在納斯達(dá)克上市的分眾傳媒早些時(shí)候發(fā)布公告稱，公司董事長江南春以及其他財(cái)團(tuán)聯(lián)合提出私有化退市收購要約，收購額達(dá)34.9億美元。分眾如能私有化，將成為在美國各大交易所中退市規(guī)模最大的中國公司。這也是繼市場矚目的阿里巴巴、盛大后，大型中概股公司的第三次私有化。根據(jù)美國羅仕證券統(tǒng)計(jì)，截至6月末，已有33家中概股公司宣布私有化交易，若算上分眾等近期提出退市計(jì)劃的公司，離開美國市場的中國公司數(shù)量更多。其中14家已完成，2家終止，17家正在進(jìn)行中。據(jù)投中集團(tuán)近日發(fā)布的報(bào)告，今年以來，就有22家在美上市的中概股推出回購股票計(jì)劃，擬回購總金額達(dá)8.75億美元。
　　掛牌上市本是大多數(shù)企業(yè)夢寐以求的目標(biāo)，上市公司被許多人視若聚寶盆，如今為何一些企業(yè)卻反其道而行之？從熱烈追捧赴美上市，到如今連續(xù)不斷地私有化退市，這些大股東為何要將其“私有化”退市呢？
　　私有化的原因有很多，比如：上市公司股份交易不活躍，市價(jià)相對每股資產(chǎn)凈值出現(xiàn)很大折讓，大股東認(rèn)為股票價(jià)格無法體現(xiàn)其真實(shí)價(jià)值，這屬于無奈之舉；或?yàn)榱藬[脫上市融資功能退化的不利局面，借道私有化尋求再上市；或希望擺脫上市后的過高運(yùn)行成本和審計(jì)、法律開支；或公司股份的公眾持股量未能達(dá)到交易所要求；或上市公司被收購后，新股東的戰(zhàn)略與以往不同，因此選擇將上市公司私有化；或公司未來有規(guī)劃做得很大，大股東又不想與別人分享成果，遂選擇私有化等等。對于一些要準(zhǔn)備進(jìn)行大型戰(zhàn)略調(diào)整的公司來說，私有化更為重要。因?yàn)閼?zhàn)略調(diào)整若按照規(guī)則必須公開披露，那受到主要投資者和競爭對手的壓力，私有化后，這種壓力自然消除。此外，回購也成為避免退市的手段之一。根據(jù)美國“一美元退市規(guī)則”，上市公司股價(jià)如每股不足1美元且持續(xù)30個(gè)交易日，市場將發(fā)出退市警告。
　　二十多年來，A股私有化現(xiàn)象很少。WIND數(shù)據(jù)顯示，從上海、深圳設(shè)立證券交易所以來，僅有7只股票通過私有化退市，集中發(fā)生在2006年，均為石油石化類企業(yè)。當(dāng)時(shí)，正值股改期并為后期母公司上市鋪墊，中石油和中石化共對7家上市子公司實(shí)施私有化退市。相較于美國一年內(nèi)20多家中概股公司退市，中國A股市場的虧損公司更像是一個(gè)個(gè)“不倒翁”，似乎一旦成功過會上市就等于拿到了“免死牌”，即使被發(fā)現(xiàn)在IPO過程中存在造假行為，也一樣可以在付出較小的被處罰成本后，在保護(hù)投資者的幌子下繼續(xù)混跡A股市場，甚至順利通過上市公司重大資產(chǎn)重組方式達(dá)到鳳凰涅槃。
　　“流水不腐，戶樞不蠹”， 沒有退市，就無所謂新生不息，A股市場如果從根本上解除上市公司只進(jìn)不出或多進(jìn)少出的“重入口輕出口”體制，那么多年來所著力倡導(dǎo)的價(jià)值投資才有可能獲得真正意義，A股市場未來的發(fā)展才更有希望和制度保證。為此，筆者建議：
　　首先，擇機(jī)出臺引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)外商投資企業(yè)境內(nèi)上市的相關(guān)政策，引導(dǎo)境外上市企業(yè)價(jià)值回歸。完善從主板市場轉(zhuǎn)板至代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的制度，建立不同層次的資本市場之間的轉(zhuǎn)板通道，確保上市企業(yè)私有化后可采取“上市—退市—再上市”的策略，而不必借助重組借殼的方式重新回到主板市場。
　　其次，完善國有上市企業(yè)私有化退市制度。在制定國有控股的上市企業(yè)私有化退市制度時(shí)，需要規(guī)范要約收購的信息披露，完善國有上市企業(yè)現(xiàn)金分紅及稅收制度。實(shí)現(xiàn)國有上市企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的多元化，國有股權(quán)私有化是實(shí)現(xiàn)“社會化”的私有化，而國有上市企業(yè)的要約私有化，實(shí)際是重返集中控制的國有化。所以，當(dāng)國有公司需要有重大戰(zhàn)略調(diào)整時(shí)，也可采取上市企業(yè)“私有化”操作手法，將全部流通股回購為國有股，同時(shí)嚴(yán)防造成“內(nèi)部人掏空”的現(xiàn)象。
　　再次，進(jìn)一步健全主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板“能進(jìn)能出”的雙向退市制度，建立更為嚴(yán)格的強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，把中小板、創(chuàng)業(yè)板再融資審批權(quán)下放到證券交易所。修訂《證券法》，對主動(dòng)退市的條件、生效日期等做出具體規(guī)定，明確規(guī)范主動(dòng)退市的程序、主體及權(quán)限，健全私有化退市責(zé)任追究機(jī)制。盡快明確退市后能否再恢復(fù)上市、恢復(fù)上市的程序和標(biāo)準(zhǔn)。改變現(xiàn)行退市審批制度，形成由主動(dòng)退市、自動(dòng)退市和強(qiáng)制退市制度組成的一套完整的退市制度體系。
　　最后，進(jìn)一步完善上市企業(yè)私有化后的中小股東利益保護(hù)機(jī)制。大力發(fā)展三板市場及場外交易，以滿足投資者的需要。調(diào)高大股東減持稅率基準(zhǔn)，鼓勵(lì)股東和高管人員在解除限售后長期持有，通過立法建立中小股東利益保護(hù)機(jī)制，明確賦予中小股東在上市企業(yè)私有化活動(dòng)中的知情權(quán)和參與權(quán)，賦予中小股東異議回購請求權(quán)，規(guī)定上市企業(yè)私有化若采取要約收購、協(xié)議收購等方式需遵循的披露事項(xiàng)及中小投資者救濟(jì)權(quán)的行使方式，由此遏制借機(jī)爆炒的行為。