近來(lái)，隨著二級(jí)市場(chǎng)不斷走低，呼吁停發(fā)新股的聲音又高調(diào)起來(lái)了。一網(wǎng)站就此發(fā)起調(diào)查活動(dòng)，據(jù)說(shuō)吸引了上萬(wàn)投資者，80%的人投票贊成停發(fā)新股。停發(fā)新股真的能提振股價(jià)，讓二級(jí)市場(chǎng)牛起來(lái)嗎？
投資者呼吁停發(fā)新股的理由主要有兩個(gè)：一是歷史經(jīng)驗(yàn)；二是停發(fā)新股可以改變二級(jí)市場(chǎng)“供大于求”的格局。事情真是這樣嗎？
歷史告訴我們什么
在20余年不長(zhǎng)的A股歷史上，停發(fā)新股倒是家常便飯。資料表明，A股市場(chǎng)至少出現(xiàn)過(guò)6次新股停發(fā)：
第一次發(fā)生在1994年7月21日-12月7日。新股停發(fā)期間，滬指在當(dāng)年7月29日見(jiàn)底325.89點(diǎn)后，于同年9月13日漲至1052.94點(diǎn)。這次停發(fā)發(fā)生在1993年以來(lái)熊市的末期，雖然大盤大幅反彈，但2個(gè)月不到又重現(xiàn)低迷，滬指回到500點(diǎn)附近。第二次從1995年1月19日到6月9日，停發(fā)新股不足5個(gè)月。當(dāng)年2月7日滬指見(jiàn)底524.43點(diǎn)后震蕩上行，5月22日最高摸至926.41點(diǎn)。這一次新股停發(fā)只是第一次之后的一個(gè)小插曲，唯一的結(jié)果是滬指在1995年5月的月K線上留下了長(zhǎng)達(dá)226點(diǎn)的上影線。其后，市場(chǎng)重現(xiàn)弱勢(shì)。第三次是1995年7月5日-1996年1月3日，6個(gè)月內(nèi)僅有兩只股票發(fā)行，這段時(shí)間也被市場(chǎng)視為“暫�！毙鹿砂l(fā)行。期間大盤有所反彈，從6月的最低點(diǎn)625點(diǎn)漲至9月最高點(diǎn)792點(diǎn)。10月后，大盤繼續(xù)下跌到500點(diǎn)附近。
如果將這3次新股停發(fā)連起來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上，滬指從1994年9月的反彈高點(diǎn)1052點(diǎn)之后又持續(xù)了16個(gè)月的熊市，直到1996年1月。可以說(shuō)，是市場(chǎng)的低迷讓新股發(fā)行停止了，但停發(fā)新股并沒(méi)有挽救股市。
第四次新股停發(fā)于2004年8月26日開(kāi)始，于2005年1月23日結(jié)束，大盤先是反彈至1496.21點(diǎn)，隨后跌至1200點(diǎn)附近。第五次是2005年5月25日-2006年6月2日，因?yàn)楣筛牡膯?dòng)，新股發(fā)行暫停了一年。滬指于2005年6月6日見(jiàn)底998.22點(diǎn)。
這兩次新股停發(fā)出現(xiàn)在2001年之后的大熊市當(dāng)中。其中，第四次的結(jié)果是滬指在當(dāng)年9月的K線上留下了長(zhǎng)長(zhǎng)的上下影線，顯示除了大幅震蕩、宣泄情緒、讓人有點(diǎn)快感之外，市道低迷局面沒(méi)有改變。而第五次停發(fā)也同樣沒(méi)有改變市場(chǎng)趨勢(shì)，滬指還創(chuàng)出了998點(diǎn)的新低。
第六次從2008年9月16日到2009年6月29日。這一次發(fā)生在6124點(diǎn)之后的熊市中，停發(fā)新股時(shí)滬指跌破了2000點(diǎn)，處在熊市末端。到1664點(diǎn)，滬指下跌超過(guò)70%。其后股市大幅上漲到3478點(diǎn)�？梢钥隙ǎ@不是停發(fā)新股促成的，而是大幅下跌與4萬(wàn)億投資等刺激政策的結(jié)果。
總結(jié)這6次停發(fā)新股與市場(chǎng)表現(xiàn)之間的關(guān)系，可以得出幾點(diǎn)結(jié)論：第一，新股停發(fā)都發(fā)生在熊市末期；第二，停發(fā)新股后，指數(shù)都出現(xiàn)反彈，但為時(shí)不長(zhǎng)，長(zhǎng)則三兩月，短則三兩周，根本沒(méi)有改變下跌趨勢(shì)；第三，停發(fā)新股之后市場(chǎng)走牛不是新股停發(fā)的功勞，而是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)勢(shì)的結(jié)果；第四，管理層之所以停發(fā)新股，不是因?yàn)橥０l(fā)能救市，而是因?yàn)槭袌?chǎng)低迷。
