中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人不久前表示，我國(guó)上市公司回購(gòu)股票沒有任何法律障礙，特別是“破凈”又有增長(zhǎng)潛力的公司，有義務(wù)回購(gòu)股票；監(jiān)管部門支持、鼓勵(lì)現(xiàn)金條件許可的上市公司回購(gòu)自己的股票，也支持大股東增持。
　　但正是這種沒有法律障礙并得到監(jiān)管部門支持的“股票回購(gòu)”資本運(yùn)營(yíng)方式，被國(guó)內(nèi)上市公司具體運(yùn)用的卻寥寥無幾。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，2012年滬深兩市僅魯泰A、南玻A、寧波華翔3家公司發(fā)布股票回購(gòu)預(yù)案，其中，僅后者寧波華翔開始實(shí)施回購(gòu)預(yù)案，其他上市公司的回購(gòu)計(jì)劃則仍停留在“計(jì)劃”階段�？杉词故菍幉ㄈA翔，截至7月底，該公司已回購(gòu)總股本的比例也僅為2.46%，與其計(jì)劃擬回購(gòu)公司流通A股總股本比例的29.95%，相去甚遠(yuǎn)。
　　作為一種在國(guó)外發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)常見的成熟資本運(yùn)營(yíng)方式，無論是從保護(hù)投資者權(quán)益的角度，還是從維護(hù)上市公司自身利益、完善公司治理結(jié)構(gòu)出發(fā)，股票回購(gòu)在國(guó)內(nèi)的上述實(shí)施結(jié)果都令人困惑。一方面，國(guó)內(nèi)A股上市公司有一大把現(xiàn)金充裕而市凈率、市盈率又雙低的上市公司，可以實(shí)施股票回購(gòu)的空間廣闊；而另一方面這些公司又抱怨實(shí)施股票回購(gòu)缺乏具體操作規(guī)則，回購(gòu)后的股票運(yùn)用空間不大，譬如難以直接轉(zhuǎn)化為可獎(jiǎng)勵(lì)管理層和員工的股票等，實(shí)施的動(dòng)能不足。中國(guó)上市公司股票回購(gòu)似乎陷入了一個(gè)“有價(jià)無市”、“有法若無法”的現(xiàn)實(shí)困局。
　　應(yīng)該說，當(dāng)下國(guó)內(nèi)的上市公司股票回購(gòu)立法盡管不夠完善可也并非空白。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年公布的《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）》，回購(gòu)方案的實(shí)施由公司股東大會(huì)自行決定，實(shí)行備案制；上市公司只要滿足“股票上市滿一年、近一年無重大違法行為、回購(gòu)股份后公司具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力且股權(quán)分布仍符合上市要求、監(jiān)管部門在審核期內(nèi)對(duì)回購(gòu)方案不提出異議等基本條件”即可進(jìn)行股份回購(gòu)；上市公司董事會(huì)可依據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的變動(dòng)擇機(jī)實(shí)施回購(gòu)計(jì)劃，在有效期內(nèi)由公司自行決定回購(gòu)的時(shí)機(jī)、價(jià)格和數(shù)量。因此，國(guó)內(nèi)股票回購(gòu)的困局不在于有沒有法律障礙，更不在于有沒有滿足股票回購(gòu)實(shí)施條件的上市公司。
　　事實(shí)上，沒有法律障礙不等于有法可依、滿足回購(gòu)條件的上市公司也未必一定回購(gòu)股票。要真正讓回購(gòu)股票變成破凈上市公司的義務(wù)最終還是需要立法，通過法律保障解決。正如有關(guān)上市公司的人士所說，上市公司決定是否回購(gòu)股票，一方面取決于股票價(jià)格是否明顯偏離其價(jià)值危及公司股東尤其是實(shí)際控制人利益，而另一方面則取決于法律有沒有明確可執(zhí)行的剛性規(guī)定；前者強(qiáng)調(diào)自愿，后者則強(qiáng)調(diào)法律的剛性。在目前的弱市條件下，前者實(shí)施起來比較難，而后者——立法，譬如制定統(tǒng)一的《股票回購(gòu)管理辦法》及《相關(guān)操作指引》則比較容易解決，且容易收到預(yù)期效果。
　　具體來說，為強(qiáng)化上市公司尤其是破凈上市公司股票回購(gòu)立法的實(shí)施剛性，落實(shí)其股票回購(gòu)“義務(wù)”，筆者認(rèn)為除了進(jìn)一步細(xì)化上市公司股票回購(gòu)相關(guān)操作程序和執(zhí)行細(xì)則外，未來《股票回購(gòu)管理辦法》及《相關(guān)操作指引》至少要包括以下三個(gè)方面：其一，對(duì)于現(xiàn)金充裕的破凈上市公司，應(yīng)強(qiáng)制性規(guī)定滿足條件必須實(shí)施股票回購(gòu)，譬如滿足規(guī)定的利潤(rùn)率或資產(chǎn)負(fù)債率，在公司股票破凈持續(xù)3個(gè)交易日后立即制定股票回購(gòu)預(yù)案，并履行相關(guān)批準(zhǔn)備案程序后由董事會(huì)擇機(jī)實(shí)施；其二，對(duì)于現(xiàn)金不充裕的破凈上市公司，在其具體實(shí)施股票回購(gòu)之前應(yīng)限制相關(guān)公司擴(kuò)張計(jì)劃、壓縮管理性開支，限制實(shí)際控制人出售股權(quán)，并對(duì)董事和高級(jí)管理人員實(shí)施限薪；其三，對(duì)于非破凈公司，鼓勵(lì)相關(guān)上市公司在其股價(jià)明顯偏離其價(jià)值時(shí)進(jìn)行股票回購(gòu)，除明確其回購(gòu)股票用途外，其他程序從簡(jiǎn)。