歐債危機是歐洲三大問題的集中反映

　　歐債危機不是單純的主權(quán)債務(wù)危機，而是三種不同類型問題相互交織的結(jié)果。
　　一是推進歐洲一體化過程中，各國內(nèi)外目標矛盾的問題。歐洲沿著市場→經(jīng)濟→貨幣→財政→政治的路徑，逐步走向一體化。目前正處于貨幣一體化向財政一體化的艱難過渡期。面臨的困境主要是：一方面按照市場經(jīng)濟運行邏輯，經(jīng)濟和貨幣的一體化，首先會出現(xiàn)“強者恒強，弱者恒弱”的兩極分化現(xiàn)象，經(jīng)濟趨同的效果尚未顯現(xiàn)，歐元區(qū)內(nèi)貿(mào)易順差國的競爭優(yōu)勢越來越強于貿(mào)易逆差國。
　　另一方面，貨幣統(tǒng)一后，歐元區(qū)缺乏痛苦較小的匯率調(diào)整工具來化解內(nèi)部結(jié)構(gòu)矛盾。但類似金本位下國內(nèi)目標（增長和就業(yè)）服從于外部目標（國際收支平衡）的調(diào)整方式，政治上已不能接受。因此，財政統(tǒng)一（含財政紀律）和國家間轉(zhuǎn)移支付，保證金融系統(tǒng)安全的最后貸款人等金融安全和危機處理機制，都是必需的。但由于財政和政治一體化的滯后，歐元區(qū)現(xiàn)有的治理機制并不能有效應(yīng)對市場運行和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的不良后果。歐元區(qū)或者繼續(xù)往一體化方向推進，或者盡快建立維持當(dāng)前一體化程度所必需的國家間治理和協(xié)調(diào)機制。
　　二是歐債危機是全球周期性危機調(diào)整的組成部分。2002年以來的世界貨幣債務(wù)擴張，給歐元區(qū)帶來了空前的繁榮。歐元區(qū)國家的債務(wù)擴張（前期大部分為私人債務(wù)，美國金融危機后部分國家轉(zhuǎn)為國家債務(wù)），西班牙等國的房地產(chǎn)市場繁榮，有貨幣統(tǒng)一的影響，但都是在這一波的貨幣擴張中完成的。
　　美國在此次金融危機以后，主動引導(dǎo)去杠桿，歐元區(qū)目前仍在去杠桿的過程中，支付并消化著這一波周期性調(diào)整的成本。經(jīng)濟和金融的緊縮具有一定的必然性。金融（包括銀行）的順周期性，使得緊縮過程充滿風(fēng)險，而世界經(jīng)濟的不景氣，歐元區(qū)透明度不足，私人風(fēng)險和公共風(fēng)險相互傳遞，進一步增添了歐元區(qū)去杠桿的復(fù)雜性和難度。
　　三是長期發(fā)展模式與資本市場運行邏輯的矛盾。歐元區(qū)巨大的財富存量，老齡化以及高福利，使得歐元區(qū)選擇了一條不同于美國的發(fā)展道路。缺乏短時間內(nèi)形成增長的機制，與以效率為中心，偏重短期收益的資本市場產(chǎn)生了一定沖突。
　　財政緊縮產(chǎn)生的短期惡性循環(huán)，并不能夠給資本市場帶來信心。缺乏耐性的資本市場希望盡快看到完整的解決方案和可見的效果，但歐元區(qū)尚未提出可信的有效解決方案，而且還需要借助冗長的政治議程，最終產(chǎn)生多方可接受的方案。

