日前召開的中央政治局會議指出，要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，加強和改善宏觀調(diào)控，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大結(jié)構(gòu)性減稅政策力度，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長�！氨３重泿判刨J平穩(wěn)適度增長”，這樣的表述在央行貨幣政策委員會例會上曾經(jīng)出現(xiàn)過，但在政治局會議上出現(xiàn)尚屬首次。中央首次提出“保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長”，這在當(dāng)前“穩(wěn)增長”的大背景下，無疑具有明顯的信號意義。
宏觀經(jīng)濟政策需要未雨綢繆
根據(jù)最新公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我國經(jīng)濟出現(xiàn)了連續(xù)七個季度增速下滑的現(xiàn)象。盡管經(jīng)濟增速仍保持在預(yù)期范圍之內(nèi)，但不可否認(rèn)的是，當(dāng)前國際政治經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜多變，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展面臨的困難增多。因此宏觀經(jīng)濟政策需要未雨綢繆，提前應(yīng)對。事實上，針對企業(yè)投資增速下滑的現(xiàn)象，今年以來，央行加大了貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)力度，先后兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、兩次下調(diào)基準(zhǔn)利率，并于公開市場連續(xù)六周啟動逆回購操作，通過向銀行提供充裕的流動性、降低市場利率，達(dá)到降低企業(yè)融資成本，拉動投資的目的。
目前，穩(wěn)增長已被置于更加重要的位置，貨幣政策穩(wěn)中趨松的態(tài)勢正在形成。當(dāng)前社會總需求尚處于較低水平，與此同時，通脹壓力的消退也為貨幣政策進一步放松提供了空間。下一步央行還會通過繼續(xù)出臺諸如下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率等政策進行適度逆向調(diào)節(jié)，來對沖不利的外部沖擊，以引導(dǎo)貨幣信貸的適度增長。而且在“穩(wěn)中求進”的總基調(diào)下，下一步貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的力度會有所加大。
民間投資意愿低下
但我們也要清楚的看到，貨幣政策全方位的寬松并沒有帶來對經(jīng)濟活動的預(yù)期效果。今年年初以來，隨著經(jīng)濟增長壓力增大、CPI持續(xù)回落，政府確實也出臺了一系列的“穩(wěn)增長”政策，前幾個月新增貸款也都維持在相對高位。但對經(jīng)濟的刺激效果，再也難以像2009年那般立竿見影。在提振投資方面，除了政府主導(dǎo)的基建投資項目外，其他投資領(lǐng)域依然令人堪憂。近日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的7月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為50.1%，環(huán)比繼續(xù)下跌，創(chuàng)出8個月的新低。這意味著當(dāng)前的經(jīng)濟下行趨勢仍未結(jié)束，上半年以“降息、降準(zhǔn)”為核心的“穩(wěn)增長”政策，并未起到實質(zhì)性效果。在二季度GDP增速降至7.6%之后，如果PMI繼續(xù)下行，三季度GDP增長速度有可能進一步回落，下半年“穩(wěn)增長”的任務(wù)會更加艱巨。種種證據(jù)表明中國經(jīng)濟陷入了流動性陷阱，貨幣擴張政策對經(jīng)濟失去了拉動效果。
流動性陷阱，是由凱恩斯首先提出的，是指當(dāng)利率水平十分低下時，進一步降低政策利率無法改變市場利率，也無法激起企業(yè)的投資欲望、個人的消費欲望，即進一步寬松的貨幣政策并不能刺激經(jīng)濟活動。由于前幾年的天量信貸擴張，國進民退現(xiàn)象加劇，使得國企和地方政府債臺高筑，不少領(lǐng)域陷入產(chǎn)能過剩的境地，以公共部門主導(dǎo)的投資擴張，也面臨瓶頸突破的問題。而民間投資更是因為成本飆升、資產(chǎn)泡沫、缺乏優(yōu)秀投資機會等原因，進入實體經(jīng)濟的意愿十分低下。
