編者按：近一段時(shí)期市場(chǎng)持續(xù)低迷，一度跌穿了“鉆石底”。股市下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場(chǎng)的發(fā)展更需要理性、建設(shè)性的意見建議。中國(guó)股市積弱不振，病根在哪里？底在哪里？希望在哪里？從今日起，證券時(shí)報(bào)和新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)合發(fā)起“拿什么拯救你，中國(guó)股市”大討論，以專家約稿、網(wǎng)友征文、微博討論等多種形式，通過各方的廣泛參與，凝聚全社會(huì)的共識(shí)，尋找為中國(guó)股市療傷的藥方。證券時(shí)報(bào)將擷取一些有深度、有新意的觀點(diǎn)，在報(bào)紙上予以展示，敬請(qǐng)留意。
有人認(rèn)為中國(guó)當(dāng)前股市處在最好的估值期，A股市場(chǎng)是處在歷史的低位。目前中國(guó)A股市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率是13倍。滬深300A股指數(shù)市盈率只有10倍，所以中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)開始進(jìn)入價(jià)值投資時(shí)代，中國(guó)資本市場(chǎng)績(jī)優(yōu)股已經(jīng)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。并認(rèn)為現(xiàn)在是進(jìn)入股市的最好時(shí)機(jī)。如果現(xiàn)在不入市，等價(jià)格再漲起來進(jìn)行追漲可能時(shí)間來不及了，希望不要錯(cuò)過這個(gè)機(jī)會(huì)。
理論上我同意中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)開始進(jìn)入價(jià)值投資時(shí)代，績(jī)優(yōu)股具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。但事實(shí)上不是那么回事兒。價(jià)值投資我們喊了多少年了，但中國(guó)資本市場(chǎng)并沒有真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資。工商銀行效益很好，市盈率已經(jīng)超低了，照理說大家都去投資工商銀行了，但是沒有。當(dāng)前中國(guó)股市的市盈率已經(jīng)低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)了，照理是大家應(yīng)該進(jìn)股市了，但是現(xiàn)在卻是投資者紛紛離開股市。應(yīng)該說市盈率最低的時(shí)候是大家最賺錢的時(shí)候，但是賺錢的不多，賠錢的卻不少。
應(yīng)從兩個(gè)方面考慮資本市場(chǎng)問題。一方面我們應(yīng)該對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)有信心，中國(guó)資本市場(chǎng)肯定會(huì)好的。另一方面要有耐心。中國(guó)資本市場(chǎng)和發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)是不同的，中國(guó)資本市場(chǎng)存在最大的一個(gè)問題是制度性的問題。制度一開始設(shè)計(jì)就錯(cuò)了，一開始就是為國(guó)企融資，為融資者設(shè)計(jì)的，而不是為投資者設(shè)計(jì)的。所以大家都是利用這個(gè)市場(chǎng)融資、圈錢，不知道給投資者回報(bào)。資本市場(chǎng)本質(zhì)上是投資市場(chǎng)，是投資者的市場(chǎng)，投資者拿出錢能得到回報(bào)，這個(gè)市場(chǎng)就是一個(gè)健康的市場(chǎng)。但是20多年來中國(guó)股民、投資者在市場(chǎng)上基本沒有得到回報(bào)，有些人把大部分投資都賠進(jìn)去了。而上市公司從投資者手中拿了很多錢，不僅不給投資者回報(bào)，有些公司把投資者的錢都揮霍浪費(fèi)了。所以要解決中國(guó)資本市場(chǎng)問題，首先要解決中國(guó)市場(chǎng)的定位問題。把資本市場(chǎng)真正轉(zhuǎn)變成投資者的市場(chǎng)，投資者有回報(bào)的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)才能真正成為價(jià)值投資的市場(chǎng)。
中國(guó)資本市場(chǎng)存在問題的根本原因在于本身的制度缺陷。因此加強(qiáng)資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度建設(shè)尤為重要。從郭樹清入主證監(jiān)會(huì)以來，進(jìn)行了一系列的改革，我們是支持這些改革的，但是市場(chǎng)就是不給面子，改一次股指掉一次。也不能說改革不對(duì)，改革是對(duì)的。但是應(yīng)當(dāng)看到中國(guó)資本市場(chǎng)的問題是“冰凍三尺非一日之寒”，解決這些問題也不是一朝一夕的事，要一步一步來，因此不會(huì)產(chǎn)生立竿見影的效果。另外，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持市場(chǎng)化改革，盡量減少行政干預(yù)。從發(fā)行交易制度改革到分紅制度，到退市制度改革，包括最近的風(fēng)險(xiǎn)警示制度改革，都是對(duì)的，但更多的是行政手段。
