今年5月以來(lái)，股指連續(xù)破位，市場(chǎng)信心嚴(yán)重受挫。市場(chǎng)各方期盼監(jiān)管層呵護(hù)市場(chǎng)，推出組合拳救市。為了穩(wěn)定市場(chǎng)，一段時(shí)間以來(lái)，監(jiān)管層密集出臺(tái)利好政策，包括加快QFII資格審查進(jìn)程，鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)股票，連續(xù)下調(diào)交易費(fèi)用，并再次強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)長(zhǎng)期投資價(jià)值已較為明顯。這些政策和表態(tài)短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定提振。但是，市場(chǎng)期盼的政策組合拳未能兌現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人上周表示，近期沒(méi)有推出降低印花稅的安排，停發(fā)新股對(duì)提振二級(jí)市場(chǎng)的作用有限，同時(shí)宣布“新三板”擴(kuò)容獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。從出臺(tái)的政策及監(jiān)管層的表態(tài)來(lái)看，市場(chǎng)大幅下挫已引起監(jiān)管層關(guān)注，但利好政策與市場(chǎng)預(yù)期尚有距離，對(duì)市場(chǎng)的刺激有限。
　　證券市場(chǎng)需要監(jiān)管，監(jiān)管是為了長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。但當(dāng)市場(chǎng)尚未成熟且在經(jīng)濟(jì)基本面疲弱打擊下持續(xù)低迷時(shí)，更需要政策呵護(hù)。市場(chǎng)從投機(jī)向投資的轉(zhuǎn)變也需要過(guò)渡期。目前A股已過(guò)度反映經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期，而在人氣極度渙散的情況下，新股頻發(fā)以及股市屢創(chuàng)新低將損害市場(chǎng)融資功能，侵蝕投資者利益，不利于市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展。我們認(rèn)為，投融資并重才是證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展之策。在目前市場(chǎng)大幅下挫的背景下，建議監(jiān)管層推出更多利好制度建設(shè)，適度干預(yù)和保護(hù)當(dāng)下孱弱的證券市場(chǎng)，重樹(shù)市場(chǎng)信心，在維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)投資者利益的同時(shí)，擴(kuò)大證券市場(chǎng)的融資功能，順應(yīng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策導(dǎo)向。
　　第一，適時(shí)推出A股平準(zhǔn)基金。平準(zhǔn)基金是指政府通過(guò)特定機(jī)構(gòu)以法定方式建立基金，積極應(yīng)對(duì)股市非理性變動(dòng)，在股市非理性暴跌至價(jià)值點(diǎn)以下時(shí)建倉(cāng)買(mǎi)入，在股市非理性暴漲形成泡沫時(shí)擇機(jī)賣(mài)出，進(jìn)而熨平股市非理性波動(dòng)。從橫向和縱向兩個(gè)維度，以上證指數(shù)為例，從目前的估值水平來(lái)看，相比發(fā)達(dá)國(guó)家主要股指10-20倍左右的估值水平，當(dāng)前上證指數(shù)PE已經(jīng)不足12倍，從絕對(duì)水平來(lái)看估值水平相對(duì)較為合理。另外，從歷史水平來(lái)看，即便與2005年998點(diǎn)的14.46倍以及2008年1664點(diǎn)12.93倍估值比較，當(dāng)前上證A股估值已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域，可以考慮A股估值跌破12倍時(shí)，平準(zhǔn)基金進(jìn)場(chǎng)，增持績(jī)優(yōu)股；當(dāng)估值上行至15倍左右時(shí)，平準(zhǔn)基金退出，發(fā)揮其調(diào)劑市場(chǎng)的功能。
　　1998年亞洲金融危機(jī)期間，為了應(yīng)對(duì)來(lái)自外部的股市、匯市及期市立體狙擊，港府動(dòng)用外匯基金購(gòu)買(mǎi)香港股票，成功擊退以索羅斯為代表的國(guó)際炒家，這是近年來(lái)平準(zhǔn)基金的最成功案例。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期，健康運(yùn)行的股市將有助于穩(wěn)步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。通過(guò)選擇平準(zhǔn)基金維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定不僅成本較低，而且平準(zhǔn)基金也能在維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)過(guò)程中享受一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。
　　第二，改革A股市場(chǎng)漲跌停板制度。目前A股市場(chǎng)中非ST個(gè)股的漲跌停幅度為10%，ST個(gè)股漲跌停幅度為5%。近期上交所發(fā)布《上交所風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》，對(duì)ST個(gè)股實(shí)施非對(duì)稱漲跌幅，最大跌幅為5%，最大漲幅為1%。此政策如果正式實(shí)施，以ST為代表的績(jī)差股將受到市場(chǎng)大面積拋售。從近期市場(chǎng)走勢(shì)看，許多績(jī)差股連續(xù)跌停釋放風(fēng)險(xiǎn)。考慮到當(dāng)前市場(chǎng)非常脆弱，出于穩(wěn)定市場(chǎng)需要，建議監(jiān)管層出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，對(duì)基本面優(yōu)良的上市公司也實(shí)施非對(duì)稱漲跌停幅度制度，比如對(duì)非ST個(gè)股實(shí)施漲停10%及跌停5%的比例限制，限制盲目殺跌行為，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。同時(shí)逐步推出績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股T+0交易試點(diǎn)，比如在滬深300指數(shù)成分股中試點(diǎn)T+0交易制度，真正起到扶優(yōu)限劣作用。