　　歐元區(qū)在堅持一體化方向的前提下應(yīng)對措施更加務(wù)實

　　今年以來歐元區(qū)大起大落，尚未跳出“緊縮—衰退”的惡性循環(huán)。原不被看好的歐盟峰會取得了重大突破，匯市、股市和債市反應(yīng)積極。目前，歐元區(qū)國家更加務(wù)實，應(yīng)對流動性風(fēng)險能力顯著提高，仍沿著深入一體化的方向艱難前行。
　　一是提高了歐元區(qū)應(yīng)對流動性風(fēng)險的能力。除已建立的更加廣泛的美元互換體系、歐央行推出兩期一萬億歐元的長期再融資操作外，提前啟動歐洲金融穩(wěn)定機制（ESM，5000億歐元的放款能力），加上歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）杠桿化后的6000億歐元，共計1.1萬億元的救助能力。IMF推動大約4560億美元的增資。歐盟峰會又同意更加靈活使用歐洲穩(wěn)定基金，包括直接向銀行注資、購買努力削減赤字和債務(wù)國家的國債、向沒有被納入救助計劃的國家開放等。ESM向西班牙提供的貸款不具備優(yōu)先債權(quán)人地位，大幅緩解了投資者的擔(dān)憂，提高了ESM資金使用的影響力。
　　二是不再過度強調(diào)緊縮，更加重視增長，務(wù)實處理財政整頓、結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟增長關(guān)系。一方面，推出了1200億歐元的一攬子經(jīng)濟刺激計劃，以補充已通過的“財政契約”。在堅持單個國家財政紀律的同時，開始考慮歐元區(qū)整體的經(jīng)濟增長，提供財政風(fēng)險的分擔(dān)機制。通過第三方資金，如歐洲投資銀行（600億歐元），結(jié)構(gòu)基金（550億歐元）和發(fā)行項目債券（50億歐元），支持中小企業(yè)發(fā)展以及年輕人就業(yè)，加強能源、交通與寬帶等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
　　另一方面，原來堅持緊縮的國家和機構(gòu)有所放松，不再過分強調(diào)以財政緊縮來恢復(fù)信心。德國仍堅持整頓計劃，但最終批準了ESM和預(yù)算財政協(xié)定。法國也從標準的緊縮政策轉(zhuǎn)向更加重視增長，通過貨幣政策和財政政策等刺激經(jīng)濟增長。IMF不再堅持苛刻援助條件，將開始對希臘援助計劃相關(guān)條款可能做出的變動進行談判。
　　三是認真研究希臘退出及其他極端情形，但仍堅持一體化方向。貨幣一體化是歐洲人五十多年努力的結(jié)果，是在危機中不斷前進的結(jié)果，不會輕易放棄。當(dāng)前的僵局是國家間的利益之爭，存在協(xié)調(diào)空間。

　　歐元區(qū)面臨“轉(zhuǎn)型”和“危機”艱難平衡

　　危機暴露了歐元區(qū)機制和增長模式的缺陷，加劇了矛盾。長期機制缺失制約了短期政策空間，短期壓力過大不利于長期機制的建立。歐元區(qū)面臨的是“轉(zhuǎn)型”和“危機”的艱難平衡。
　　一是歐元區(qū)不缺資源，缺的是機制。2011年，歐元區(qū)的赤字率和債務(wù)率分別為4.1%和87.2%，同期美國和日本的赤字率分別為9.6%和10.1%，債務(wù)率分別為102.9%和229.8%。 歐元區(qū)這兩年的經(jīng)常收支順差分別為409.5和374.7億美元。
　　歐元區(qū)的銀行資本缺口較大，但歐洲存量財富巨大。因此，歐洲缺乏的是有效的資源（銀行資本、社會資金）配置機制和國家間的協(xié)調(diào)機制，需要在現(xiàn)實中調(diào)整認識，是結(jié)構(gòu)性問題而不是資源總量問題，簡單的輸血解決不了歐元區(qū)問題。在歐元區(qū)機制轉(zhuǎn)變以前，我國能發(fā)揮的作用有限。
　　二是歐元區(qū)的風(fēng)險相對可控，但仍不排除極端情形出現(xiàn)的可能性。首先，歐元區(qū)短期流動性風(fēng)險已大幅緩解。其次，一定程度的市場緊張，既是必然也是必要。歐元區(qū)仍借助去杠桿的周期性因素和資本市場壓力，進一步推進一體化進程、改善歐元區(qū)治理機制及提高長期競爭力（社會福利，特別是勞動力市場等）。再次，歐元區(qū)已開始為極端情形做準備，這反而降低了極端情形出現(xiàn)的可能性，政策會更加務(wù)實。希臘雖然反對財政緊縮，但不會輕易退出歐元區(qū)。德法已開始接受在增長中解決問題，促進良性循環(huán)的解決思路。
　　但仍應(yīng)看到，經(jīng)濟特別是金融去杠桿化過程并不是線性的，存在臨界點和加速過程。歐元區(qū)二季度PMI 開始跳水，6月份歐元區(qū)綜合PMI初始值僅44.8，德國、西班牙和意大利分別為44.7、42和44.8。隨著歐元區(qū)經(jīng)濟衰退和市場壓力加大，民族情緒日益激烈，各國應(yīng)對短期風(fēng)險的政策空間有限并且逐步減少，協(xié)調(diào)機制短期內(nèi)無法建立并發(fā)揮作用，國家間的政治博弈，并不能完全排除極端情形的出現(xiàn)。目前歐洲的防火墻并不足以應(yīng)付極端情形，如雖然市場對希臘退出已有相當(dāng)?shù)念A(yù)期，但當(dāng)希臘退出風(fēng)險加大時，金融市場仍出現(xiàn)急劇下跌。
　　三是歐元區(qū)的緊張和低迷，仍將是一個長期的反復(fù)過程。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人尚未找到歐元區(qū)問題的有效解決方案。多個民主國家選擇可行方案的過程，是在市場和社會壓力下不斷博弈的過程。歐元區(qū)提高長期競爭力的轉(zhuǎn)型和危機中的去杠桿，都將是一個充滿風(fēng)險的長期過程。

