中國(guó)銀行業(yè)的業(yè)績(jī)用“相當(dāng)不錯(cuò)”形容一點(diǎn)不夸張。特別是在2005年至2011年那一輪樓市泡沫期，中國(guó)各大銀行的業(yè)績(jī)暴增。其中一個(gè)重要原因是在那個(gè)期間，中國(guó)各大銀行大量信貸資金涌向樓市，房?jī)r(jià)暴漲給各大銀行帶來(lái)豐厚利潤(rùn)。但是，有趣的是，銀行業(yè)一流的業(yè)績(jī)，銀行股卻不怎么樣，同樣也是熊得一塌糊涂，與一些酒類(lèi)股票相比，更是無(wú)法相提并論。媒體、一些專(zhuān)家以及一些機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常唱多銀行股，銀行股的市場(chǎng)表現(xiàn)卻不盡如人意，有的與高位相比跌去一半左右。銀行股的表現(xiàn)與銀行業(yè)的業(yè)績(jī)形成巨大反差。那么，銀行股的“煩惱”究竟是何種原因造成，對(duì)倡導(dǎo)價(jià)值投資的股市制度改革有何啟發(fā)意義，需要進(jìn)行深入分析和解剖。
中國(guó)銀行業(yè)業(yè)績(jī)一流
與其他行業(yè)相比，中國(guó)銀行業(yè)的業(yè)績(jī)相當(dāng)不錯(cuò)，這可從多項(xiàng)數(shù)據(jù)反映出來(lái)，這些數(shù)據(jù)包括利潤(rùn)、稅收、財(cái)富世界500強(qiáng)相關(guān)的數(shù)據(jù)等。
由于中國(guó)各大銀行利潤(rùn)豐厚，銀行體系成為中國(guó)稅收的一個(gè)響當(dāng)當(dāng)?shù)拇髴?hù)。筆者曾于2011年接近一位基層稅務(wù)人員，了解到的情況是，銀行業(yè)稅收增長(zhǎng)令人吃驚。
中國(guó)財(cái)政部在2012年6月公布了一個(gè)稅收方面的數(shù)據(jù)，充分說(shuō)明銀行業(yè)的業(yè)績(jī)一流。2012年5月份企業(yè)所得稅總量為4328億元，增幅近30%，是4月的近12倍。按照財(cái)政部的解釋?zhuān)?012年5月企業(yè)所得稅增幅較高，主要是因?yàn)槿ツ赉y行業(yè)利潤(rùn)較高，銀行業(yè)貢獻(xiàn)了其中的七成稅收。按照有關(guān)稅收政策，企業(yè)在上半年之前必須對(duì)其上一年的企業(yè)所得稅進(jìn)行匯算清繳。也就是說(shuō)，2012年5月份企業(yè)所得稅的增加主要是2011年年度利潤(rùn)的一個(gè)反映，而其中，銀行業(yè)的貢獻(xiàn)較大。
據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2011年，中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)稅收利潤(rùn)共計(jì)1.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)39.3%。另?yè)?jù)媒體報(bào)道，2012年的半年報(bào)顯示，16家A股上市銀行共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5452.29億元，同比增長(zhǎng)18%，其中工行凈利1232.41億元，繼續(xù)蟬聯(lián)全球最賺錢(qián)銀行。
財(cái)富中文網(wǎng)2012年7月全球發(fā)布2012年財(cái)富世界500強(qiáng)排行榜。結(jié)果顯示，中資銀行排位大幅上升，中國(guó)工商銀行從去年的第77位升至第54位，建行從第108位升至第77位，農(nóng)行從第127位升至第84位，中國(guó)銀行從第132位上升到第93位，交通銀行從第398位升至第326位，招商銀行也首次進(jìn)榜，排名第498位。這則消息不得不讓人對(duì)中國(guó)的銀行業(yè)刮目相看。
銀行股為何“煩惱”
按常理，中國(guó)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況這么好，業(yè)績(jī)一流，銀行股的表現(xiàn)應(yīng)該非同一般。不少專(zhuān)家也是這么認(rèn)為。但銀行股的實(shí)際表現(xiàn)實(shí)在讓人難以恭維。在熊市中，銀行股不僅沒(méi)有因?yàn)閮?yōu)秀的業(yè)績(jī)成為A股市場(chǎng)中的中流砥柱，相反，呈現(xiàn)出的表現(xiàn)是隨波逐流，也是一臉“熊相”。一流業(yè)績(jī)的銀行業(yè)為啥沒(méi)有支撐銀行股股價(jià)的上漲呢？銀行股的煩惱源自何方呢？