在改革的過程中要考慮它的連續(xù)性。要考慮如何保護(hù)投資者的利益。有人說誰讓他們炒的？炒虧了應(yīng)當(dāng)自己負(fù)責(zé)。這是不負(fù)責(zé)任的說法。上市公司從投資者手中拿走錢，沒有用好這些錢，自己變成ST公司，有可能退市，卻把全部責(zé)任都推給了投資者，讓他們承擔(dān)全部損失；還給投資者戴上不懂價(jià)值投資，不去價(jià)值投資的帽子。在現(xiàn)在制度下，如果進(jìn)行所謂價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資，可能真的死到里面了；如果進(jìn)行短期投機(jī)炒作，還有可能僥幸賺上一把。這是中國(guó)股市不是投資市場(chǎng)，而是典型的投機(jī)市場(chǎng)，中國(guó)的投資者基本是投機(jī)者的根本原因。所以目前還談不上真正的價(jià)值投資。要加強(qiáng)制度建設(shè)，把制度建設(shè)好了，中國(guó)的市場(chǎng)就好了。
當(dāng)前，應(yīng)當(dāng)從以下四個(gè)方面加強(qiáng)資本市場(chǎng)制度建設(shè)。
一、加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)
如何保護(hù)投資者，最重要的是加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)。上市公司要給投資者一個(gè)明確、詳細(xì)、正確的信息，讓投資者來判斷是否投資。有些上市公司披露給投資者的信息往往是似是而非的信息，或者是提前披露一些不該披露的信息，或者是干脆披露虛假信息，這是對(duì)投資者的誤導(dǎo)，是對(duì)投資者的欺騙，是對(duì)投資者權(quán)益的侵害。因此，必須把上市公司所有可以公開的信息，如法人治理結(jié)構(gòu)、市盈率、資產(chǎn)負(fù)債、重要財(cái)務(wù)指標(biāo)和其他重大事項(xiàng)全部公開披露，給投資者一個(gè)明確的信息，這是對(duì)投資者最大的保護(hù)。
二、繼續(xù)改革股票發(fā)行制度，實(shí)施逐步市場(chǎng)化的原則
我們已經(jīng)對(duì)股票發(fā)行制度進(jìn)行了一系列改革，但還不夠，應(yīng)繼續(xù)完善股票發(fā)行制度。股票發(fā)行市場(chǎng)化是改革的方向和目標(biāo)，在市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制不能完全發(fā)揮作用的情況下，對(duì)高市盈率發(fā)行有所限制是完全必要的。這不是回到行政手段管理市場(chǎng)，而是穩(wěn)定市場(chǎng)，保護(hù)投資者的舉措。
應(yīng)當(dāng)逐步淡化股票發(fā)行行政審批，把監(jiān)管市場(chǎng)和審批股票發(fā)行分開。如果完全市場(chǎng)化發(fā)行，證監(jiān)會(huì)就不要實(shí)質(zhì)性審批，而把發(fā)行權(quán)下放到交易所。證監(jiān)會(huì)專門審查發(fā)行是否規(guī)范，是否有違規(guī)違法行為，是否有虛假陳述等，如果發(fā)現(xiàn)問題可以叫停發(fā)行。也就是證監(jiān)會(huì)從一票決定權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橐黄狈駴Q權(quán)。而發(fā)行由交易所、券商和上市公司自己決定。
三、建立公平合理的、透明的分紅制度
我曾經(jīng)提出要建立上市公司“強(qiáng)制分紅”制度，遭到一些人的反對(duì)，認(rèn)為這是用行政手段強(qiáng)制分紅。這里的“強(qiáng)制分紅”制度不是指用行政手段強(qiáng)迫上市公司分紅，而是指應(yīng)當(dāng)建立起上市公司透明、公平、合理的投資者回報(bào)制度。在上市公司不自覺分紅和投資者在市場(chǎng)上得不到回報(bào)的情況下，建立強(qiáng)制分紅制度是對(duì)上市公司行為的規(guī)范，是保護(hù)投資者的制度。上市公司在發(fā)行股票的招股說明書上就應(yīng)當(dāng)承諾如何分紅和分紅比例等。
有人把炒股炒成股東了看成笑話，實(shí)際炒股炒成股東是件好事，這是長(zhǎng)期投資的表現(xiàn)形式。長(zhǎng)期持有一個(gè)公司的股票，參與公司分紅，能得到穩(wěn)定的投資回報(bào)，就不必在市場(chǎng)上投機(jī)炒股，這樣就從一個(gè)投機(jī)者變成一個(gè)長(zhǎng)期投資者。股票投資有兩種收益，一是內(nèi)部收益（分紅），另一種是市場(chǎng)收益（差價(jià)收益）。內(nèi)部收益是長(zhǎng)期收益、穩(wěn)定收益。而市場(chǎng)差價(jià)收益，可獲得高收益，但伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。任何二級(jí)市場(chǎng)上都是少數(shù)人賺錢，多數(shù)人賠錢，因?yàn)樵谫Y金量不變的情況下，一些人的高收益是建立在另外一些人虧損之上的。我曾經(jīng)說過，如果上市公司給投資者投資額的分紅比例在5%以上，即指投資收益在5%以上，超過儲(chǔ)蓄存款利率，就能使投資者長(zhǎng)期持股，從股市的投機(jī)者變成長(zhǎng)期投資者。