　　面對歐債危機及歐元區(qū)復(fù)雜情況我國應(yīng)采取哪些對策

　　國際環(huán)境的嚴峻和復(fù)雜，是我國未來幾年都不得不面對的現(xiàn)實，要有打長久戰(zhàn)的準備。為此，我國的應(yīng)對策略不僅要防止風(fēng)險傳染（主要是貿(mào)易和資本流動）及危機應(yīng)對，更要化危為機，主動調(diào)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)方式，提前有序釋放風(fēng)險，處理好“改革、發(fā)展和穩(wěn)定”關(guān)系。
　　1、進一步加快我國對外直接投資的開放力度，鼓勵民間資本到歐元區(qū)尋找機會。
　　歐元區(qū)將政策重點從緊縮逐步轉(zhuǎn)向增長，加上歐元區(qū)的實體經(jīng)濟仍具有強大的競爭力。我國應(yīng)加快對外直接投資的開放力度，進一步在歐元區(qū)尋找機會。考慮到我國企業(yè)對歐元區(qū)熟悉程度不高，可借助我國駐歐機構(gòu)和歐盟商會等各種力量，加大對歐元區(qū)法律、社會以及經(jīng)濟的研究和推介力度。
　　2、戰(zhàn)略性使用外匯儲備，尋找雙贏機會。
　　可將部分外匯儲備加上配套人民幣資金，設(shè)立專門的基金，加強與歐元區(qū)的國家、公司及個人合作。以資本投入、補貼等方式，購買歐洲的技術(shù)，引入歐洲的專業(yè)人才，提高對國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的支持力度，加大對空氣及水等環(huán)境治理。將外匯儲備投資到有利于子孫后代的碧水藍天，既有利于緩解外匯儲備的潛在風(fēng)險，又可不擴大現(xiàn)有產(chǎn)能地刺激本國經(jīng)濟，給歐元區(qū)帶來一定的外需，加強與歐洲在環(huán)保上的合作，提高未來談判的籌碼。
　　3、引導(dǎo)匯率更大幅度的雙向波動，加快建立外匯衍生品市場。
　　2005年以來我國人民幣匯率漸進升值，銀行、企業(yè)和個人單向積累人民幣頭寸。2011年10月以來人民幣匯率雙向波動，各類市場參與主體的人民幣凈頭寸有所減少，降低了匯率波動可能引發(fā)的市場頭寸被迫調(diào)整的風(fēng)險。從實體經(jīng)濟來看，歐債危機的惡化導(dǎo)致新興市場國家匯率大幅貶值，人民幣有效匯率快速攀升，影響了出口企業(yè)的競爭力。
　　為此，在歐債危機尚未失控的時期，可適當(dāng)引導(dǎo)匯率在更大幅度的雙向波動，在美元升值背景下，反而有利于我國保持實際匯率的相對穩(wěn)定。同時，進一步完善外匯衍生品市場，提高市場參與主體的外匯風(fēng)險管理能力。提前釋放歐元區(qū)極端情形下的匯率和資本流動風(fēng)險，提高金融市場承受風(fēng)險波動的能力，擴大匯率工具空間。
　　4、繼續(xù)穩(wěn)步推進本幣互換，加大對出口貿(mào)易融資、出口信用保險等的支持力度。
　　當(dāng)前的歐債危機是系統(tǒng)性，極端情形更會產(chǎn)生全球影響。因此，簡單的出口區(qū)域分散，應(yīng)對極端情形的效果有限，關(guān)鍵要盡快提高自己的核心競爭力。一般來說，僅僅只是實體經(jīng)濟衰退引發(fā)的國際貿(mào)易萎縮，有較充足的時間應(yīng)對，但當(dāng)國際貿(mào)易的金融支持惡化時，其沖擊是迅速和巨大的。