“供大于求”的邏輯錯(cuò)謬
投資者呼吁停發(fā)新股的第二個(gè)理由是二級(jí)市場(chǎng)供大于求，停發(fā)新股可以緩和市場(chǎng)供求關(guān)系，改變對(duì)二級(jí)市場(chǎng)不利的失衡狀態(tài)。很明顯，這樣的邏輯來(lái)源于商品市場(chǎng)的供求定律。
眾所周知，在商品市場(chǎng)，一旦供大于求，原來(lái)的均衡關(guān)系就會(huì)被破壞，導(dǎo)致價(jià)格下跌；而一旦供給減少，價(jià)格就會(huì)上漲。
但是，我們同時(shí)要明白，“供給增加，價(jià)格下跌；供給減少，價(jià)格上漲”的需求定律是建立在商品的邊際效用遞減規(guī)律上的。舉個(gè)很簡(jiǎn)單的例子：對(duì)于一個(gè)饑腸轆轆的人而言，第一個(gè)蘋果的效用是100%，但是其后每個(gè)蘋果的效用是下降的，等吃到第五個(gè)蘋果時(shí)，其效用也許下降為零。因?yàn)樗呀?jīng)吃飽了，不再需要了。所以，當(dāng)一種商品在滿足了市場(chǎng)需求后，供應(yīng)的增加必會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下降。
然而，資本市場(chǎng)上并不存在類似的關(guān)系，不受“供給增加，價(jià)格下跌；供給減少，價(jià)格上漲”規(guī)律制約。原因很簡(jiǎn)單，投資資本市場(chǎng)的目的是贏利，而人們賺錢的欲望是無(wú)止境的。這一點(diǎn)恰恰與商品效用下降相反。也就是說(shuō)，只要能帶來(lái)利潤(rùn)，股票是越多越好。
由于不存在制約股票需求的邊際效用下降規(guī)律，從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，也就不存在“供求均衡”狀態(tài)。人們不可能計(jì)算出實(shí)際市場(chǎng)中股票供給等于需求的均衡位置，哪怕計(jì)算出理論上大概的位置也是不可能的。不存在均衡的可能性，沒(méi)有比較的基點(diǎn)，也就無(wú)所謂“供過(guò)于求”，更沒(méi)有“求大于供”之說(shuō)。股價(jià)下跌是因?yàn)橼A利能力下降；股價(jià)上漲是因?yàn)橼A利預(yù)期向好。如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，市場(chǎng)預(yù)期向好，四面八方的錢會(huì)蜂擁而來(lái)，直至背離基本面，股價(jià)才會(huì)掉頭向下。相反，如果經(jīng)濟(jì)前景暗淡，上市公司贏利大幅倒退，股票再少，也不會(huì)有人去買，直至跌無(wú)可跌，股價(jià)低到與基本面脫節(jié)。因此，股價(jià)的漲跌完全取決于公司的贏利預(yù)期，與股票供給沒(méi)有因果關(guān)系。
新股停發(fā)的基本條件
也許，市場(chǎng)認(rèn)為，出于順從民意的考慮，為了拯救二級(jí)市場(chǎng)，管理層過(guò)去6次叫停了新股發(fā)行。這次管理層態(tài)度有變，堅(jiān)持新股發(fā)行市場(chǎng)化原則，沒(méi)有順從市場(chǎng)呼聲而停下新股發(fā)行步伐。然而，當(dāng)今形勢(shì)下，起決定作用的不是管理層的態(tài)度，而是市場(chǎng)面臨的新格局。過(guò)去停發(fā)新股都發(fā)生在熊市末期，那時(shí)市場(chǎng)低迷，股價(jià)低廉，新股發(fā)行無(wú)利可圖。如今，即使二級(jí)市場(chǎng)低迷，但中小板、創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率仍然不低，新股發(fā)行仍是有利可圖的選擇。加上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、技術(shù)升級(jí)的壓力以及中小企業(yè)間接融資的困難，對(duì)大批中小企業(yè)而言，IPO仍是上佳選擇。所以，要想停止新股發(fā)行，只有一個(gè)條件，即二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)一步下跌，讓新股變成燙手山芋。當(dāng)然，管理層也可以假借民意而停發(fā)新股。只不過(guò)，這樣也挽救不了二級(jí)市場(chǎng)下跌的命運(yùn)。