目前中國經(jīng)濟的一個核心問題，就是民間投資意愿低下。誠然，成本飆升、產(chǎn)能過剩等是民間投資意愿低下的重要原因。但究其根本原因，則是投資空間的缺失。相對應(yīng)的，銀行所面臨的問題，不是流動性不足，而是優(yōu)質(zhì)借貸客戶的減少。我們可以清楚地看到，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率等放松信貸的政策刺激的著力點過于依賴財政貨幣的數(shù)量擴張，而制度變革、市場化疏導(dǎo)工作則進步遲緩。比如金融改革雖然在溫州開始試點，但是并未有較大的實質(zhì)性進展。再比如“新36條”頒布至今以來，依然只是停留在紙面，民間資本顯然還沒有看到重回實體經(jīng)濟的大好機會降臨。結(jié)構(gòu)性問題不解決，盲目依靠利率杠桿進行調(diào)控，并不能將經(jīng)濟從下滑的頹勢中解救出來。
事實上，陷入流動性陷阱的，不止中國一家。日本已在流動性陷阱中掙扎了20余年，美國、歐洲亦身陷其中，究其根源，乃政策應(yīng)對上的失誤。日本、美國、歐洲，各自有著不同的基本國情、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和社會矛盾，但是政策決策者卻忽略了各自國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題，都試圖利用反周期的貨幣政策來解開經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性死結(jié)。天量的貨幣擴張，的確能夠暫時緩解經(jīng)濟下滑給整個社會和民眾生活帶來的沖擊，但是并不能拆解結(jié)構(gòu)性難題。在此過程中，貨幣政策的劑量越開越大，邊際效果卻越來越差，隱含的金融風(fēng)險更是以幾何級數(shù)上升。
堅定推動重點領(lǐng)域改革促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型
歷史和經(jīng)驗告訴我們，對于我國出現(xiàn)的流動性陷阱和經(jīng)濟增長放緩的現(xiàn)象，僅僅依靠貨幣政策進行單方面調(diào)控是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。此時，亟須相關(guān)財政政策和其他深層次改革措施予以配合。從當(dāng)前我國經(jīng)濟現(xiàn)實狀況看，大幅度減稅、優(yōu)化投資等措施更符合市場心理，是令中國經(jīng)濟重回佳境的正解。
在稅收方面，要繼續(xù)加大結(jié)構(gòu)性減稅力度，擴大營改增試點范圍并進一步降低增值稅稅率，從而在實體經(jīng)濟層面起到放水養(yǎng)魚的效果。目前我國財政收入、稅收依然維持著相當(dāng)高的增長規(guī)模。上半年，全國財政收入達(dá)到6.4萬億元，這一數(shù)字是2002年全年全國財政收入的三倍之多�？梢�，減稅步伐有待進一步提速。
在優(yōu)化投資方面，要通過貨幣政策和財政政策加大對投資的結(jié)構(gòu)性支持力度。具體來說，應(yīng)加大對符合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向項目、民生項目的建設(shè)來穩(wěn)定和促進投資；注重有效投資，避免重復(fù)建設(shè)帶來的產(chǎn)能過剩問題；防止產(chǎn)業(yè)資本過度沉淀樓市，保證促進民間投資的相關(guān)政策切實落地，激勵民間資本進入實體經(jīng)濟。
在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方面，政府需要提高對經(jīng)濟減速的容忍度，通過堅定推動重點領(lǐng)域的深入改革來促進長期經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。政府應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格明確行政邊界與權(quán)力邊界，逐步放開民間資本投資領(lǐng)域，促使壟斷管制領(lǐng)域向市場化方向轉(zhuǎn)型，提升微觀經(jīng)濟主體的內(nèi)生動力，大力支持小微企業(yè)和服務(wù)業(yè)發(fā)展，發(fā)揮并強化創(chuàng)新驅(qū)動作用，促進產(chǎn)業(yè)升級，加強市場競爭力。
曾經(jīng)我們依賴巨大的人口紅利、豐富的自然資源、較低的貨幣化和城市化水平，以粗放式的投資、出口來拉動經(jīng)濟增長。而如今，傳統(tǒng)的低工資水平已經(jīng)不可能再維持，而資源緊張、環(huán)境污染等問題日趨嚴(yán)重，貨幣存量M2與GDP之比也已接近200%。這些因素的制約，都預(yù)示著中國經(jīng)濟的發(fā)展不可能重走老路，而必須走向以創(chuàng)新帶動效率，投資消費旺盛、民間活力四射的新路子上，這才是保證經(jīng)濟迎來新一輪嶄新增長周期的好辦法。（第一作者系中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任）