伴隨宏觀經(jīng)濟預(yù)期下滑風(fēng)險的增加，隱藏在公司經(jīng)營過程中的風(fēng)險不斷暴露，業(yè)績預(yù)期下滑公告、公司裁員風(fēng)波等個案事件的曝光更成為引致股價大幅跳水的導(dǎo)火索，甚至一些持專業(yè)投資理念的機構(gòu)投資者也抱怨“躺著中槍”。當(dāng)類似情況發(fā)生時，股價往往大幅下跌但成交規(guī)模卻很小，導(dǎo)致投資者持有的金融財富大幅縮水，這種不能讓投資者按照期望價格迅速成交的風(fēng)險，就是一種流動性風(fēng)險。
流動性風(fēng)險產(chǎn)生的主要根源在于新信息的沖擊，這可能是非交易時間的信息帶來的系統(tǒng)性的外部沖擊，也可能是由于市場缺乏有效性，投資者獲取信息存在差異而在交易過程中產(chǎn)生的新的交易需求，結(jié)果就是買方或賣方不能以期望的價格實現(xiàn)成交而產(chǎn)生一定的損失。
在股市上，單個投資者很難通過自身單一的交易行為來改變股價運行方向，因此投資者一般都是流動性的接受者，多樣化的投資者交易需求為市場和股票提供了流動性。若信息沖擊對投資者的估值影響產(chǎn)生的預(yù)期一致，多樣化的交易需求就被單一化的交易需求取代，股票的買、賣雙方便出現(xiàn)極大不平衡，股票流動性隨即下降，投資者交易需求很難得到滿足，投資者為完成交易不得不支付更高的買價或以更低的賣價拋出，由此增加了股價波動幅度，流動性風(fēng)險也隨之急劇增加，這又更進一步惡化了股票的流動性，最終甚至可能使股票流動性在短時間內(nèi)降為零。
值得注意的是，對于擁有大規(guī)模資金的投資者，為了止損的需要而賣出股票，由于持有規(guī)模較大，他們的賣出行為可能會導(dǎo)致短期股票的供求嚴重失衡，股價很容易沿著一個方向變化，這會進一步影響其持有剩余股票的價值從而產(chǎn)生新的賣出交易需求，而其他持有該股的投資者同樣也為了止損而需要拋出，進而導(dǎo)致股價持續(xù)下跌。在這一階段，原本不相關(guān)的股票可能呈現(xiàn)出高相關(guān)性和變化的協(xié)同性，進而帶動市場價格全面下跌，投資者不得不為滿足風(fēng)險約束條件而被動交易，隨之引發(fā)新一輪價格恐慌和流動性危機。在這種內(nèi)生變化機制下，一方面進行股票的變現(xiàn)大大增加了執(zhí)行成本，另一方面在操作的過程中，也將當(dāng)前在其投資組合中其他股票存在的流動性壓力擴散出去造成更大的流動性風(fēng)險，從而使投資者遭受嚴重的資產(chǎn)縮水。
如何管理風(fēng)險流動性？據(jù)筆者的研究，可從三個方面著手：一是證券監(jiān)管部門在上市公司質(zhì)量、信息披露、機構(gòu)投資者的投資行為監(jiān)管方面下大力度，保證影響市場的信息能迅速反映到股價中，降低投資者交易過程中的信息不對稱，降低股價波動的風(fēng)險。同時，真正培養(yǎng)投資者的長期投資理念，雖然近年監(jiān)管層一直倡導(dǎo)長期價值投資理念，但由于滬深上市公司較少具備“長期投資”的基因而使得長期投資無法獲得較好收益，股指“十年漲幅為零”便折射出長期投資的不可行性。滬深股市典型的特征是換手率過高，雖然以前有學(xué)者將換手率作為衡量股票流動性優(yōu)劣的標準，事實上這個指標反映了投資者的非理性程度，換手率越高在一定程度上反映了投資者對股票估值存在著較大分歧，這意味著股價中所反映的信息不充分。如果上市公司能給投資者比較好的預(yù)期，那投資者是愿意去長期持有股票的，這樣股市就會相對比較穩(wěn)定。所以，政府倡導(dǎo)長期投資的理念是對的，只是需從多方面規(guī)范。二是要重視中小投資者風(fēng)險教育。由于中國資本市場相關(guān)的法律制度還不健全，投資者對金融投資的風(fēng)險認識不夠，投資行為很難理性，在波動巨大的股市上很多中小投資者虧損慘重。目前雖然投資者風(fēng)險教育被提上日程，但實質(zhì)性開展并不容易，政府和監(jiān)管部門不能完全寄希望于投資者自身學(xué)習(xí)來認識和承受風(fēng)險，要有必要的風(fēng)險提示和引導(dǎo)，規(guī)范證券公司投資者風(fēng)險教育的客觀性、科學(xué)性和公正性。而對于中小投資者，也應(yīng)重視金融資產(chǎn)流動性，避免盲目買入那些交易不太活躍或過于活躍，股價波動幅度較大的股票，更不要有投機性心理。三是政府在必要時應(yīng)采取相關(guān)措施影響中微觀的流動性。
筆者研究發(fā)現(xiàn)，市場流動性風(fēng)險呈現(xiàn)出典型的非對稱效應(yīng)，即在流動性較好時，政府發(fā)布一定的利空消息并不會對股票流動性產(chǎn)生較大負面沖擊；而當(dāng)流動性較差時，利空消息則會加速市場流動性陷入惡性循環(huán)，致使流動性風(fēng)險急速增加而帶來金融資產(chǎn)價格的持續(xù)下跌。因此，就我國宏觀經(jīng)濟現(xiàn)狀而言，利空消息將在一段時期內(nèi)持續(xù)困擾股市，政府不應(yīng)僅僅關(guān)注宏觀的流動性，也應(yīng)關(guān)注中微觀的流動性不足而采取一定措施。（作者系經(jīng)濟學(xué)博士，現(xiàn)任教于上海師范大學(xué)金融學(xué)院）