歐洲國家普遍面臨人口老齡化問題，這是歐洲國家目前實行的低利率甚至負利率政策未能充分發(fā)揮刺激投資作用的重要原因之一。另外，銀行業(yè)的去庫存意味著要減少業(yè)務而不是擴張信貸，從而也無法刺激投資。歐洲央行需要確保其貨幣刺激措施能對實體經(jīng)濟起到作用，否則歐元區(qū)可能會因為日漸深化的衰退而逐步陷入通貨緊縮。
　　日前，歐洲央行、丹麥央行相繼降息，英國央行實施量化寬松政策，試圖以此刺激投資，扶助實體經(jīng)濟復蘇。但是，目前這些發(fā)達經(jīng)濟體的復蘇態(tài)勢總體疲軟，失業(yè)率高企，巨量流動性并未轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)濟增長的充沛動能。特別是希臘和西班牙的最新走勢表明，其經(jīng)濟下滑勢頭仍未得到有效遏止。這令人擔心，歐洲在一定程度上已陷入“流動性陷阱”。
　　“流動性陷阱”概念由經(jīng)濟學家凱恩斯最先提出。他認為，當一定時期的利率水平降低到不能再低時，無論貨幣數(shù)量如何增加，即使是利率低得接近于零，也不能夠使銀行貸款、商業(yè)投資、居民消費有效運作起來。這時，擴張性貨幣政策就失去了作用。一般認為，日本是掉入“流動性陷阱”的代表國家，多年來深陷其中難以自拔。
　　從近期的情況來看，歐洲國家目前實行的低利率甚至負利率政策確實也未能充分發(fā)揮出刺激投資的作用。究其原因，很重要的一方面就在于，歐洲國家普遍面臨著人口老齡化問題。在這種類型的社會中，利率和消費的關系與年輕人口占多數(shù)的社會迥然不同。在一個平均年齡比較低的社會中，利率下降時低成本資金可以刺激投資和消費，從而有力地推動經(jīng)濟增長。而在一個老齡人口占比相對較高的社會中，即便利率下降，民眾的各項生活支出也不會因此明顯增加。
　　同時，金融理論指出，當整個社會處于去庫存階段時，大多數(shù)行業(yè)都要盡快減少存貨，否則下降的庫存價值相當于向維持庫存的企業(yè)征稅，這時企業(yè)就要削減庫存、收縮業(yè)務而不是擴張業(yè)務。在這點上，銀行業(yè)和其他行業(yè)沒有本質(zhì)上的不同。銀行業(yè)的去庫存意味著要減少業(yè)務而不是擴張信貸，從而也就無法刺激投資。因此，當普遍實行低利率甚至負利率政策時，除非中央銀行同時開展大規(guī)模的資產(chǎn)購買，否則無論中央銀行的利率如何下調(diào)，經(jīng)濟都很難得到提振。
　　由此可見，無論是否有意，歐洲央行的零利率政策事實上正在制造一個“流動性陷阱”。近日，德國貝倫貝格銀行經(jīng)濟學家就指出，歐元區(qū)已經(jīng)陷入“流動性陷阱”，歐洲央行需要確保流動性進入實體經(jīng)濟。他們援引的數(shù)據(jù)顯示，自2011年年中以來，歐洲央行通過降息和再融資操作釋放的流動性，大部分都停留在銀行系統(tǒng)。他們認為，繼續(xù)降息或向銀行系統(tǒng)注入流動性，將不足以使歐元區(qū)擺脫衰退，歐洲央行需要確保其貨幣刺激措施能對實體經(jīng)濟起作用，否則歐元區(qū)可能會因日漸深化的衰退而逐步陷入通貨緊縮。
　　盡管日本陷入“流動性陷阱”多年還未走出，但這并不意味著世界各國都走不出這個怪圈。貝倫貝格的經(jīng)濟學家就建議歐洲央行，打破當前市場恐慌和修復貨幣政策傳遞機制的最好方式，是明確表態(tài)不會讓歐元區(qū)任何有償付能力的主權國家破產(chǎn)。他們預計，為了應對物價面臨的下行風險，歐洲央行最終會采取果斷措施進行干預。