　　歐洲金融機構(gòu)在貿(mào)易融資領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用，但近期受歐債危機嚴重的影響，其提供的貿(mào)易融資比例大幅下降。歐洲銀行為日本以外亞洲國家提供貿(mào)易融資的比重，從2011年的28.2%下降到今年前5個月的5.8%，日本的銀行彌補了部分歐洲銀行退出帶來的空白。但即使如此，也給亞洲的國際貿(mào)易帶來不利影響。
　　為此，可繼續(xù)穩(wěn)步推進本幣互換，以為貿(mào)易融資提供必要的流動性支持。同時，加大對出口貿(mào)易融資及出口信用保險的財政支持力度。IMF的研究表明，提供金融服務(wù)比由誰提供更重要。可適當(dāng)加快對外資銀行，如有一定競爭力的日本的銀行，從事這些業(yè)務(wù)的開放，甚至出臺鼓勵政策。
　　5、關(guān)注國際資本流動，保持跨境資本流動的管道管理。
　　歐元區(qū)的動蕩，不僅影響我國與歐元區(qū)間的資金流動，還將影響新興市場甚至中美之間的資金流動。既存在回流歐元區(qū)滿足流動性需求的資金流動（香港的歐洲金融機構(gòu)已出現(xiàn)明顯的抽資自救行為），也存在規(guī)避風(fēng)險，重新進行資產(chǎn)組合配置的資金流動。
　　我國應(yīng)加強對國際資本流動的監(jiān)測。我國不能因國際環(huán)境不穩(wěn)定而延緩資本賬戶的必要開放，但當(dāng)前對跨境資本流動應(yīng)堅持管道管理，對資質(zhì)和規(guī)模保留必要的管制。加強對短期資本流動的管理，加大對地下錢莊的打擊力度，形成必要的威懾力。
　　6、提高貨幣政策的靈活性，加強政策的國際協(xié)調(diào)。
　　我國2009年的刺激政策為世界作出了巨大貢獻。2012年美國和歐元區(qū)的選舉和寬松政策，為我國提供了相對有利的外部環(huán)境。在金融市場不發(fā)生極端調(diào)整的情況下，我國應(yīng)充分利用世界主要發(fā)達國家維持經(jīng)濟增長的努力，堅持結(jié)果中性的貨幣政策，在可承受的經(jīng)濟增長環(huán)境中，將重點轉(zhuǎn)向國內(nèi)的改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整。一旦歐元區(qū)出現(xiàn)極端情形，應(yīng)迅速放松貨幣，及時對沖國際動蕩可能帶來的被動緊縮。
　　7、堅持調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變方式，加快推進各項改革。
　　全球均處于缺乏新增長動力的長周期底部，但我國原有的增長動力——城鎮(zhèn)化、工業(yè)化乃至全球化仍有空間，收入提高帶來的消費市場也處于啟動前期。結(jié)構(gòu)調(diào)整越充分，轉(zhuǎn)方式越徹底，應(yīng)對歐元區(qū)可能的極端風(fēng)險就越主動，政策空間也越大。
　　8、建立危機應(yīng)對預(yù)案，提高社會的風(fēng)險承受能力。
　　目前不能排除極端情形出現(xiàn)可，但仍是小概率事件。為此，我國可充分借鑒IMF等危機處理經(jīng)驗，建立我國多部委合作的危機處理預(yù)案。但關(guān)鍵是提高社會的風(fēng)險承受能力，可考慮以一定財政資金，甚至以一定外匯儲備聘請外國專家，培訓(xùn)失業(yè)人員，提高勞動力素質(zhì)，健全和公平社會救助機制。