近期A股市場持續(xù)低迷，擴容壓力過大造成市場不斷走低的言論之聲漸起。當前投資者擔心已過會的企業(yè)和已上報材料等待審核企業(yè)堆積，希望監(jiān)管層通過暫停新股發(fā)行和審核，使A股市場走出低迷。但筆者看來，上述觀點對擴容壓力成因的理解存在片面性。新股發(fā)行形成的擴容壓力僅是整個A股市場擴容壓力中的一部分，而且僅是A股整個潛在擴容規(guī)模中較小的一部分。從化解當前擴容壓力的具體方法上看，適度降低新股發(fā)行速度和發(fā)行規(guī)模固然有一定作用，但更為關鍵的是要加快提高股市的可投資性。
　　股票市場擴容壓力本質(zhì)上是一個供求問題，可以通過供求框架來進行分析。股票市場的供給方是希望通過賣出股票以獲取資金的各類股票持有者，股票市場的需求方是希望通過利用資金買入股票的各類股票購買者，而股票市場供求雙方的力量對比將最終決定股票市場的整體價格水平（股票市場是高漲、低迷或者平盤）。
　　從供給角度分析，可以將股票市場的供給分為增量供給和存量供給兩大部分。
　　增量供給是指未來新上市企業(yè)帶來的股票供給，目前這方面主要存在兩個潛在來源，一是已過會尚未發(fā)行和已上報材料并等待審核的企業(yè)，二是未來可能推出的上交所國際板和新三板帶來的新股票供給。據(jù)統(tǒng)計，截至今年6月底，有109家企業(yè)已過會而尚未發(fā)行，計劃募資約702億元；另有約700家企業(yè)已上報材料并等待審核，初略估算其募資總額約4000億元。考慮到當前審核和過會發(fā)行速度，至少需要一年半的時間才能逐步消化，由此推測平均每月增量供給產(chǎn)生的擴容壓力約為260億元。另外，監(jiān)管機構(gòu)近期一再表態(tài)，國際板的推出會考慮市場的承受能力，在當前條件下尚無具體時間表，由此可見年內(nèi)出臺的可能性不大。如果未來在沒有實現(xiàn)資本市場對外開放之前便推出國際板，那么國際板的實際規(guī)模將非常有限。此外，新三板由于業(yè)績標準、監(jiān)管標準和信息披露要求均較A股市場有很大差異，所以其投資風險遠大于A股市場，而監(jiān)管機構(gòu)對該市場也必然會采取較嚴格的投資者適當性管理，從而進一步限制了投資者投資該市場的便利性，所以新三板對股票市場的供給沖擊實際上將會遠小于當前投資者的預期。美國場外交易市場雖經(jīng)長期發(fā)展但仍無法躋身美國主流證券交易市場即是例證。
　　存量供給主要包括已上市企業(yè)的現(xiàn)有各類股東因為減持或賣出意愿上升而對市場形成的供給，以及已上市企業(yè)股權進行再融資形成的供給。前者的理論規(guī)模包括兩部分：一部分是當前的自由流通市值部分，即整個流通市值17萬億元（截至2012年6月底），扣除國有股東和私人控股股東把持其絕對控股權（按51%估算）所需要的股份數(shù)量后，所得到約8萬億元的市值規(guī)模；另一部分是未來新增的自由流通市值部分，由于截至2012年6月底我國股票市場總市值22.47萬億元，其中非流通市值5.32萬億元，所以按此前的推算方法，未來非流通市值逐步解禁所產(chǎn)生的存量供給規(guī)模約為未來三年每月700億元。另外根據(jù)統(tǒng)計，2012年上半年共有64家上市企業(yè)出臺總計超過1400億元的再融資方案將在未來6-12個月內(nèi)實施。
　　通過以上的供給分析可以看出，在股票市場供給構(gòu)成中占有最大份額的其實是存量供給，尤其是現(xiàn)有各類持股股東因減持或賣出意愿上升而構(gòu)成的潛在拋壓。與之相比，增量供給的實質(zhì)影響要小得多，所以化解股票市場供給壓力不僅僅需要控制增量供給，更需要控制存量供給。
　　從股票市場的需求角度分析，可以將整個市場的需求分為國內(nèi)需求和國外需求兩大部分。
　　國內(nèi)需求是指國內(nèi)居民、企業(yè)和政府各部門因購買股票意愿上升而產(chǎn)生的股票需求。其中國內(nèi)居民潛在購買股票需求能力的重要衡量標準是國內(nèi)居民存款余額乘以一定的轉(zhuǎn)化比率，截至2011年底我國居民人民幣存款余額為34.8萬億元。企業(yè)部門的潛在購買股票需求能力則包括兩部分：一部分是非金融企業(yè)的股票需求，這也可以通過對其存款余額按一定比例進行估算，截至2011年底我國非金融企業(yè)存款余額為31.4萬億元；另一部分則是以保險公司為主的金融機構(gòu)的股票需求，這可以通過對其總資產(chǎn)按一定比例進行估算，截至2012年5月底國內(nèi)保險企業(yè)的總資產(chǎn)為5.75萬億元。政府部門存在潛在購買股票需求主要來自政府所控制的社保基金、養(yǎng)老金和住房公積金等，也可以通過對其總規(guī)模按一定比例進行估算，而截至2011年底上述資金的總規(guī)模分別為1萬億元、1.9萬億元和2.1萬億元。
　　國外需求是指外國各類投資者對我國國內(nèi)股票的需求，由于我國當前資本市場存在管制，國外需求必須采取合法有效的形式。目前該需求最為典型的代表是QFII，但其總規(guī)模目前仍然很小，截至目前共有172家境外機構(gòu)獲得QFII資格，QFII投資總額度已增加至800億美元（約合人民幣5040億元）。
　　通過需求分析可以看出，我國在股票市場需求方面還有很大的提升空間，一是可以對內(nèi)挖掘居民、企業(yè)和政府部門的合理股票投資需求；二是可以加大QFII引入力度，加快推進資本市場開放步伐等增加國外需求。
　　通過對A股市場供求兩方面的對比分析可以發(fā)現(xiàn)，盡管當前A股市場潛在供給總量超過11萬億元，但僅支撐國內(nèi)潛在需求總量的國內(nèi)資金來源規(guī)模高達76.95萬億元，通過設法適當提高國內(nèi)資金來源轉(zhuǎn)化為潛在股票需求的比率和適當加快引入國外需求，有能力應對當前股票市場的擴容壓力。
　　更進一步而言，化解擴容壓力的關鍵在于提高股市的可投資性，一方面是提升股市的內(nèi)在投資價值，通過強化上市公司的分紅機制、降低證券市場各項稅費甚至適度降息等措施，提高各類股票需求者的預期收益率和穩(wěn)定性，降低投資的機會成本；另一方面提高各類投資者進入股市的便利性，通過合理適度地放松當前A股市場進入限制（如國內(nèi)對企業(yè)部門、政府部門和外資的相關股票投資限制等），通過對內(nèi)對外措施并舉的方式引導更多潛在股票需求方入市。如此一來，既有望穩(wěn)定和化解因市場過于低迷可能引發(fā)的潛在股票存量供給，又將為市場帶來源源不斷的股票需求，從而在股票市場供求兩方面同時作用下，有效地化解當前擴容壓力，推動市場走出低迷，實現(xiàn)A股市場各方參與者共贏。