中國企業(yè)融資的現(xiàn)狀是間接融資比重過高，直接融資比重相對較低。未來的方向是逐步提高企業(yè)直接融資的比重。股市低迷、非理性下跌，對企業(yè)通過股市融資造成阻力，不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的成敗，中國能否真正成為世界性強(qiáng)國，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是核心，而能否實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)，其中一個重要的因素是看中國股市的負(fù)泡沫狀態(tài)能否消除。
中國經(jīng)濟(jì)在不少方面都表現(xiàn)獨(dú)特，用傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)行解釋往往解釋不通。自2005年至2012年中國股市與樓市表現(xiàn)就非常獨(dú)特和詭異，傳統(tǒng)的泡沫經(jīng)濟(jì)理論無法解釋這種股市非理性衰退和樓市非理性泡沫并存的現(xiàn)象和經(jīng)濟(jì)事實(shí)。但這正是中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的魅力所在。
股市負(fù)泡沫與樓市泡沫并存
中國股市負(fù)泡沫與樓市泡沫并存有兩種表現(xiàn)：一種是房價不斷攀升，而股指不斷下行；另一種是股市大跌后，按常理，樓市泡沫會隨后破裂，而實(shí)際情況是樓市泡沫不僅沒有破裂，反而進(jìn)一步膨脹。這種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的確匪夷所思。把視線拉遠(yuǎn)一點(diǎn)，世界經(jīng)濟(jì)泡沫史所顯現(xiàn)的一般特征都是樓市泡沫與股市泡沫同生，基本未出現(xiàn)房價暴漲而股市暴跌的情況。
對中國股民而言，2012年7月是黑色的一個月，7月30日，滬指再創(chuàng)年內(nèi)的新低�！度囟际袌蟆�2012年7月30日刊登了一篇題為《鐵桿股民悲慘經(jīng)歷：炒股被套瘦10斤20萬入市僅剩6萬》的文章，這個例子可以說明股市散戶的生存狀態(tài)。由于對中國股市失去信心，不少股民銷戶。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年A股市場的銷戶數(shù)為22.22萬戶。
其實(shí)中國股市暴跌已不是新鮮事，熊長牛短已成為中國股市的一個重要特征。這就造就了中國經(jīng)濟(jì)中的一種非常奇怪或奇異的現(xiàn)象，負(fù)泡沫與泡沫并存，即股市負(fù)泡沫、樓市正泡沫。中國的股市、樓市冰火兩重天。房價再高，也有不少投資者“義無反顧”地往樓市里沖，生怕踏空，而股市卻節(jié)節(jié)敗退。
有位炒房的朋友告訴我，每次拋掉手中的房子之后，過了幾年，都感覺十分后悔，因?yàn)榛仡^一看，發(fā)現(xiàn)當(dāng)時自己拋的房子的價格又漲了好多，自己少賺了不少。另一位炒股的朋友告訴我，經(jīng)常因沒來得及拋掉手中的股票被套牢而十分后悔和憂傷�？梢匀绱诵稳葜袊抢硇詷鞘蟹睒s與非理性股市衰退：因?yàn)殡x開樓市太快而憂傷，因?yàn)殡x開股市太慢而難過。這就是中國樓市和股市的真實(shí)寫照。如果你在2000年前買房，那過了10年，你的房子的價格可能翻了5到10倍了。而如果你在2000年前買了股票，過了10年，沒虧算你幸運(yùn)。從中長期看，中國股市不存在所謂的大牛市，但存在大牛股。上述情況形成鮮明的對比，用傳統(tǒng)的泡沫經(jīng)濟(jì)理論無法解釋這種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，因?yàn)檫@與其他國家歷史上出現(xiàn)的泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象完全不同。歷史上，泡沫經(jīng)濟(jì)一般的情況是樓市泡沫與股市泡沫并存，樓市泡沫會同時伴隨著股市泡沫。
股市樓市泡沫并存才是常態(tài)