四、完善退市制度
在《證券法》中已經(jīng)明確規(guī)定了上市公司終止交易（退市）的制度和條件，但一直沒有很好地執(zhí)行，而且要退市的公司利用“殼資源”進(jìn)行“重組”搖身一變變成“好公司”，因此垃圾股雞犬升天的情況比比皆是。中國(guó)沒有幾家真正退市的公司。必須完善退市制度，該退市的一定退市，杜絕退市公司利用殼資源進(jìn)行重組的可能性。如果資產(chǎn)重組則應(yīng)當(dāng)在退市后再進(jìn)行，與原上市公司毫無關(guān)系。這樣就會(huì)增加上市公司的壓力。
對(duì)投資者進(jìn)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示是完全必要的。上交所最近出臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易實(shí)際細(xì)則（征求意見稿），也是對(duì)的，但設(shè)置ST股漲1%停板，跌5%停板，則表現(xiàn)為交易不公平。退市制度必須實(shí)施，但應(yīng)當(dāng)考慮讓投資者減少損失。中國(guó)爆炒垃圾股，績(jī)差股雞犬升天是制度性的問題�，F(xiàn)在要退市了，把退市造成的所有后果，所有損失都讓投資者來承擔(dān)，既不公平也不合理。退市公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)一定損失。在股票交易進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)警示板后，應(yīng)責(zé)成退市公司用一定價(jià)格回購全部流通股票。
有人說現(xiàn)在股市是資金供求失衡，建議停發(fā)新股，緩解股市資金供求矛盾。我認(rèn)為這是治標(biāo)不治本的辦法。中國(guó)資本市場(chǎng)從來不缺資金，缺乏的是信心。只要股市好了，投資者信心增強(qiáng)了，資金就進(jìn)場(chǎng)了。當(dāng)前市場(chǎng)各方在討論“鉆石底”問題，其本質(zhì)是在討論市場(chǎng)是否有信心。提振市場(chǎng)信心，既包括提振投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心，也包括對(duì)股市未來建設(shè)發(fā)展的信心，已經(jīng)成為提振股市的一個(gè)重要因素。
當(dāng)前，需要政府和其他有關(guān)部門給出壯大股市、發(fā)展股市、呵護(hù)股市的明確信號(hào)。
政府宏觀調(diào)控部門應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)不僅需要穩(wěn)健的貨幣政策、積極的財(cái)政政策，還需要積極的資本市場(chǎng)政策。積極的資本市場(chǎng)政策的核心是大力發(fā)展直接融資，為經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供資金融通的渠道。大力發(fā)展資本市場(chǎng)也是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要環(huán)節(jié)。應(yīng)當(dāng)把發(fā)展資本市場(chǎng)、穩(wěn)定資本市場(chǎng)當(dāng)作一件大事來抓。
今年以來，證監(jiān)會(huì)努力推進(jìn)相關(guān)制度建設(shè)，深化新股發(fā)行制度改革，引導(dǎo)建立分紅機(jī)制，完善退市制度，大力推動(dòng)和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，鼓勵(lì)創(chuàng)新，倡導(dǎo)價(jià)值投資理念和文化，加大打擊違法違規(guī)行為力度，努力為投資者創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。這些舉措無疑將對(duì)今后的市場(chǎng)發(fā)展起到積極影響。但極度低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，僅有上述措施還是不夠的。要提振市場(chǎng)信心，尚需政府及其他部門共同努力和積極配合，推出一系列穩(wěn)定股市之舉。比如要推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市，加快推進(jìn)養(yǎng)老金、住房公積金、保險(xiǎn)資金等資金入市步伐；財(cái)稅部門可以考慮出臺(tái)紅利稅、印花稅減免等措施，進(jìn)一步降低市場(chǎng)交易費(fèi)用；在推動(dòng)金融創(chuàng)新方面，央行、三大金融監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)合作，支持金融機(jī)構(gòu)研發(fā)多樣化的金融產(chǎn)品，滿足投資者需求�？傊饔嘘P(guān)部門甚至地方政府，需要加強(qiáng)合作，共同提振資本市場(chǎng)，引導(dǎo)更多社會(huì)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，讓資本市場(chǎng)在支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中發(fā)揮更大作用。