面對(duì)全球金融海嘯和主權(quán)債務(wù)危機(jī)的內(nèi)外夾擊，痛定思痛，去年初歐盟毅然開(kāi)始了大刀闊斧的金融監(jiān)管改革。歐洲證券與市場(chǎng)管理局（ESMA）與歐洲銀行業(yè)監(jiān)管局（EBA）、歐洲保險(xiǎn)與職業(yè)養(yǎng)老金監(jiān)管局（EIOPA）開(kāi)始急速運(yùn)行，其與歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)（ESRB）快速組建起了新的歐盟金融監(jiān)管體系，以期創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，為歐洲金融市場(chǎng)的真正全面復(fù)興打下扎實(shí)基礎(chǔ)。
　　一年多過(guò)去了，這三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)成效如何？
　　近日ESMA發(fā)布了首份年報(bào)，用ESMA主席史蒂夫·馬約爾的話來(lái)說(shuō)，該機(jī)構(gòu)的設(shè)立和運(yùn)作，開(kāi)創(chuàng)了歐盟投資者保護(hù)和金融穩(wěn)定建設(shè)的新時(shí)代，是歐洲金融業(yè)的“創(chuàng)世紀(jì)”。
　　在歐盟證券市場(chǎng)立法和監(jiān)管歷史上，第三立法層級(jí)的監(jiān)管委員會(huì)提出的指令在歐盟成員國(guó)層面上無(wú)實(shí)質(zhì)約束力，其更大程度上扮演的是歐盟監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各成員國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)者角色。但新的監(jiān)管機(jī)構(gòu)則完全不同，ESMA有權(quán)執(zhí)行有關(guān)監(jiān)管事項(xiàng)的法律仲裁，并提出對(duì)各國(guó)具有約束性的監(jiān)管規(guī)則，這是對(duì)原有立法程序和監(jiān)管體系最大突破，在微觀金融層面上構(gòu)建起了更直接有力的監(jiān)管權(quán)力，這被譽(yù)為給歐洲金融業(yè)面前放了一把包公的“龍頭鍘刀”。
　　ESMA運(yùn)行的第一年恰好是歐洲金融市場(chǎng)相對(duì)困難的一年，在多重壓力疊加之下，公眾對(duì)ESMA所肩負(fù)的保護(hù)投資者和維護(hù)金融穩(wěn)定重任抱有更多期待。俗話說(shuō)“新官上任三把火”，ESMA剛開(kāi)張就將視線瞄準(zhǔn)了在此次全球金融海嘯和歐債危機(jī)中被廣泛詬病的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為信用中介，在過(guò)去數(shù)十年里很少像現(xiàn)在這樣受到如此廣泛的質(zhì)疑，即使發(fā)生了“安然事件”。直到2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)才被放到了焦點(diǎn)位置，夸大不實(shí)的評(píng)級(jí)結(jié)果和可能存在利益沖突的評(píng)級(jí)過(guò)程，被認(rèn)為在金融危機(jī)中推波助瀾，成為“壓死駱駝的最后一根稻草”。
　　在過(guò)去一年里，ESMA以烽火霹靂的強(qiáng)硬手段馬不停蹄地完成了對(duì)15家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)注冊(cè)和1家機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，以及對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)檢查、建立信用評(píng)級(jí)中心數(shù)據(jù)庫(kù)（CEREP）、發(fā)布相關(guān)監(jiān)管原則和政策建議等繁瑣的工作。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)生問(wèn)題的根源有多個(gè)方面，其中可能來(lái)源于其寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，也有對(duì)其法律責(zé)任的界定困難，但最核心的問(wèn)題還是“購(gòu)買(mǎi)者付費(fèi)”模式下的利益沖突。所以，ESMA的監(jiān)管方式，更多還只能從技術(shù)角度監(jiān)管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，而ESMA也明確表示，2012年以后將更加雷厲風(fēng)行，繼續(xù)強(qiáng)化其歐盟評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)監(jiān)管者的角色。
　　ESMA的另一個(gè)重心是繼續(xù)加大對(duì)金融投資者的保護(hù)。其中，最重要的是對(duì)金融市場(chǎng)公開(kāi)、信息披露的關(guān)注。ESMA經(jīng)過(guò)精心挑選，組織了國(guó)際頂級(jí)的專(zhuān)家工作組，迅速協(xié)商和研究國(guó)際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，特別就主權(quán)債務(wù)相關(guān)問(wèn)題采納的國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)提出建議。與此同時(shí)， ESMA非常及時(shí)地通過(guò)與各成員國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，對(duì)《招股說(shuō)明書(shū)指令》、《透明度指令》、《要約收購(gòu)指令》等核心指令在操作層面協(xié)商；除了新增若干條款加強(qiáng)投資者保護(hù)外，還向投資者發(fā)布了第一項(xiàng)全歐洲范圍的關(guān)于外匯投資產(chǎn)品警告，以提示相關(guān)產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)。可以說(shuō)，從規(guī)則制定、監(jiān)管措施到具體對(duì)市場(chǎng)的關(guān)注，ESMA在投資者保護(hù)方面正在不斷豐富內(nèi)涵的方式，及時(shí)、準(zhǔn)確、最大范圍地切實(shí)保障投資者的合法利益。
　　ESMA與歐洲新金融監(jiān)管體系的創(chuàng)建，為“金融發(fā)展與金融監(jiān)管”提供了一塊試金石。金融監(jiān)管與金融市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)系，歷來(lái)是理論與實(shí)務(wù)界討論不休的難點(diǎn)，特別是兩者孰輕孰重、“在規(guī)范中發(fā)展”還是在“在發(fā)展中規(guī)范”，一直是爭(zhēng)辯焦點(diǎn)。早在上世紀(jì)90年代末，以美國(guó)哈佛大學(xué)Shleifer教授為首組成的四人研究團(tuán)隊(duì)（學(xué)界簡(jiǎn)稱(chēng)“LLSV”）就對(duì)世界各國(guó)法律與金融市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)系作了系統(tǒng)分析，認(rèn)為以美、英為代表的普通法系國(guó)家由于具有較好的法律體系和執(zhí)法能力，與德、法等大陸法系國(guó)家相比更有利于金融市場(chǎng)特別是股市的發(fā)展。這個(gè)被稱(chēng)為“法律起源論”的研究成果盡管飽受質(zhì)疑，但畢竟是首次系統(tǒng)地運(yùn)用實(shí)證方法驗(yàn)證了法律、監(jiān)管與金融市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)關(guān)系。當(dāng)然，質(zhì)疑聲中包括了這一關(guān)系可能不存在因果性，甚至極有可能是相反的“先市場(chǎng)發(fā)展后金融規(guī)范”的狀況，而此次歐盟金融業(yè)的最新改革動(dòng)力，恰好又一次來(lái)自于金融市場(chǎng)危機(jī)的爆發(fā)。當(dāng)然，如果將這一問(wèn)題放到較長(zhǎng)的歷史過(guò)程來(lái)考察，或許規(guī)范與發(fā)展可以是個(gè)動(dòng)態(tài)演進(jìn)過(guò)程，而且在相互磨合中產(chǎn)生螺旋式上升的態(tài)勢(shì)，最終或?qū)⑹墙鹑谑袌?chǎng)做大、做強(qiáng)，金融監(jiān)管、金融投資者保護(hù)做實(shí)的多贏結(jié)果。
　　結(jié)果究竟如何，且拭目以待。（作者曾斌系中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心博士，吳錦宇系意大利摩德納大學(xué)產(chǎn)業(yè)與勞動(dòng)關(guān)系國(guó)際高等研究院研究員）