其一，投資者預(yù)期銀行蘊(yùn)藏巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。盡管自2005年至2011年中國(guó)的銀行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)相當(dāng)搶眼，但這相當(dāng)大的程度是靠向樓市投放大量的信貸資金來(lái)獲取的。由于中國(guó)銀行業(yè)的信貸結(jié)構(gòu)畸形化，銀行信貸的樓市烙印過(guò)深，投資者預(yù)期中國(guó)樓市去泡沫化的過(guò)程會(huì)給銀行業(yè)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。即投資者認(rèn)為，現(xiàn)有的業(yè)績(jī)代表過(guò)去和現(xiàn)在，不代表未來(lái)，利好兌現(xiàn)銀行業(yè)的即時(shí)數(shù)據(jù)再靚，也是過(guò)去式，受未來(lái)樓市泡沫破裂的影響，未來(lái)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)或非常糟糕。
其二，投資者認(rèn)為中國(guó)銀行業(yè)的主要利潤(rùn)長(zhǎng)期依靠利差收入，利差收入占到銀行業(yè)利潤(rùn)的大頭，銀行業(yè)創(chuàng)新不足，新業(yè)務(wù)支持的成長(zhǎng)性不足，不看好銀行股的未來(lái)。具有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或業(yè)務(wù)創(chuàng)新的行業(yè)，往往受到股市投資者的青睞。如果某個(gè)行業(yè)或某個(gè)企業(yè)具有高成長(zhǎng)性，具有高盈利模式，則這類(lèi)行業(yè)或這家企業(yè)的股票會(huì)影響投資者。投資者認(rèn)為中國(guó)的銀行業(yè)過(guò)多依賴(lài)?yán)钍杖�，盈利模式單一，且隨著利率市場(chǎng)化的改革以及銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，不看好銀行業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)。
其三，投資者認(rèn)為，隨著中國(guó)股市的持續(xù)擴(kuò)容預(yù)期，A股市場(chǎng)的增量資金會(huì)受到一定程度的抑制，而銀行股基本上都是大盤(pán)股，與小盤(pán)股相比，股價(jià)上漲更難。
價(jià)值投資困境破解
從銀行股與銀行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)形成的反差中，從銀行股的“煩惱”中，可以獲得破解中國(guó)股市價(jià)值投資困惑的一些啟示。
有關(guān)部門(mén)主張股市投資要價(jià)值投資，主張長(zhǎng)期投資。而股市價(jià)值投資與長(zhǎng)期投資的前提至少有五個(gè)。
其一，上市公司涉及的行業(yè)及其本身具有高成長(zhǎng)性或具有成長(zhǎng)性。未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)重點(diǎn)支持屬于高成長(zhǎng)性、高盈利預(yù)期行業(yè)的企業(yè)上市，對(duì)一些未來(lái)增長(zhǎng)空間不大的行業(yè)所涉及的企業(yè)應(yīng)有所限制。這點(diǎn)是股市價(jià)值投資與長(zhǎng)期投資的基石。大量低成長(zhǎng)性行業(yè)的企業(yè)上市，大量低盈利模式的企業(yè)上市，無(wú)法形成價(jià)值投資或長(zhǎng)期投資的氣候。
其二，“三高”發(fā)行狀況受到根本性的抑制。高股價(jià)發(fā)行透支了未來(lái)股價(jià)上漲空間，透支了該企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，一旦遇到熊市，這些無(wú)成長(zhǎng)性支撐的股票是無(wú)法被價(jià)值投資者持有的。
其三，具有股市穩(wěn)定機(jī)制的存在。中國(guó)股市的博弈或不再是以散戶(hù)與機(jī)構(gòu)博弈為主，更多的或是多方與空方的博弈。這種博弈本身具備一定穩(wěn)定股市運(yùn)行的機(jī)制，但問(wèn)題的關(guān)鍵是，A股內(nèi)外環(huán)境決定了A股空方勝算的概率高些。這就需要以政府資金為主的第三方資金進(jìn)入股市，成為A股運(yùn)行的穩(wěn)定機(jī)制。
其四，對(duì)大盤(pán)股的發(fā)行進(jìn)行一定限制。銀行股多是大盤(pán)股，投資者拉升股價(jià)比較費(fèi)勁。這在一定程度上限制了銀行股股價(jià)的飆升。即使在大牛市中，銀行股的表現(xiàn)也不是十分搶眼，其原因就在于銀行股的盤(pán)子太大。未來(lái)A股市場(chǎng)應(yīng)對(duì)大盤(pán)股有一定限制。
其五，對(duì)操縱市場(chǎng)的行為具有強(qiáng)大的壓制機(jī)制。在A股市場(chǎng)中，一些投資者操縱市場(chǎng)的行為并不鮮見(jiàn)。比如，一些投資者他們利用內(nèi)部信息優(yōu)勢(shì)，在上市公司利好消息出臺(tái)前夕，故意砸盤(pán)，導(dǎo)致散戶(hù)恐慌性?huà)伿�，從中漁利。所以，要建立打壓類(lèi)似操縱市場(chǎng)行為的效率機(jī)制。