8月份，中國(guó)官方制造業(yè)PMI指數(shù)為49.2%，跌破了50%的榮枯分水嶺。與官方PMI回落的走勢(shì)一樣，匯豐PMI指數(shù)經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后從上月49.3大幅回落至8月份的47.6。作為經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)的PMI持續(xù)走低，很可能預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)見底的時(shí)間窗口繼續(xù)延后。
當(dāng)前，由于歐洲經(jīng)濟(jì)二次衰退已經(jīng)既成事實(shí)，歐洲陷入了財(cái)政緊縮、融資困境以及隨之導(dǎo)致的私人部門信貸量減少之間的惡性循環(huán)，而這正通過(guò)貿(mào)易鏈和信貸鏈，影響全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易及制造業(yè)產(chǎn)出，全球制造業(yè)出現(xiàn)同步放緩。
中國(guó)制造業(yè)大幅萎縮是全球制造業(yè)普遍遇冷的折射，這背后既有周期性因素，更有結(jié)構(gòu)性因素。首先是“庫(kù)存-投資”周期一時(shí)難以有效啟動(dòng)。從庫(kù)存看，零售庫(kù)存對(duì)供應(yīng)商庫(kù)存消化幅度有限，企業(yè)進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力不足。從投資周期看，由于短期內(nèi)全球尚缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來(lái)提振資本回報(bào)率，即便是第三次革命也還處于前夜，還沒(méi)有進(jìn)入大規(guī)模集中爆發(fā)期。因此，進(jìn)入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時(shí)尚早。
而最根本問(wèn)題是全球供需失衡的深層次矛盾還未得到有效解決。全球經(jīng)濟(jì)的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構(gòu)成長(zhǎng)期負(fù)面影響，去杠桿化是每一輪危機(jī)后的必由之路。
從需求缺口看，發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)度消費(fèi)導(dǎo)致了龐大的家庭債務(wù)，美日歐現(xiàn)階段陷入了規(guī)模約為1萬(wàn)億美元的總需求不足狀態(tài)。盡管中國(guó)內(nèi)需正在成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要需求動(dòng)力，但中國(guó)消費(fèi)的增加還不足以彌補(bǔ)美國(guó)消費(fèi)的萎縮。中國(guó)家庭消費(fèi)僅占GDP的35%。美國(guó)個(gè)人消費(fèi)總額約10萬(wàn)億美元，差不多是中國(guó)個(gè)人消費(fèi)總額1.6萬(wàn)億美元的6~7倍。相比之下，日本和德國(guó)家庭消費(fèi)增加有一定余地。然而迄今為止，這些國(guó)家從衰退中復(fù)蘇的動(dòng)力并非來(lái)自國(guó)內(nèi)需求的擴(kuò)張，而是像危機(jī)前一樣，依靠出口驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)，因此，對(duì)全球而言尚有很大的需求缺口。
中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)自身的情況則更為復(fù)雜。短期看，PMI指數(shù)的大幅回落表明歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊進(jìn)一步顯現(xiàn)。作為中國(guó)最大的出口市場(chǎng)，歐盟在中國(guó)出口中占比為20%，因此，在以中國(guó)為中心的亞洲供應(yīng)鏈中，歐債危機(jī)首先導(dǎo)致了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滑坡，進(jìn)而擴(kuò)散到更多亞洲發(fā)展中國(guó)家，形成了全球需求端（歐美）和全球供給端（亞洲）同步放緩的格局。
中長(zhǎng)期看，中國(guó)制造業(yè)面臨的增長(zhǎng)困境也預(yù)示著未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力可能不足。制造業(yè)企業(yè)要面對(duì)的不僅僅是“增速下滑、需求疲軟、成本上升、利潤(rùn)縮水”這樣的困境，更要面對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的難題。事實(shí)表明，中國(guó)制造業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)賴以高增長(zhǎng)的要素基礎(chǔ)和國(guó)際大環(huán)境正在發(fā)生趨勢(shì)性改變，這對(duì)于依賴于“成本驅(qū)動(dòng)”以及處于全球產(chǎn)業(yè)鏈低端的“中國(guó)制造”而言，利潤(rùn)空間會(huì)越來(lái)越小，被淘汰出局的將會(huì)越來(lái)越多。如果“中國(guó)制造”不加快轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐，開辟新的需求，那么，制造業(yè)就不是短期疲弱的問(wèn)題，而是長(zhǎng)期強(qiáng)制調(diào)整的問(wèn)題了。