縱觀世界經(jīng)濟(jì)泡沫史或世界經(jīng)濟(jì)史，泡沫經(jīng)濟(jì)有諸多共同點(diǎn)，其中有一個特點(diǎn)非常鮮明，即股市泡沫與樓市泡沫是形影不離的，一方面股市泡沫與樓市泡沫并存，另一方面股市泡沫破裂與樓市泡沫破裂也相伴發(fā)生。這點(diǎn)與中國的情況有很大的不同。
1929年至1932年世界性經(jīng)濟(jì)大蕭條出現(xiàn)之前，1921年到1929年，美國股市暴漲，道瓊斯指數(shù)由1921年的75點(diǎn)漲到1929年最高峰時的381點(diǎn)，年均增長率超過30%，在這段時期，這個股市投資者都處于一種亢奮狀態(tài)和非理性狀態(tài)。在股市瘋狂的同時，美國的樓市也沒閑著。比如，美國佛羅里達(dá)出現(xiàn)歷史上少有的大泡沫。1922年一棟價格為1700美元的房子，僅僅過了3年就可以賣到30萬美元。這簡直是一種天方夜譚。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂時，股市與樓市爭先恐后崩盤。沒有像中國一樣，股市非理性大跌，而樓市依然堅(jiān)挺。
1985年至1990年日本房價暴漲，日本樓市出現(xiàn)歷史上少有的泡沫，與此同時，股市也出現(xiàn)大泡沫，而當(dāng)泡沫破裂時，股市、樓市相伴崩盤。2001年至2007年，美國樓市泡沫出現(xiàn)，與此同時，股市泡沫也起來了，而當(dāng)2007年次貸危機(jī)出現(xiàn)，股市、樓市都“聲淚俱下”。日本與美國的這兩次樓市泡沫伴隨著巨大的股市泡沫，即樓市泡沫與股市泡相伴。
股市負(fù)泡沫對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整形成障礙
中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)性增長需要結(jié)構(gòu)性調(diào)整，其中關(guān)鍵是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要企業(yè)投資結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
中國企業(yè)融資的現(xiàn)狀是間接融資比重過高，直接融資比重相對較低。未來的方向是逐步提高企業(yè)直接融資的比重。股市低迷、股市非理性下跌，對企業(yè)通過股市融資造成阻力，不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。因?yàn)闈摿π云髽I(yè)在產(chǎn)品生產(chǎn)初期往往難以獲得可觀的利潤，特別需要資金支撐。中國股市負(fù)泡沫導(dǎo)致投資者信心嚴(yán)重受挫，企業(yè)在股市上融資難度增大。
人們將中國股市暴漲暴跌、將中國股市非理性衰退常常歸咎于散戶的短線投資行為。其實(shí)，導(dǎo)致中國股市暴漲暴跌的始作俑者往往是機(jī)構(gòu)投資者，特別是那些實(shí)力強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)投資者，散戶至多起個推波助瀾的作用。那種認(rèn)為散戶“等于”短期投資者、機(jī)構(gòu)“等于”長期投資者的思維應(yīng)該改變。固然有不少散戶屬于短線炒作者，但也有相當(dāng)一部分散戶是長期投資者、價值投資者。而一些機(jī)構(gòu)投資者在股市上的行為有時比散戶的行為還“散”。
中國股市表現(xiàn)的特征是很多股票的價格就像“坐電梯”，這樣一個特征無法讓散戶成為真正的價值投資者。股市上的內(nèi)幕交易固然要查處，但對那些無端砸盤的機(jī)構(gòu)投資者也應(yīng)查處，這樣才能維護(hù)中國股市的健康運(yùn)行。
中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的成敗，中國能否真正成為世界性強(qiáng)國，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是核心，而能否實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)，其中一個重要的因素是看中國股市的負(fù)泡沫狀態(tài)能否消除。