　　第三，對(duì)欺詐變臉上市公司實(shí)施延長(zhǎng)限售股限售期舉措。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年8月1日，中小板及創(chuàng)業(yè)板個(gè)股中，當(dāng)前股價(jià)低于發(fā)行價(jià)的公司占比為50.29%，其中中小板公司占比為41.5%，創(chuàng)業(yè)板公司占比為68%。另外，從新股上市后一個(gè)月的表現(xiàn)看，中小板及主板破發(fā)率為18.85%，中小板破發(fā)率為18.22%，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)率為24.63%。如果剔除市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，許多個(gè)股下跌主要原因是業(yè)績(jī)?cè)谏鲜泻蟠笞兡�。建議監(jiān)管層對(duì)上市過(guò)程中不誠(chéng)信披露信息、造假、過(guò)度包裝等違規(guī)行為加大懲罰力度，增加違規(guī)成本。對(duì)上市當(dāng)年虧損、業(yè)績(jī)大幅下滑的上市公司出臺(tái)懲罰性措施，如延長(zhǎng)限售股東限售期，要求上市公司以發(fā)行價(jià)回購(gòu)部分股份等。
　　第四，取消個(gè)人投資者股息紅利所得稅，適當(dāng)降低印花稅征收稅率。A股的股息紅利所得稅主要針對(duì)A股市場(chǎng)個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者則免于征收。從持股市值來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)額占比較雖然較高，但是從結(jié)構(gòu)來(lái)看，A股市場(chǎng)中10萬(wàn)以下賬戶占比超過(guò)85%，個(gè)人投資者仍然是A股最大的參與主體。雖然我國(guó)股息率及分紅家數(shù)逐年提升，但股票市場(chǎng)大幅下挫使得投資者所得分紅往往抵不過(guò)市場(chǎng)高拋低吸所得的減少，而股息紅利還要征稅。因此，取消股息紅利所得稅可以增強(qiáng)投資者持股信心，也有利于引導(dǎo)投資者投資理念向價(jià)值投資轉(zhuǎn)化，畢竟能夠?qū)嵤┓旨t的上市公司大多質(zhì)地優(yōu)良。相比券商傭金持續(xù)下行（目前券商平均傭金水平在萬(wàn)分之八左右，進(jìn)一步下調(diào)空間有限），A股印花稅仍保持在千分之一的較高水平。從全球范圍來(lái)看，許多國(guó)家不收或少收印花稅，美國(guó)1966年、日本1999年就廢止了印花稅。我國(guó)印花稅水平較高，意味著投資者投資股票交易成本較高，進(jìn)而影響股市價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效力。因此，適當(dāng)降低印花稅有益于理順當(dāng)前的市場(chǎng)機(jī)制。
　　第五，根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)情況相機(jī)調(diào)整新股發(fā)行速度與規(guī)模。融資是證券市場(chǎng)最重要的功能之一，市場(chǎng)低迷時(shí)融資功能下降，反之則上升。建議在市場(chǎng)繁榮時(shí)，適當(dāng)增加新股發(fā)行速度，發(fā)揮融資功能的同時(shí)抑制市場(chǎng)泡沫。當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí)，少發(fā)或者緩發(fā)新股，讓市場(chǎng)休養(yǎng)生息。自2009年6月新股發(fā)行重啟以來(lái)，A股市場(chǎng)已累計(jì)發(fā)行超過(guò)850只新股，從市場(chǎng)吸納接近2.4萬(wàn)億資金。誠(chéng)然，新股的發(fā)行速度是市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)的結(jié)果，但是鑒于我國(guó)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)特點(diǎn)，超量發(fā)行新股一方面使得市場(chǎng)存量資金不斷消耗，另一方面，由于產(chǎn)業(yè)資本的減持與拋售，減弱了A股市場(chǎng)對(duì)場(chǎng)外資金的吸引力。目前A股非流通股本占比40%左右，意味著存量市場(chǎng)存在較大限售解禁壓力。從新股發(fā)行股份來(lái)看，絕大多數(shù)公司的首次發(fā)行比例都在總股本20%以下，這也意味著新股發(fā)行的速率與日后大小非解禁的壓力呈正比。產(chǎn)業(yè)資本不斷套現(xiàn)，金融資本只能以被動(dòng)的賣(mài)出迫使產(chǎn)業(yè)資本妥協(xié)，如此反復(fù)，A股只能選擇下跌，市場(chǎng)融資功能減弱。
　　總之，在外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速中樞下移，政府強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)并大力扶持中小企業(yè)發(fā)展的背景下，股市一方面應(yīng)發(fā)揮直接融資功能，為企業(yè)解決資金困局，另一方面也應(yīng)產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，激活市場(chǎng)信心的同時(shí)刺激消費(fèi)需求。若股市持續(xù)下跌，投資者用腳投票，股市融資功能如何實(shí)現(xiàn)？皮之不存毛將焉附，期待監(jiān)管層推出更多政策組合，兼顧投融資功能，呵護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。