2012年二季度全球經(jīng)濟繼續(xù)籠罩在不利因素交織的陰影之下，盡管歐洲央行和美聯(lián)儲繼續(xù)實施寬松的貨幣政策，希臘政治危機得到解決，歐盟峰會出乎市場意料地就援助資金使用等問題達成協(xié)議，但這些利好因素并沒有改變金融市場震蕩運行的格局，全球主要股指大幅震蕩。
　　歐洲市場融資壓力呈現(xiàn)兩極發(fā)展：在美國國債收益率持續(xù)走低、德國短期國債收益率甚至跌至負值的同時，西班牙、意大利等國的主權(quán)債價格再次下跌，收益率逼近或超過歐央行啟動長期再融資操作（LTRO）前的水平，6月末兩國十年期國債收益率升至6.52%和5.77%。在各種不利因素的影響下，二季度全球經(jīng)濟復(fù)蘇動力有所減弱，歐元區(qū)經(jīng)濟處于衰退邊緣，各國工業(yè)生產(chǎn)普遍下滑，6月份大部分國家制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI指數(shù)走勢疲軟。繼2011年全球貿(mào)易增速比上年大幅放緩7.1個百分點之后，今年上半年國際貿(mào)易繼續(xù)呈現(xiàn)增長乏力的格局，尤其是各國對歐元區(qū)出口貿(mào)易明顯萎縮。國際貨幣基金組織（IMF）在7月16日發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》中，將今年全球貿(mào)易增速的估值下調(diào)0.3個百分點至3.5%。
　　事實上，自2009年以來，歐盟當(dāng)局一直忙于應(yīng)對日益深化的主權(quán)債危機，但各國實施財政整頓、歐央行流動性操作以及提前建立ESM基金等措施，并不足以彌補歐元區(qū)缺乏統(tǒng)一的財政安排和歐央行無法履行最后貸款人職能等制度性缺陷，南歐國家主權(quán)債危機和銀行業(yè)風(fēng)險之間的惡性循環(huán)仍未打破，經(jīng)濟前景不容樂觀。
　　首先，歐元區(qū)經(jīng)濟處于衰退邊緣。盡管一季度歐元區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）實現(xiàn)近零的增長率，避免了在技術(shù)上落入衰退的境地，但經(jīng)濟增長動力大幅衰減。根據(jù)歐盟委員會今年春季做出的預(yù)測，2012年歐元區(qū)GDP增速為-0.3%，其中重債國希臘、葡萄牙、西班牙、意大利GDP增速分別為-4.7%、-3.3%、-1.8%、-1.4%，顯示債務(wù)危機對經(jīng)濟的影響仍在發(fā)酵。
　　其次，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)放緩。根據(jù)市場研究機構(gòu)Markit Economics公布的最新數(shù)據(jù)顯示，6月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI為46.4，該指標(biāo)在過去十個月中有九個月都低于50，德國（PMI）也連續(xù)5個月位于榮枯線下，顯示工業(yè)生產(chǎn)活動持續(xù)萎縮。
　　再次，失業(yè)率居高不下。受勞工制度缺乏彈性和高福利政策影響，歐元區(qū)勞動力市場狀況堪憂，重債國失業(yè)率持續(xù)攀升。5月份歐元區(qū)失業(yè)率為11.1%，創(chuàng)下1999年歐元發(fā)行以來新高。希臘、西班牙失業(yè)率分別達到21.9% 、24.6%，兩國青年失業(yè)率甚至高達52.1%，這意味著就業(yè)困難可能由周期性問題向結(jié)構(gòu)性問題演變。
　　同時，歐元區(qū)主權(quán)債與銀行業(yè)危機有互相推動、繼續(xù)深化的可能。截至2011年末，歐元區(qū)債務(wù)占GDP比例已升至87.2%，遠超60%的警戒線。成員國之間債務(wù)關(guān)系復(fù)雜，風(fēng)險敞口巨大，僅德國、法國對南歐五國的債權(quán)就分別高達7040億美元、9110億美元，約占兩國GDP的22.3%、35.9%。另一方面，歐洲國家信貸資產(chǎn)規(guī)模龐大，銀行業(yè)杠桿率較高，西班牙、葡萄牙、法國、德國銀行業(yè)資產(chǎn)占GDP比例都在200%左右，如果各國政府不能采取有效措施，抑制主權(quán)債危機與銀行業(yè)危機之間的傳染效應(yīng)，歐元區(qū)爆發(fā)全面危機并非聳人聽聞。
　　此外，緊急性救助資金規(guī)模不足。雖然歐央行通過兩輪共計1萬億歐元的LTRO緩解了市場的流動性危機，但除此之外歐元區(qū)應(yīng)急機制安排并不充分，危機救助資金規(guī)模偏小。即使ESM提前在7月份啟動，整個歐元區(qū)的援助資金僅有1萬億歐元（其中還包括IMF提供的資金以及已向希臘等國支付的4855億歐元），與潛在風(fēng)險相比規(guī)模明顯不足。
　　最后，歐元區(qū)體制改革進程滯后于危機發(fā)展。由于德國總理默克爾所在的基民黨連續(xù)遭受地方選舉挫折，她在加大援助力度問題上的立場趨于強硬，堅決反對在無財政聯(lián)盟的情況下發(fā)行統(tǒng)一債券，這使得歐元區(qū)一體化進程與博弈復(fù)雜化。對于剛剛結(jié)束的歐盟峰會，雖然股市、債市做出強烈反應(yīng)，但與其說這是對峰會成果的肯定，倒不如說是市場長時間單邊發(fā)展后的技術(shù)性反彈——大會決議雖然提及建立一體化的金融框架、動用ESM資金補充銀行資本等措施，但篇幅僅為7頁的報告使用虛擬或可能語氣“would”和“could”的地方分別高達12次，對許多措施的技術(shù)性環(huán)節(jié)語焉不詳，比如由哪家機構(gòu)承擔(dān)銀行監(jiān)管職責(zé)，文章就采用了“將全面研究授予歐央行銀行監(jiān)管職責(zé)的可能性”這種含糊其詞的說法。因此，此次峰會很可能跟過往的一樣，無法抑制危機的深化。
　　總之，目前歐債國存在資產(chǎn)負債表衰退風(fēng)險，同時歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機與銀行系統(tǒng)危機存在愈發(fā)突出的疊加風(fēng)險，而且主權(quán)債務(wù)危機與銀行系統(tǒng)危機呈跨國傳染態(tài)勢。而令人遺憾的是，當(dāng)前歐盟和IMF的援助方案，更多是流動性紓困，很難遏制資產(chǎn)負債表衰退。因此，當(dāng)前歐盟和IMF若不對癥下藥地出臺針對資產(chǎn)負債表衰退的救助方案，歐元區(qū)風(fēng)險或?qū)⒊蔀椴欢〞r炸彈，使歐盟乃至全球經(jīng)濟陷入嚴(yán)重的不穩(wěn)定和不可預(yù)見之中。