準(zhǔn)備金率則有可能下調(diào)2-3次。在房地產(chǎn)政策方面，由于貨幣政策維持放松態(tài)勢(shì)，控制投資性需求的行政性措施更加重要，放松的可能性小。