越來越多的數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟下行風(fēng)險逐漸加大，作為總需求管理工具之一的貨幣政策理應(yīng)積極應(yīng)對這一局面。經(jīng)歷過前期密集的貨幣政策寬松之后，中國央行近期一直使用逆回購等工具管理流動性，其效果固然不應(yīng)忽視，但要想為穩(wěn)增長提供更大的支持，還是應(yīng)該考慮適時降低存款準備金率。
　　此前公布的7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)一片低迷，找不出任何亮色。7月份工業(yè)增加值同比僅增長9.2%，低于6月份和上半年的水平；出口增速下滑至1%，實現(xiàn)全年增長10%的目標難度較大；房地產(chǎn)投資增速下滑至15.5%，明顯低于一季度的27%。經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險始終不能排除，應(yīng)對經(jīng)濟下滑需要更加積極的財政政策和貨幣政策，因此高層不斷表示要加大預(yù)調(diào)微調(diào)的力度。
　　在能力范圍內(nèi)，財政政策表現(xiàn)得足夠積極，中央政府頻繁表態(tài)的同時，各地方政府也在陸續(xù)推出投資計劃，投資數(shù)額加總后非常可觀，雖然其中不乏口號和水分，但穩(wěn)增長的積極性可見一斑。相比之下，貨幣政策除了在調(diào)控政策全面轉(zhuǎn)向初期密集放松之外，大部分時間比較克制。在流動性管理方面，中國央行更加傾向于常態(tài)化的逆回購操作，而且數(shù)量隨著資金需求量提高而不斷增加。
　　逆回購操作可適當(dāng)緩解流動性緊張，可惜作用不是非常顯著，尤其是8月份以來，貨幣市場短期利率持續(xù)攀升，7天回購利率從3.5%開始上升，一度升至3.8%的高位，最高接近4%，顯示貨幣市場的流動性處于比較緊張的狀態(tài)，逆回購沒有起到徹底的緩解作用。另外，貨幣市場利率一直高于定期存款利率，意味著央行通過降息拉低資金成本的政策意圖傳遞不暢。
　　外匯占款減少是資金緊張的重要原因。從2007年開始，央行外匯資產(chǎn)每年的增量都超過了兩萬億元，2008年達到了3.45萬億元。今年以來情況完全改變，前7個月外匯占款僅增加了2800億元，多個月份出現(xiàn)負增長。由曾經(jīng)的被動投放基礎(chǔ)貨幣到現(xiàn)在的被動回收基礎(chǔ)貨幣，中國央行不得不運用貨幣政策工具加以對沖，目前階段逆回購扮演這樣的角色，但相對來說，降低存款準備金率效果更為明顯，而且目前居于高位的存款準備金率水平也提供了操作空間。
　　降準既有必要也有空間，央行為何引而不發(fā)呢？目前來看，有三重因素可能會增加央行的顧慮：一是上輪經(jīng)濟刺激計劃中貨幣政策無限度放松，隨后出現(xiàn)房價飆升、通貨膨脹和地方融資平臺亂象，外界據(jù)此指摘貨幣政策；二是近期房價出現(xiàn)回暖跡象，在房地產(chǎn)調(diào)控千鈞一發(fā)之際，貨幣政策放松難免受到掣肘；三是央行對通脹的擔(dān)憂并沒有因為物價回落而減輕，這從貨幣政策執(zhí)行報告中的措辭中可以看出來。
　　第一重顧慮在近期出臺的穩(wěn)增長政策中比較普遍，相比于上輪經(jīng)濟刺激政策，近期出臺的政策更加理性和克制，在穩(wěn)增長的同時比較注重對調(diào)結(jié)構(gòu)的堅持。不過，如果過分擔(dān)憂放松貨幣的負面效果，反而可能影響穩(wěn)增長的效果，調(diào)結(jié)構(gòu)將會失去存在的基礎(chǔ)。
　　房地產(chǎn)調(diào)控的確成為穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)矛盾的節(jié)點，貨幣政策則是平衡關(guān)系的重要環(huán)節(jié)。在一些業(yè)內(nèi)專家看來，比較理想的組合應(yīng)該是強化房地產(chǎn)的其他調(diào)控措施，以控制房地產(chǎn)的投資性需求，同時放松貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟增長。
　　至于對通脹的擔(dān)憂，現(xiàn)階段似乎并無必要，相反，通縮風(fēng)險更值得關(guān)注。受食品價格上漲影響，8月份居民消費價格指數(shù)（CPI）可能會小幅回升，但生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）繼續(xù)回落的可能性很大，而且PPI的回落壓力后續(xù)將會向CPI傳導(dǎo)，通貨膨脹壓力會繼續(xù)回落，為央行放松貨幣政策提供更大空間。