面對著上周陸續(xù)公布的7月部分遜于市場預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，不少人預計，這可能會倒逼政府的“穩(wěn)增長”提速，或促使某些政策加快出臺。更有人在上個星期預測說，滬深及香港股市收市之后，新的“穩(wěn)增長”刺激政策將會落地。但實際上，當前的經(jīng)濟形勢比現(xiàn)有數(shù)據(jù)所顯示的要復雜得多。
先看GDP增長。上半年GDP總體水平為7.8%，估計7月的情況會與此水平相差不遠。不過，GDP總體水平低于8%，主要是廣東、浙江、上海及北京這四個省市的GDP低于8%，因此，要是不弄清當前GDP增長下行的多種原因，僅籠統(tǒng)出臺“穩(wěn)增長”刺激政策，作用將十分有限。
且以廣東、浙江為切入點，作些分析。
近十年來拉動廣東經(jīng)濟增長最為重要的兩個方面是工業(yè)與外向型經(jīng)濟。在2001年至2011年的10年間，廣東規(guī)模以上工業(yè)年均增長為18.8%，但今年上半年僅增長7%。廣東經(jīng)歷了這樣一個長期快速增長的階段后，出現(xiàn)調(diào)整是十分自然的事，而且這種調(diào)整在短期內(nèi)是不可能完成的。外向型經(jīng)濟是確保廣東工業(yè)快速增長的動力。但從2008年美國金融危機以來，外需增長大幅減緩，而且經(jīng)過幾年調(diào)整，歐美不僅沒有走出既有的危機，反之，外需弱勢越嚴重。現(xiàn)在看起來，這種外需弱勢會延續(xù)較長的時間（3至5年），因此以外向型為主導的廣東經(jīng)濟無法再回到快速增長的軌道上。再加上廣東經(jīng)濟總量巨大，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型及企業(yè)轉(zhuǎn)型會比較緩慢，廣東的整個GDP增長并不容易走向快速增長軌道上去。
浙江經(jīng)濟當前面對的問題，既有外需增長嚴重減速，也有資本泡沫擠出帶來的陣痛。而這些問題，同樣都是無法用常規(guī)的經(jīng)濟刺激政策來快速調(diào)整的。還好，北京與上海的GDP增長情況會隨著住房銷售突然增長會有所改變。
再看金融市場流動性�？茨壳暗那闆r，大家眼睛都盯著銀行的增長水平上。今年上半年，銀行信貸增長4.85萬億，遠遠好于前年及去年的水平。如按現(xiàn)有的銀行行為方式，全年信貸增速可能超過2009年的水平甚至會創(chuàng)歷史新高（請注意現(xiàn)在銀行信貸行為與2009年不一樣了，不是早貸早收益，而是貸款時間分配在于收益率衡量）。更重要的是，當前金融市場融資方式與融資渠道發(fā)生了很大變化，銀行信貸占融資的比重快速下降。2003年銀行信貸占整個融資比重90%，今年上半年已下降到60%多一點了。因此，7月的銀行信貸增長較6月減少了3700多億元，并非是銀行信貸需求疲弱，而社會融資渠道發(fā)生較大變化。7月社會融資規(guī)模達到了1.04萬億元，而委托貸款及企業(yè)債券就有4000億以上。如果按照7月的增長速度，2012年社會融資總規(guī)模可能創(chuàng)歷史最高的水平。也就是說，當前國內(nèi)金融市場流動性并非不充分，關(guān)鍵是通過什么樣的工具獲得及流向了哪里。
然后看CPI。7月CPI同比上漲1.8%，創(chuàng)30多個月來的新低。但環(huán)比則上漲0.1%，這主要是因為基數(shù)效應(yīng)。當然，今年以來CPI一直處于下行的趨勢，不僅有基數(shù)效應(yīng)，很大程度上還與豬肉價格快速下跌有關(guān)。由于國內(nèi)的CPI體系以食品為主導，豬肉價格波動往往成了主導CPI變化的關(guān)鍵。今年以來豬肉價格一直處于下行的態(tài)勢下，但是“豬賤傷農(nóng)”，如果農(nóng)民養(yǎng)豬嚴重虧損，他們紛紛退出養(yǎng)豬市場，那么又可能導致早幾年那樣的情況，即豬肉價格暴漲，進而引發(fā)CPI快速上升。因此，下半年政府正在出手收購生豬，以爭取使豬肉價格穩(wěn)定在某個水平上。不能不格外小心的是，最近全國各地暴雨成災(zāi)，菜價應(yīng)聲上漲，還有，近期國際油價回升、糧食價格上漲，加上國內(nèi)外流動性泛濫的格局并沒有改變，這些都容易導致國內(nèi)CPI重新上行。對此，千萬別掉以輕心。
當然，有人認為，7月PPI同比負增長2.9%，環(huán)比也負增長0.8%，以及PPI連續(xù)五個月負增長。而作為CPI的先行指標，PPI的下行將拉動CPI下行。筆者認為，PPI的負增長主要是擠出房地產(chǎn)泡沫導致相關(guān)產(chǎn)能過剩行業(yè)的價格全面下行的結(jié)果。所以，只要房地產(chǎn)泡沫還在繼續(xù)擠出，這種產(chǎn)能過剩導致的某些行業(yè)的價格調(diào)整還會有不短的時間。這當然對CPI有一定的影響，但需要不少間接環(huán)節(jié)才能最終傳導到CPI上來，并非關(guān)鍵因素。
基于上述分析，筆者堅持認為，對于當前復雜的經(jīng)濟形勢，如果僅靠貨幣政策來刺激經(jīng)濟短期內(nèi)實現(xiàn)快速增長很可能欲速則不達，不僅如此，這些刺激政策還有可能進一步強化住房市場的投機預期，使得本已錯綜復雜的國內(nèi)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控更為復雜。思前想后，我們只有從當前經(jīng)濟形勢中尋求積極的因素，靜觀其變，或許才能找到化解問題的好辦法。